PepsiCo: הכנסות של 25.3 מיליארד דולר, צמיחה אורגנית של 3.1%, והורדת תחזית הרווח הליבתי למניה לצמיחה של 2.5% עד 3.5%

PepsiCo פרסמה ב-8 באוקטובר, לפני פתיחת המסחר, את תוצאות הרבעון השלישי של 2026, שהסתיים ב-5 בספטמבר. ההכנסות נטו: 25.3 מיליארד דולר, עלייה של 5.6%, מתוכה צמיחה אורגנית של 3.1%. הרווח הליבתי למניה: 2.34 דולר, עלייה של 2%, והרווח המדווח למניה עלה ב-17%, ל-2.23 דולר. יחד עם התוצאות הורידה החברה את תחזית הרווח הליבתי למניה לשנה.

ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.

מה דווח

◆ניטרלי

	רבעון שלישי 2026	רבעון שלישי 2025	שינוי
הכנסות נטו	25,274	23,937	5.6%+
צמיחה אורגנית בהכנסות			3.1%+
רווח תפעולי	4,260	3,569	19%+
מרווח תפעולי	16.9%	14.9%	1.95+ נק'
רווח תפעולי ליבתי	4,277	4,137	3%+
מרווח תפעולי ליבתי	16.9%	17.3%	0.35- נק'
רווח מדולל למניה (דולר)	2.23	1.90	17%+
רווח ליבתי למניה (דולר)	2.34	2.29	2%+

במיליוני דולרים, למעט רווח למניה ויחסים. הרבעון הוא 12 שבועות שהסתיימו ב-5 בספטמבר. מקור: הודעת התוצאות של PepsiCo, נספח 99.1 לטופס 8-K, 8 באוקטובר 2026.

צמיחה אורגנית: מחיר מול כמות

הצמיחה האורגנית של 3.1% נשענת על מחיר. התמחור האפקטיבי נטו, מחיר ותמהיל, תרם 3 נקודות אחוז, והכמות האורגנית כ-0.5 נקודה. ההודעה מעגלת את שני הרכיבים, ולכן הם אינם מסתכמים בדיוק ב-3.1%. במדד נפרד, נפח היחידות ללא רכישות עלה ב-1% במזון הנוח וב-3% במשקאות. ברבעון השני הצמיחה האורגנית הייתה 2.4%, ומתחילת השנה 2.7%.

הגשר מהצמיחה האורגנית ל-5.6% בהכנסות נטו כולל שני רכיבים נוספים: השפעת המטבע הוסיפה 0.7 נקודות אחוז, ורכישות ומכירות נטו הוסיפו 1.7 נקודות (הרכיבים מעוגלים). מתחילת השנה ההכנסות נטו עלו ב-6.7%, ל-68.9 מיליארד דולר.

צפון אמריקה מול חו"ל

ארבע החטיבות הבינלאומיות צמחו אורגנית ב-6% עד 9%, ושתי החטיבות בצפון אמריקה לא צמחו. לפי CNBC, פעילות חו"ל היא כ-41% מההכנסות נטו מתחילת השנה.

חטיבה	הכנסות, שינוי מדווח	צמיחה אורגנית	רווח תפעולי ליבתי, שינוי
PFNA - מזון בצפון אמריקה	0.3%-	ללא שינוי	12%-
PBNA - משקאות בצפון אמריקה	5%+	ללא שינוי	4%+
IB Franchise - משקאות בינלאומיים	8%+	7%+	10%+
EMEA - אירופה, המזרח התיכון ואפריקה	8%+	9%+	16%+
LatAm Foods - מזון באמריקה הלטינית	14%+	6%+	20%+
APAC Foods - מזון באסיה-פסיפיק	10%+	9%+	15%+

בחטיבת המזון בצפון אמריקה, PFNA, הכמות הייתה ללא שינוי והתמחור תרם מינוס נקודת אחוז אחת. ההכנסות ירדו ב-0.3%, ל-6,504 מיליון דולר, והרווח התפעולי הליבתי ירד ב-12%, ל-1,382 מיליון דולר מול 1,570. המרווח התפעולי הליבתי של PFNA ירד ל-21.3%, מ-24.1%.

בחטיבת המשקאות, PBNA, כמות המשקאות ירדה ב-2% והתמחור תרם 3 נקודות אחוז. ההכנסות המדווחות עלו ב-5%, ל-7,706 מיליון דולר, אבל רכישות תרמו לכך כ-6 נקודות אחוז, ולכן הצמיחה האורגנית נשארה ללא שינוי. הרווח התפעולי הליבתי של PBNA עלה ב-4%, ל-1,012 מיליון דולר, והמרווח ירד ל-13.1% מ-13.3%. הרווח התפעולי המדווח של החטיבה עלה ב-45%.

בחו"ל התמונה שונה בכל חטיבה. IB Franchise צמחה אורגנית ב-7%, כשכמות המשקאות עלתה ב-5% והתמחור תרם 2 נקודות אחוז. ב-EMEA הצמיחה האורגנית הייתה 9%, והתמחור תרם 7 נקודות אחוז, כמות המשקאות עלתה ב-4% וכמות המזון ירדה ב-1%. ב-LatAm Foods הצמיחה האורגנית הייתה 6%, כמות המזון עלתה ב-3% והתמחור תרם 3 נקודות אחוז. ב-APAC Foods הצמיחה האורגנית הייתה 9%: כמות המזון עלתה ב-11% והתמחור תרם מינוס 2 נקודות. הרווח התפעולי הליבתי בכל ארבע החטיבות הבינלאומיות עלה, ב-10% עד 20%.

המנכ"ל והיו"ר רמון לגוארטה אמר בהודעה שהחברה "פועלת בדחיפות כדי לשפר באופן בר-קיימא את הביצועים בצפון אמריקה". לדבריו, הפעילות הבינלאומית חזקה והתיק מתפתח, ובצפון אמריקה נדרשים עוד חדשנות, בניית מותגים וביצוע בערוצי המכירה. הוא הוסיף שבחודשים הקרובים יגיעו עוד קיצוצי עלויות מבניים, שנועדו לממן צמיחה ולקזז עלייה בעלויות התשומות. לפי CNBC, בדבריו המוכנים נאמר גם שהעסק בצפון אמריקה פעל מתחת לציפיות החברה.

הנתון הליבתי מול המדווח, והחזרי המכסים

הרווח התפעולי המדווח עלה ב-19%, ל-4,260 מיליון דולר, אבל הרווח התפעולי הליבתי עלה ב-3% בלבד, והמרווח הליבתי ירד ל-16.9% מ-17.3%. המרווח המדווח עלה ל-16.9% מ-14.9%. פער דומה נרשם ברווח למניה: 17% במדווח ו-2% בליבתי, ובנטרול השפעת המטבע עלה הרווח הליבתי למניה ב-1.5%. הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות עמד על 3,048 מיליון דולר, מול 2,603 מיליון. שיעור המס הליבתי עלה ל-21.2% מ-19.4%. המרווח הגולמי המדווח עלה ל-54.4% מ-53.6%, והליבתי ל-54.4% מ-53.9%.

הפער בין שני הנתונים הוא הסעיפים שהחברה מנטרלת בנתון הליבתי. ברבעון נרשמו בשורת הרווח התפעולי עלויות ארגון מחדש וירידות ערך של 192 מיליון דולר, 0.8 נקודות אחוז מהמרווח (373 מיליון מתחילת השנה). לצד זאת נרשם זיכוי של 96 מיליון דולר בגין רכישות ומכירות, הקשור ל-poppi, ורווח נטו של 79 מיליון דולר ממדידה לשווי הוגן. שני אלה משפרים את הנתון המדווח. מתחת לשורת הרווח התפעולי נרשמה הוצאה אחרת בגין פנסיה של 114 מיליון דולר, מול הכנסה של 26 מיליון אשתקד, והיא כוללת חיוב הסדרה. ההתאמה לנתון הליבתי בסעיף הזה עמדה על 179 מיליון דולר. בבסיס ההשוואה, ברבעון השלישי של 2025, נרשמו חיובי ירידת ערך ואחרים בסך 100 מיליון דולר וסעיף של 82 מיליון דולר בגין ביקורת מס באמריקה הלטינית.

לפי ה-10-Q, צפויים בהמשך 2026 חיובים של כ-500 מיליון דולר במסגרת תוכנית היעילות של החברה. סך התוכנית כ-6.15 מיליארד דולר, ו-4.0 מיליארד מתוכם כבר נרשמו.

◆ניטרלי

החזרי מכסים. לפי ההודעה, צמיחת הרווח התפעולי הליבתי כוללת השפעה חיובית של 4 נקודות אחוז של החזרי מכסים - יותר מהצמיחה כולה, שעמדה על 3%. ב-10-Q כתוב שהחברה קיבלה כמעט את כל ההחזרים על מכסי IEEPA שבוטלו. לפי תמלול שיחת הדוחות שפורסם ב-Motley Fool, היתרון ממכסים בחטיבת המשקאות בצפון אמריקה אינו נמשך אחרי הרבעון השלישי.

התחזית

החברה הורידה את תחזית הרווח הליבתי לשנה: הרווח הליבתי למניה צפוי לצמוח ב-2.5% עד 3.5%, והרווח הליבתי ללא השפעת מטבע ב-1% עד 2%. בצד ההכנסות לא הייתה הורדה: הצמיחה האורגנית צומצמה ל-3% במרכז הטווח הקודם, והכנסות נטו הוצמדו לקצה העליון של הטווח.

	תחזית קודמת	תחזית עדכנית
צמיחה אורגנית בהכנסות	2% עד 4%	כ-3%
צמיחה בהכנסות נטו	4% עד 6%	כ-6%
השפעת מטבע	כ-1%	כ-1.5%
השפעת רכישות, נטו	כ-1%	כ-1.5%
שיעור מס ליבתי	כ-22%	כ-21%
רווח ליבתי למניה, ללא השפעת מטבע	הקצה הנמוך של 4% עד 6%	1% עד 2%
רווח ליבתי למניה	הקצה הנמוך של 5% עד 7%	2.5% עד 3.5%

הוצאות הוניות מתחת ל-5% מההכנסות, המרת תזרים חופשי של 80% לפחות והחזר מזומנים של 8.9 מיליארד דולר לבעלי המניות - דיבידנדים של 7.9 מיליארד ורכישה עצמית של 1.0 מיליארד - נשארו ללא שינוי. את התחזית הקודמת לרווח למניה מציגה ההודעה כקצה הנמוך של טווח; בהודעה מ-9 ביולי הוצגו הטווחים המלאים, 4% עד 6% ו-5% עד 7%.

הטווח החדש מותיר לרבעון הרביעי רווח ליבתי למניה של כ-2.19 עד 2.27 דולר, מול 2.26 דולר ברבעון הרביעי של 2025. הבסיס: רווח ליבתי של 8.14 דולר למניה ב-2025, ו-6.15 דולר שנצברו מתחילת השנה.

סמנכ"ל הכספים אמר בשיחה, לפי התמלול, שהמרווח הוא הסיבה להורדה: עלויות התשומות עולות והתמהיל מהווה רוח נגדית. פעולות מבניות לקיצוץ עלויות וניהול הכנסות אמורות לקזז חלק מהלחץ על המרווח ברבעון הרביעי, והתועלת מהן צפויה מ-2027. ההנהלה פתוחה גם להרחיב את מכירת מערך הביקבוק בארה"ב לזכיינים (refranchising). ההודעה אינה כוללת רכישה או מכירה חדשה.

מול הציפיות, והמניה

לפי CNBC, שמצטטת סקר של LSEG, האנליסטים ציפו לרווח מתואם של 2.29 דולר למניה ולהכנסות של 24.96 מיליארד דולר. הרווח הליבתי של 2.34 דולר גבוה מכך ב-5 סנט, וההכנסות של 25.27 מיליארד גבוהות בכ-0.3 מיליארד.

המניה ננעלה ביום הדוח ב-128.34 דולר, עלייה של 3.73% מהסגירה הקודמת, 123.73 דולר - באותו יום שבו הורידה החברה את תחזית הרווח.

הזווית שלי

דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה

מה שמעניין אותי בדוח הזה הוא הפער בין שני מספרים. הרווח התפעולי הליבתי צמח ב-3%, וההחזרים על מכסים תרמו לו 4 נקודות אחוז, לפי ההודעה. ההחזרים גדולים מכל הצמיחה. זה כסף אמיתי שנכנס, אבל לפי תמלול השיחה היתרון בצפון אמריקה אינו נמשך, וההנהלה עצמה מורידה את התחזית ומצביעה על המרווח.

אפשר לקרוא את זה בשתי דרכים. אחת, צפון אמריקה היא בעיה מתמשכת: כמות המשקאות יורדת, המזון לא צומח והרווחיות בו נשחקת, והפעילות הבינלאומית, כ-41% מההכנסות, אינה מספיקה כדי לפצות. שתיים, החברה מציגה צמיחה בינלאומית של 6% עד 9%, ויש בידה תוכנית קיצוץ עלויות שהתועלת ממנה צפויה מ-2027, ולכן מה שרואים עכשיו הוא תקופת מעבר ולא מצב קבוע. שתי הקריאות מתיישבות עם אותם מספרים, והעלייה של המניה ביום שבו הורדה התחזית אינה מגלה איזו מהן השוק בחר.

(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי, ואין כאן תחזית למחיר של אף נייר.)

ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.