GM פרסמה ביום שלישי, 20 באוקטובר, לפני פתיחת המסחר, את תוצאות הרבעון השלישי של 2026. ההכנסות: 50.0 מיליארד דולר, עלייה של 2.9%, והרווח התפעולי המתואם עלה ב-21.6% ל-4.11 מיליארד. הדירקטוריון אישר תוכנית רכישה עצמית חדשה של 20 מיליארד דולר, והחברה העלתה את תחזית התזרים החופשי לשנה. והמניה ננעלה בירידה של 6.84%, במחזור שהוכפל פי שלושה.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה דווח
| רבעון שלישי 2026 | רבעון שלישי 2025 | שינוי | |
|---|---|---|---|
| הכנסות (מיליוני דולר) | 50,015 | 48,591 | 2.9%+ |
| רווח נקי לבעלי המניות | 3,335 | 1,327 | ראו הערה |
| שולי רווח נקי | 6.7% | 2.7% | 4.0+ נק' |
| רווח תפעולי מתואם | 4,106 | 3,376 | 21.6%+ |
| שולי רווח תפעולי מתואם | 8.2% | 6.9% | 1.3+ נק' |
| רווח מדולל למניה (דולר) | 3.73 | 1.35 | ראו הערה |
| רווח מתואם למניה (דולר) | 3.70 | 2.80 | 32.2%+ |
| תזרים תפעולי בפעילות הרכב | 8,049 | 6,070 | 32.6%+ |
| תזרים חופשי מתואם בפעילות הרכב | 5,882 | 4,201 | 40.0%+ |
מקור: ההודעה לעיתונות של GM על הרבעון השלישי של 2026, 20 באוקטובר 2026, שהוגשה ל-SEC בטופס 8-K כנספח 99.1. "מתואם" הוא מדד שאינו לפי GAAP. בשורות הרווח הנקי והרווח למניה החברה מסמנת את שיעור השינוי כ-n.m. - בלתי משמעותי לקריאה - ולכן אינו מובא כאן כאחוז.
שלושה מנועים, ושניים מהם נחלשים
הפילוג המגזרי הוא הסיפור המרכזי של הדוח, והוא פחות אחיד ממה שהשורה המאוחדת מראה:
| רבעון שלישי 2026 | רבעון שלישי 2025 | שינוי | |
|---|---|---|---|
| אמריקה הצפונית - רווח תפעולי מתואם | 3,592 | 2,506 | 43.4%+ |
| שולי רווח, אמריקה הצפונית | 8.7% | 6.2% | 2.5+ נק' |
| פעילות בינלאומית - רווח תפעולי מתואם | 28 | 226 | 87.7%- |
| הכנסה מחברות כלולות בסין | 32 | 80 | 60.3%- |
| GM Financial - רווח לפני מס מתואם | 668 | 804 | 16.9%- |
במיליוני דולר.
אמריקה הצפונית נושאת את הרבעון כולו. הרווח התפעולי שלה עלה ב-1,086 מיליון דולר - יותר מהעלייה בסך הרווח התפעולי המתואם של החברה, 730 מיליון. כלומר שאר הפעילויות גרעו.
והפעילות הבינלאומית כמעט נמחקה: 28 מיליון דולר מול 226 מיליון. סין הוסיפה לכך ירידה של 60.3% בהכנסה מהחברות הכלולות, ו-GM Financial, זרוע המימון, ירדה ב-16.9%.
הרכישה העצמית, ומספר המניות
הדירקטוריון אישר תוכנית רכישה עצמית חדשה ורב-שנתית בהיקף 20.0 מיליארד דולר, ללא מועד תפוגה, אחרי שהחברה השלימה את תוכנית ה-6.0 מיליארד שהוכרזה בינואר 2026.
וכאן מספר שמדגים את ההיקף המצטבר:
| מועד | מניות במחזור |
|---|---|
| סוף 2023 | 1.2 מיליארד |
| סוף 2024 | 995 מיליון |
| סוף 2025 | 904 מיליון |
| 30 בספטמבר 2026 | 849 מיליון |
כלומר מספר המניות ירד בכ-29% בפחות משלוש שנים. זה מסביר חלק מהעלייה ברווח המתואם למניה - 32.2% - לעומת העלייה ברווח התפעולי המתואם, 21.6%.
בנוסף הוכרז דיבידנד רבעוני של 0.18 דולר למניה, לתשלום ב-17 בדצמבר 2026.
התחזית, שעודכנה בשני כיוונים
| תחזית מעודכנת | תחזית קודמת | |
|---|---|---|
| רווח תפעולי מתואם | 14.5 - 15.5 מיליארד דולר | 14.0 - 16.0 מיליארד |
| תזרים חופשי מתואם בפעילות הרכב | 11.5 - 12.5 מיליארד דולר | 9.5 - 11.5 מיליארד |
| רווח מתואם למניה | 12.75 - 13.75 דולר | 12.00 - 14.00 דולר |
שני דברים קרו כאן. ראשית, טווח התזרים החופשי הועלה באמת: אמצע הטווח עלה מ-10.5 מיליארד דולר ל-12.0 מיליארד - עלייה של כ-14%. שנית, שני הטווחים האחרים צומצמו סביב אותו אמצע: הרווח התפעולי המתואם נותר על אמצע של 15.0 מיליארד, והרווח המתואם למניה על אמצע של 13.25 דולר - עלייה קטנה מ-13.00.
החברה מציינת גם תחזית לפי GAAP: רווח נקי לבעלי המניות של 8.9 עד 9.5 מיליארד דולר, תזרים תפעולי בפעילות הרכב של 17.3 עד 20.3 מיליארד, ורווח מדולל למניה של 9.72 עד 10.72 דולר - על בסיס התחזית המעודכנת וההתאמות שנרשמו מתחילת השנה.
המניה
הדוח פורסם לפני פתיחת המסחר ביום שלישי, ולכן תגובת המסחר היא אותו יום, 20 באוקטובר. המניה ננעלה ב-77.09 דולר, ירידה של 6.84% מהסגירה הקודמת, 82.75 דולר. היא נפתחה ב-77.22 - כלומר כבר בפתיחה נפערה כלפי מטה - עלתה עד 78.97 וירדה עד 75.08.
המחזור: 24.7 מיליון מניות, מול 8.0 מיליון ביום שלפניו - פי שלושה.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
זה הדוח שמסרב להסתדר. חברה שהעלתה את תחזית התזרים החופשי שלה בכ-14% באמצע הטווח, שאישרה רכישה עצמית של 20 מיליארד דולר - סכום שהוא חלק ניכר משווי השוק שלה - ושהציגה עלייה של 43.4% ברווח התפעולי של השוק הגדול שלה, ירדה ב-6.84% ונפערה כלפי מטה עוד בפתיחה.
איפה אני כן מוצא הסבר אפשרי בתוך המספרים:
ראשית, שני הטווחים האחרים לא הועלו, הם צומצמו. הרווח התפעולי המתואם נשאר על אמצע של 15.0 מיליארד דולר - בלי שינוי - והרווח המתואם למניה עלה באמצע ב-0.25 דולר בלבד. מי שציפה להעלאה רוחבית קיבל צמצום של קצוות. העלאת התזרים לבדה יכולה לנבוע מהון חוזר ומתזמון, ולא מרווחיות.
שנית, תמהיל האיכות. כל העלייה ברווח התפעולי יושבת על אמריקה הצפונית - ויותר ממנה: המגזר עלה ב-1,086 מיליון דולר, והחברה כולה ב-730 מיליון. הפעילות הבינלאומית, סין וזרוע המימון כולן ירדו. רווח שמרוכז בשוק אחד הוא רווח שחשוף לשוק אחד - למכסים, למחירי הרכב ולביקוש שם.
שלישית, הרווח למניה עלה מהר מהרווח. 32.2% לעומת 21.6%, והפער הוא מספר המניות שירד ב-29% בשלוש שנים. רכישה עצמית היא החזרת הון לגיטימית, אבל היא גם מייפה את השורה התחתונה בלי לשנות את העסק.
ומה שחשוב לומר בכיוון ההפוך: תזרים חופשי מתואם של 5.88 מיליארד דולר ברבעון, עלייה של 40.0%, הוא מספר אמיתי וקשה להתווכח איתו. אם הוא יחזור ברבעון הרביעי, הטווח החדש יתברר כשמרני.
מה שאעקוב אחריו: הפעילות הבינלאומית, שהגיעה ל-28 מיליון דולר - סכום שבקושי נפרד מאפס; והאם התזרים של הרבעון הרביעי מאשר את ההעלאה בתחזית.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי, ואין כאן תחזית למחיר של אף נייר.)
ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, המפה של סקטור לבחירתכם: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים.
