השבוע בשווקים: שיא עונת הדוחות, שבוע מסחר מקוצר בתל אביב, ומוקדי הסיכון שצריך להכיר

שבוע המסחר הנפתח מרכז שלושה כוחות שמושכים לכיוונים שונים: שיא עונת הדוחות בוול סטריט, שבוע מסחר מקוצר בתל אביב סביב צום תשעה באב, ורקע גיאופוליטי שממשיך לרחף מעל השווקים. לפני שנצלול אל הימים הקרובים, כדאי לעצור רגע על מה שהותיר אחריו השבוע שחלף - כי הוא מסביר חלק גדול מהעצבנות שאיתה השוק נכנס פנימה.

מה שהותיר אחריו השבוע שחלף

השבוע האחרון היה קשה לטכנולוגיה, ובעיקר למניות הצמיחה. IBM התרסקה בעשרות אחוזים אחרי הודעה מקדימה, מדד השבבים איבד כמעט 9%, ונטפליקס נסחרה בשפל של שנתיים. ביום שישי המגמה השלילית בשבבים נמשכה, אך לא כמפולת - הנאסד"ק, שירד בשלב מסוים בכ-2.5%, צמצם את הירידה וננעל על ירידה של כ-1.4%. במילים אחרות: יש מוכרים, אבל יש גם ביקושים שנכנסים בירידות.

מה שחשוב להפנים הוא לא רק המספרים, אלא הדינמיקה שמאחוריהם. המדדים נסחרו קרוב לשיא, ובכל זאת התנודתיות הייתה גבוהה - וזה בדיוק הסיכון המבני שכדאי להכיר. כשהפוזיציות צפופות וכמעט כולם מושקעים באותו סיפור AI, כשרמות המינוף בשוק גבוהות (מרווח, תעודות ממונפות, אופציות), וכשמערכות מסחר אלגוריתמיות מגיבות במהירות - כל זרז קטן עלול להצית גל של סגירת פוזיציות בכפייה, שמגביר את התנועה ומייצר "כיסי אוויר" חדים גם כשהמדד הכללי גבוה. גולדמן זאקס אף הזהיר לאחרונה מפני "צונאמי חוב" בענף ה-AI: חברות שממנפות חוב בקצב שהאשראי מתקשה לספוג, בעוד החלון להוכיח שההשקעות מחזירות את עצמן הולך ומצטמצם.

דוגמה חיה לכך שלא כל סיפור חם נשאר יקר לאורך זמן קיבלנו מהנפקת ספייס איקס (SPCX). המניה, שהונפקה ב-12 ביוני במחיר 135 דולר באחת ההנפקות הגדולות אי פעם ואף נגעה בשווי שוק של מעל 2.6 טריליון דולר בשיא, כבר נסחרת סביב מחיר ההנפקה ואף מתחתיו - נסיגה של כ-40% מהשיא שלאחר ההנפקה, וזאת גם אחרי כניסה מהירה למדד נאסד"ק 100. הלחץ מגיע בין היתר מחשש לשחרור מניות חסומות (lockup) ומתמחור גבוה. זו תזכורת שהתלהבות ראשונית סביב שם מוכר לא מבטיחה תשואה.

שבוע הדוחות - מפה יום אחר יום

מעונת הדוחות העמוסה בחרתי את הדיווחים שנראים לי המשמעותיים ביותר, אלה שעשויים להכתיב את הטון לשווקים כולם. הכלל המנחה לכל השבוע פשוט: השוק מגיב פחות לתוצאה שחלפה ויותר לתחזית קדימה.

יום שני (20.7)

• AMC Entertainment (AMC) - רשת בתי הקולנוע הגדולה בעולם, ומאחת ממניות הממים התנודתיות ביותר. הדוח הוא חלון לענף הבידור הפיזי, אבל המשקיעים יחפשו בעיקר סימנים לשיפור בתזרים המזומנים החופשי ובהתמודדות עם נטל החוב.
• Domino's Pizza (DPZ) - ברומטר מצוין למצב הצרכן. הנתון שיימדד הוא צמיחת המכירות בחנויות זהות בארה"ב ובעולם, והשאלה אם המודל שומר על רווחיות מול תחרות המשלוחים ולחצי המחירים.

יום שלישי (21.7)

• General Motors (GM) - אחד האינדיקטורים הטובים לבריאות שוק הרכב וכושר הקנייה של הציבור. במוקד: רווחיות הסגמנט החשמלי תחת מלחמת מחירים, קצב מכירת הבנזין והטנדרים שמזרימים את המזומנים, ונתוני חטיבת המימון כאיתות לנכונות הצרכן ליטול אשראי.
• 3M (MMM) - חברת תעשייה בעלת נוכחות כמעט בכל שרשרת אספקה, ולכן אבחנה טובה לכלכלה הריאלית. הדגש על צמיחה אורגנית, מרווחים תפעוליים והתקדמות בהסדרים המשפטיים ארוכי הטווח.

יום רביעי (22.7) - היום הכבד

• Google / Alphabet (GOOGL) - לאחר נעילת המסחר. זה הדוח החשוב של השבוע. השוק ירצה הוכחות שההשקעה האדירה בתשתית ה-AI מתגלגלת לשורת הרווח - קרי קצב הצמיחה של הענן והמונטיזציה - מול חשש מעצימות ההשקעה (Capex). הרחבתי על שני הצדדים בכתבה נפרדת: אלפאבית לפני הדוח.
• Tesla (TSLA) - לאחר הנעילה. צפויה לתנודתיות הגבוהה בשבוע. במוקד: מסירות הרכבים בפועל, מרווחי הרווח אחרי הורדות המחירים, קצב חטיבת אחסון האנרגיה וכל עדכון מצד אילון מאסק על הרובוטקסי והרכבים המוזלים.
• IBM (IBM) - הדוח המלא, שבועיים אחרי ההודעה המקדימה שריסקה את המניה בלמעלה מ-20% ביום המסחר הגרוע שלה מאז 1987. בוול סטריט יחפשו בלימה בחטיבות התוכנה והייעוץ, ובעיקר יבחנו אם תזרים המזומנים החופשי - הבסיס ליציבות הדיבידנד - נפגע.
• ServiceNow (NOW) - לאחר הנעילה. אחת השחקניות הצומחות ב-AI הארגוני. השאלה: כיצד כלי הבינה המלאכותית מיתרגמים לעלייה בהכנסות ממנויים, ואם החברה שומרת על שולי רווח תפעוליים גבוהים.
• AT&T (T) - מניית ערך ודיבידנד. שני נתונים מרכזיים: קצב גיוס המנויים בשוק הסלולר הרווי, ותזרים המזומנים החופשי שמאפשר לשרת את החוב הכבד.
• GE Vernova (GEV) - ענקית אנרגיה שנהנית מהמעבר לחשמל ומהביקוש העצום של מרכזי הנתונים. במוקד: צבר ההזמנות ושיפור הרווחיות בחטיבת המתחדשות.
• Philip Morris (PM) - המבחן הוא קצב האימוץ של המוצרים ללא עשן (IQOS, ZYN) בעלי שולי הרווח הגבוהים, מול דעיכת שוק הסיגריות המסורתי.

יום חמישי (23.7)

• Intel (INTC) - לאחר הנעילה. דוח בעל חשיבות ישירה גם לכלכלה הישראלית, שכן החברה היא מהמעסיקות הגדולות בהייטק המקומי. במוקד: התקדמות חטיבת הפאונדרי ושיפור המרווחים. הרחבתי בכתבה נפרדת: אינטל - הפיננסי מול הטכנולוגי.
• American Airlines (AAL) - תמונת מצב על עונת התיירות ומצב הצרכן הנייד. הדגש על ההכנסה הממוצעת למושב, ניהול עלויות הדלק והשכר, ותחזית הביקושים לרבעון השלישי.

יום שישי (24.7)

• Verizon (VZ) - עוגן ערך ודיבידנד. השווקים יבחנו את תזרים המזומנים החופשי, גיוס המנויים במסלול קבוע, והשפעת ההתייעלות על הרווח למניה.
• American Express (AXP) - הברומטר האמין לצרכן האמריקאי האמיד. במוקד: נפח ההוצאות ברשת ושיעור ההפרשות להפסדי אשראי - סימן ראשון לסדקים אפשריים גם בשכבות ההכנסה הגבוהות.

זירת המאקרו בארה"ב

לצד הדוחות, כמה נתוני מאקרו יעזרו למשקיעים להבין לאן מועדות פני הכלכלה הריאלית. ביום שני יתפרסם מדד האינדיקטורים המובילים לחודש יוני, שנועד לחזות מגמות צמיחה או האטה בחודשים הקרובים. ביום שישי יגיעו נתוני הזמנות המוצרים בני-קיימא, שחושפים את היקף ההשקעה של חברות בציוד לטווח ארוך, לצד מכירות הבתים החדשים לחודש יוני - תמונת מצב עדכנית על חוסן שוק הנדל"ן תחת סביבת הריבית הנוכחית.

השוק הישראלי - שבוע מקוצר ומקוטע

בזירה המקומית, השבוע משלב לוח זמנים מקוצר עם רקע מורכב. אחרי המעבר של הבורסה בתל אביב למתכונת מסחר בינלאומית (שני עד שישי), ובשל סגירתה ביום חמישי (23.7) לרגל צום תשעה באב, השוק המקומי יפעל בארבעה ימי מסחר בלבד: שני עד רביעי, ושישי. הנתק ביום חמישי, בדיוק כשעונת הדוחות בוול סטריט מגיעה לשיא, מנתק את תל אביב מהמגמות העולמיות בזמן אמת. המשמעות המיידית היא ירידה בנזילות ובמחזורים, ופוטנציאל לתנודתיות ולפערי ארביטראז' עם פתיחת המסחר מחדש ביום שישי.

ברקע פועלים שני גורמי אי-ודאות שהשווקים מתמחרים. הראשון, הזירה הביטחונית בצפון: לצד הסכם מסגרת ראשוני בתיווך אמריקאי, המתיחות בשטח נותרת גבוהה, והשווקים מתחילים לתמחר את העלות התקציבית של תוכנית השיקום הרב-שנתית לצפון - הוצאה בהיקף מיליארדי שקלים שעשויה להעמיק את הגירעון וללחוץ על התשואות. השני, אי-ודאות פוליטית סביב יציבות הקואליציה על רקע החלטת בג"ץ בעניין חוק הגיוס. מעבר לשאלות המהותיות עצמן, מבחינת השוק מדובר בגורם סיכון: מדדי ה-CDS של ישראל (המשקפים את פרמיית הסיכון על החוב הממשלתי בשווקים הבינלאומיים) ומשקיעים זרים עוקבים אחר רמת היציבות השלטונית, מתוך הבנה שאי-ודאות ממושכת עלולה להשפיע על דירוג האשראי ועל תיאבון ההון הזר.

עננת מצר הורמוז והאנרגיה

מעל הכל מרחפת עננה גיאופוליטית שכבר הפכה כמעט לשגרה. המתיחות בין ארה"ב לאיראן סביב מצר הורמוז וחילופי אש נקודתיים באזור מעלים חשש משיבושים בנתיבי הסחר הימיים. הערוצים הדיפלומטיים בין וושינגטון לטהרן פתוחים בשלב זה, אך כל הסלמה נוספת עלולה להקפיץ את מחירי הנפט והסחורות - זינוק שיתגלגל במהירות ללחצי אינפלציה מחודשים, ויקשה על הבנקים המרכזיים להמשיך במגמת הפחתות הריבית. זהו בדיוק סוג הסיכון שקשה לתמחר מראש, ולכן כדאי להכיר אותו.

בשורה התחתונה - שתי קריאות של אותו שבוע

אני נמנע מלהמר על כיוון. מה שכן, שבוע כזה הוא תזכורת יפה לכך שהשוק הוא מכונת ציפיות: הדוחות לא רק ידווחו על מה שהיה, הם יעצבו את מצב הרוח לחודשים הקרובים. האתגר האמיתי השבוע אינו לנחש את התוצאה של דוח כזה או אחר, אלא לסנן את רעשי הרקע - הגיאופוליטיקה, הפוליטיקה, התנודתיות היומית - ולזהות מתחתם את המגמות שבאמת יובילו את המחצית השנייה של השנה. בשבוע עמוס כל כך, המשמעת של המשקיע נבחנת לא פחות מהמספרים.

מקורות: מועדי הדיווח מבוססים על יומני הדוחות ועל אתרי החברות (מועד הדוח של ServiceNow אושר מהודעת החברה), ונכונים למועד הכתיבה. המועדים מתוכננים ועשויים להשתנות. הגרפים מוצגים בזמן אמת דרך TradingView. אין באמור תחזית, המלצה או ייעוץ - ראו כתב ויתור מלא בתחתית העמוד.