Applied Digital, שמפתחת קמפוסים של מרכזי נתונים לעומסי AI, דיווחה ב-7 באוקטובר, אחרי נעילת המסחר, על הרבעון הפיסקלי הראשון של 2027, שהסתיים ב-31 באוגוסט. ההכנסות: 341.9 מיליון דולר, עלייה של 322% לעומת הרבעון המקביל. ההפסד לבעלי המניות הרגילים, מפעילות נמשכת, היה 221.0 מיליון דולר, 0.76 דולר למניה, וההפסד המתואם - 4.1 מיליון דולר, 0.01 דולר למניה.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה דווח
| הרבעון הפיסקלי הראשון של 2027 | הרבעון הפיסקלי הראשון של 2026 | שינוי | |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 341.9 | 80.9 | 322%+ |
| HPC Hosting | 262.6 | 26.3 | 899%+ |
| Data Center Hosting | 37.8 | 37.9 | 0.4%- |
| ChronoScale, תחת "אחר"* | 41.5 | 16.7 | 149%+ |
| הכנסות מתואמות, בלי ChronoScale | 300.4 | 64.2 | 368%+ |
| EBITDA מתואם | 64.4 | 0.5 | |
| הפסד תפעולי לפי GAAP | 62.4 | 9.8 | ההפסד גדל |
| הפסד לבעלי המניות הרגילים, פעילות נמשכת | 221.0 | 18.5 | ההפסד גדל |
| הפסד למניה (דולר) | 0.76 | 0.07 | |
| הפסד מתואם | 4.1 | 7.6 | ההפסד קטן |
| רכישות של רכוש קבוע* | 2,074.7 | 249.9 | 730%+ |
* שיעור השינוי מחושב מהמספרים שבטבלה.
במיליוני דולרים, למעט הפסד למניה. נתוני אשתקד מוצגים מחדש, כך ש-ChronoScale נכללת בהם. מקור: הודעת התוצאות של החברה והדוח הרבעוני (10-Q), 7 באוקטובר 2026.
מאיפה הגיעו ההכנסות
יותר מ-90% מהגידול בהכנסות הגיע ממגזר אחד, HPC Hosting. הוא הכניס 262.6 מיליון דולר, מול 26.3 מיליון ברבעון המקביל, והרווח בו עבר מהפסד של 2.0 מיליון דולר לרווח של 33.4 מיליון.
ההכנסה במגזר מורכבת משלושה רכיבים. דמי השכירות הבסיסיים (base rent) היו 65.8 מיליון דולר, כרבע מהמגזר - התשלום החוזי על קיבולת שכבר פועלת. ההכנסה מהתאמת המתקן לשוכר (tenant fit-out) הייתה 183.5 מיליון דולר, כ-70% מהמגזר. זה הרכיב שנובע מעבודות ההתאמה של התשתית לדרישות השוכר, ולא מדמי שכירות על קיבולת פעילה. הרכיב השלישי, החזרי עלויות מהשוכרים (tenant recoveries), היה 13.3 מיליון דולר. בהודעת התוצאות אין תחזית כספית מספרית, ולכן אין בדוח אינדיקציה כמה מהרכיב השני יחזור ברבעונים הבאים.
מגזר Data Center Hosting, שבו האתרים ב-Jamestown (106 MW) וב-Ellendale (180 MW) מלאים, הכניס 37.8 מיליון דולר, כמעט כמו אשתקד, אבל הרווח בו יותר מהכפיל את עצמו: 13.3 מיליון דולר, מול 6.0 מיליון. פעילות הענן של החברה, ChronoScale, שהחברה מחזיקה בכ-96% ממנה, אינה מדווחת עוד כמגזר ומוצגת תחת "אחר". היא הכניסה 41.5 מיליון דולר, מול 16.7 מיליון, ובהם 23.0 מיליון ממכירות חומרה של GPU.
סביב הדוח מסתובבים כמה שיעורי צמיחה, ורק שניים מהם משווים דומה לדומה. ההכנסות הכוללות עלו ב-322% (341.9 מיליון מול 80.9 מיליון), וההכנסות המתואמות, בלי ChronoScale, עלו ב-368% (300.4 מיליון מול 64.2 מיליון). המספר של כ-432% שמופיע בחלק מהסיקור משווה את ההכנסות הכוללות השנה להכנסות המתואמות אשתקד, ולכן אינו השוואה תקינה.
הקמפוסים, החוזים והחשמל
הקיבולת שבחוזים מגיעה לכ-1.41 GW בחמישה קמפוסים. הערך החוזי עומד על כ-36 מיליארד דולר בתקופת הבסיס, וכ-86 מיליארד בצירוף אופציות החידוש. תשלומי המינימום החוזיים שנותרו עד סוף שנת הכספים 2027 הם 468.0 מיליון דולר, לפי הדוח הרבעוני (10-Q). בפועל היו פעילים 175 MW ב-31 באוגוסט, ו-250 MW ב-1 באוקטובר.
קמפוס Polaris Forge 1 (PF1) מושכר ל-CoreWeave, ובו נבנה בניין נוסף של 150 MW, עם יעד ל-2027. קמפוס Polaris Forge 2 (PF2) מושכר ל-hyperscaler עם דירוג אשראי (investment grade), וההפעלה הראשונית שלו צפויה במחצית השנייה של 2026. שלושה קמפוסים נוספים בבנייה:
| קמפוס | קיבולת | שווי חוזה משוער | תחילת הפעלה |
|---|---|---|---|
| Delta Forge 1 | 300 MW | 7.5 מיליארד דולר | מחצית ראשונה של 2027 |
| Polaris Forge 3 | 300 MW | 7.5 מיליארד דולר | מחצית שנייה של 2027 |
| Delta Forge 2 | 210 MW | 5.2 מיליארד דולר | מחצית ראשונה של 2028 |
מקור: הדוח הרבעוני והודעת התוצאות של החברה.
בשלושת הקמפוסים האלה מתואר הלקוח כ-hyperscaler מהשורה הראשונה, עם דירוג אשראי (investment grade), ושמו אינו מצוין. החוזה של Delta Forge 2 נחתם ב-5 ביוני, לכ-15 שנה, עם שלוש אופציות חידוש של חמש שנים כל אחת. הדוח הרבעוני מפרט גם שלושה לקוחות עיקריים בלי לנקוב בשמותיהם - A, B ו-C - שחלקם בריכוז הלקוחות של החברה הוא 56%, 21% ו-11%. הוא אינו מקשר בין האותיות לשמות החברות.
בצפון דקוטה אמור העומס הפעיל להגיע ל-300 MW עד סוף 2026, עם תחילת הפעלתו של PF2. בנוסף מציינת החברה פוטנציאל של עד כ-1 GW הספק בפינלנד. ב-4 באוקטובר נחתם הסכם לרכישת חשמל (PPA) עם Base Electron, בהיקף של כ-1,200 MW מייצור מבוסס גז; Applied Digital מחזיקה כ-10% מ-Base Electron. המנכ"ל והיו"ר ווס קאמינס אמר שכל הגבלה חדשה במקומות אחרים הופכת את מה שהחברה כבר מחזיקה לקשה יותר לשכפול. המסר של ההנהלה הוא בניית קמפוסים לתשתית AI על חוזים ארוכי טווח עם hyperscalers, ואתרים בדקוטה עם הספק חשמל זמין הם נדירים.
הרווחיות: מתואם מול GAAP
ברמת הפעילות הרבעון השתפר. ה-EBITDA המתואם עלה ל-64.4 מיליון דולר, מ-0.5 מיליון אשתקד ו-42.4 מיליון ברבעון הקודם - עלייה של כ-52% ברבעון. היחס שלו להכנסות המתואמות היה 21.4%, מול 17.6% ברבעון הקודם. ההכנסה התפעולית נטו (NOI) הייתה 58.8 מיליון דולר, בשיעור של 89%, מול 39.9 מיליון ו-91% ברבעון הקודם. הרווח התפעולי המתואם עבר מהפסד של 3.6 מיליון דולר לרווח של 37.8 מיליון.
אבל לפי GAAP ההפסד התפעולי היה 62.4 מיליון דולר, מול 9.8 מיליון. ההפסד לבעלי המניות הרגילים, מפעילות נמשכת, הגיע ל-221.0 מיליון דולר, 0.76 דולר למניה, מול 18.5 מיליון ו-0.07 דולר אשתקד, ו-110.6 מיליון ו-0.39 דולר ברבעון הקודם. כולל פעילות שהופסקה, ההפסד היה 237.1 מיליון דולר, 0.82 דולר למניה. הפעילות שהופסקה היא Ekso, שנמכרה ב-30 בספטמבר והפסדה ברבעון היה 16.1 מיליון דולר.
בהתאמות שבהודעה, בין המדד המתואם ל-GAAP, מופיעים בין השאר: עלות תגמול מבוסס מניות של 59.4 מיליון דולר, מול 14.4 מיליון אשתקד (ברכיב ה-SG&A עלה התגמול ב-51.7 מיליון, על רקע תגמולי ביצועים וגידול בכוח האדם); הפסד של 49.5 מיליון דולר משינוי בשווי ההוגן של נגזרים, שעיקרו כתב אופציה הקשור ל-B&W; הפסד של 11.4 מיליון דולר משינוי בשווי ההוגן של השקעה במניות B&W; ועלויות בדיקת נאותות ורכישות של 11.9 מיליון דולר. הוצאות ה-SG&A עלו ב-289%. הוצאות הריבית עמדו על 77.4 מיליון דולר, עלייה של 866%, והכנסות הריבית על 35.8 מיליון.
ההשקעה, המימון והמאזן
הרכישות של רכוש קבוע הגיעו ל-2,074.7 מיליון דולר ברבעון, מול 249.9 מיליון אשתקד. התזרים מפעילות שוטפת היה חיובי, 63.9 מיליון דולר, מול תזרים שלילי של 81.5 מיליון אשתקד.
את ההשקעה מימן בעיקר חוב. ב-16 ביוני גייסה החברה 1.59 מיליארד דולר באג"ח בכיר מובטח בריבית 7.000%, לפירעון ב-2031, בהנפקה בערך נקוב. התמורה שימשה לפירעון הלוואת גישור של 300 מיליון דולר ולמימון הבניין הנוסף של 150 MW ב-PF1. בנוסף גייסה החברה מניות בכורה מסדרה G בהיקף 275.0 מיליון דולר ברוטו; שטר חוב של Texas Capital בהיקף 58.5 מיליון דולר; ומשיכה של 82.4 מיליון דולר ממסגרת האשראי המתחדשת, שהיקף ההתחייבויות בה הוגדל ל-430 מיליון דולר. ב-18 ביוני שוחררו גם כספי הנאמנות (escrow) של אג"ח בהיקף 2.15 מיליארד דולר בריבית 6.750%. החברה לא הנפיקה מניות רגילות ברבעון. בדוח תזרים המזומנים נרשמו גיוסי חוב של 1,648.5 מיליון דולר ופירעונות של 315.9 מיליון.
המזומנים, כולל מזומנים מוגבלים, ירדו ל-3,677.9 מיליון דולר, מ-4,153.4 מיליון בסוף מאי - ירידה של 11.5%. מתוכם 2,949.9 מיליון אינם מוגבלים ו-728.0 מיליון מוגבלים. החוב עלה לכ-6.4 מיליארד דולר (6,376.6 מיליון לפי הערך בספרים), מול כ-5.0 מיליארד בסוף מאי.
מול הציפיות, והמניה
ההערכות שפורסמו לפני הדוח רחוקות מהמספרים המדווחים, והבסיס שלהן אינו ברור. לפי Yahoo Finance, בהסתמך על Investing.com, ציפו להכנסות של 111.19 מיליון דולר ולהפסד של 0.27 דולר למניה; Quartz, בהסתמך על Barron's, מביאה 116.3 מיליון דולר והפסד של 0.29 דולר. מולן, ההכנסות המדווחות הן 341.9 מיליון דולר (300.4 מיליון במדד המתואם), וההפסד למניה 0.76 דולר לפי GAAP ו-0.01 דולר במדד המתואם. כיוון שלא ברור לפי איזה בסיס חושבו ההערכות, אין כאן קביעה אם החברה עקפה אותן או החמיצה.
הדוח פורסם אחרי הנעילה, ולכן התגובה היא נעילת ה-8 באוקטובר: המניה ננעלה ב-23.85 דולר, עלייה של 0.17% מול 23.81 דולר ב-7 באוקטובר. המחזור ב-8 באוקטובר היה 55.5 מיליון מניות, מול 48.8 מיליון יום קודם. ב-7 באוקטובר עצמו, לפני הפרסום, ירדה המניה ב-6.04%, מ-25.34 דולר ב-6 באוקטובר. ב-15 באוקטובר ננעלה המניה ב-20.39 דולר, 14.5% מתחת לנעילה של 8 באוקטובר.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שמעניין אותי בדוח הזה הוא לא קצב הצמיחה, אלא ממה הוא מורכב. מתוך 262.6 מיליון דולר בהכנסות המגזר, 65.8 מיליון הם דמי שכירות בסיסיים ו-183.5 מיליון הם הכנסה מהתאמת המתקנים לשוכרים. כלומר רוב הקפיצה בהכנסות אינה שכירות על קיבולת שכבר פועלת.
אפשר לקרוא את זה בשתי דרכים. אחת: הכנסת ההתאמה היא ההקדמה לשכירות. הקיבולת שבבנייה חתומה בחוזים, שערכם בתקופת הבסיס כ-36 מיליארד דולר, וככל שהקמפוסים ייכנסו לפעילות, דמי השכירות הבסיסיים יהפכו לשורה הגדולה. שתיים: כפי שאני קורא את הרכיב, הכנסה שמגיעה עם עבודות ההתאמה אינה אותה הכנסה כמו שכירות שחוזרת, והיא נשענת על מימון שגדל - החוב עלה לכ-6.4 מיליארד דולר, הרכישות של רכוש קבוע הגיעו ל-2.07 מיליארד, והתזרים מפעילות שוטפת היה 63.9 מיליון. שתי הקריאות מתיישבות עם אותם מספרים, וביום שאחרי הדוח לא נראה שהשוק הכריע ביניהן.
מה שאעקוב אחריו ברבעונים הבאים הוא היחס בין דמי השכירות הבסיסיים להכנסת ההתאמה, ומועדי ההפעלה של PF2 ושל Delta Forge 1.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי, ואין כאן תחזית למחיר של אף נייר.)
ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, מפת מרכזי הנתונים: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים.
