Progressive פרסמה ביום רביעי, 14 באוקטובר, לפני פתיחת המסחר, את תוצאות ספטמבר ואת סיכום הרבעון השלישי. הפרמיות נטו שנכתבו: 22.3 מיליארד דולר, עלייה של 4%. היחס המשולב: 88.7, מול 89.5 לפני שנה. הרווח הנקי ירד ב-3%, ל-2.54 מיליארד דולר, שהם 4.37 דולר למניה.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה דווח
| רבעון שלישי 2026 | רבעון שלישי 2025 | שינוי | |
|---|---|---|---|
| פרמיות נטו שנכתבו | 22,301 | 21,384 | 4%+ |
| פרמיות נטו שהורווחו | 21,869 | 20,849 | 5%+ |
| הכנסות כוללות* | כ-23,192 | כ-22,512 | 3%+ |
| רווח חיתומי* | כ-2,473 | כ-2,190 | 13%+ |
| הכנסות מהשקעות* | 1,035 | 924 | 12%+ |
| רווחים (הפסדים) ממומשים לפני מס | הפסד של 170 | רווח של 295 | |
| רווח נקי | 2,542 | 2,615 | 3%- |
| רווח מדולל למניה (דולר) | 4.37 | 4.45 | 2%- |
| יחס משולב | 88.7 | 89.5 | 0.8- נק' |
| פוליסות בתוקף בסוף התקופה (באלפים) | 40,489 | 38,078 | 6%+ |
במיליוני דולרים, למעט רווח למניה, יחס משולב ופוליסות. מקור: הודעת התוצאות של Progressive לספטמבר ולרבעון השלישי, 14 באוקטובר 2026. השורות המסומנות בכוכבית אינן עמודה רבעונית בהודעה: הן חושבו מנתוני תשעת החודשים בניכוי המחצית הראשונה, מהדוח של יוני.
Progressive מדווחת מדי חודש, ולכן ההודעה מכסה את ספטמבר ואת הרבעון גם יחד. ספטמבר לבדו: פרמיות של 7,255 מיליון דולר, עלייה של 2%, רווח נקי של 630 מיליון דולר מול 305 מיליון אשתקד, ויחס משולב של 90.0 מול 100.4. בהודעה אין תחזית, אין ציטוט של ההנהלה ואין דוח תזרים מזומנים.
ההחזר שנעלם מהבסיס
היחס המשולב השתפר ב-0.8 נקודות, אבל הוא נקרא נכון רק מול הבסיס שלו. בספטמבר 2025 רשמה Progressive הוצאה של 950 מיליון דולר בגין החזר לבעלי פוליסות ביטוח רכב פרטי בפלורידה, על רווח שמעבר לתקרה הסטטוטורית. ב-2026 אין סעיף כזה, וההודעה אינה מסמנת חד-פעמיים אחרים.
ההחזר מהווה 4.6 נקודות מהיחס המשולב של הרבעון השלישי ב-2025. בלעדיו היה היחס אשתקד כ-84.9, מול 88.7 עכשיו, והרווח החיתומי אשתקד היה כ-3.14 מיליארד דולר, מול כ-2.47 מיליארד השנה - ירידה של כ-21%. אלה אינם מדדים של החברה, אלא מחושבים מתוך נתוני ההודעה.
הפירוק מראה מאיפה זה בא: יחס ההפסדים והוצאות הטיפול בתביעות (loss/LAE) עלה לכ-68.2 מ-64.5, ויחס ההוצאות נשאר כ-20.5 בשני הרבעונים. יחד הם נותנים כ-85.0 אשתקד, וההפרש עד 89.5 הוא ההחזר. מול הרבעון השני של 2026, שבו היה היחס 87.3, זו עלייה של 1.4 נקודות. מתחילת השנה עומד היחס על 87.5.
נזקי אסונות טבע הסבו כ-1.8 נקודות ליחס ברבעון, ו-2.2 נקודות מתחילת השנה. התפתחות העתודות הייתה חיובית: כ-534 מיליון דולר ברבעון, מהם 143 מיליון בספטמבר, ו-1,536 מיליון מתחילת השנה.
הצמיחה: יותר פוליסות, פרמיה שגדלה לאט יותר
מספר הפוליסות בתוקף עלה ב-6% ל-40.5 מיליון בסוף ספטמבר. ביטוח רכב ישיר עלה ב-8%, ל-16.8 מיליון, וביטוח רכב דרך סוכנים ב-7%, ל-11.3 מיליון. הקווים המיוחדים (special lines) עלו ב-6%, ל-7.4 מיליון, והביטוח המסחרי ב-5%, ל-1.25 מיליון. ביטוח הרכוש נותר ללא שינוי, על 3.65 מיליון. הפרמיות נטו שנכתבו גדלו לאט יותר ממספר הפוליסות: 4% מול 6%, ובספטמבר לבדו 2%.
הרווחיות לפי קו, מתחילת השנה: ביטוח רכב דרך סוכנים 85.1, ביטוח רכב ישיר 89.6, ביטוח רכוש 76.3, ובכל המגזר האישי 87.2. הקו שצומח מהר יותר, הביטוח הישיר, הוא גם זה עם היחס המשולב הגבוה יותר. בספטמבר לבדו עמד הפער על 92.7 מול 88.6.
בביטוח המסחרי התמונה שונה: יחס משולב של 89.0 מתחילת השנה וכ-92.6 ברבעון לבדו, מול כ-88.0 במגזר האישי. הפרמיות שהורווחו במסחרי ירדו ב-2% מתחילת השנה, אף שמספר הפוליסות בו עלה ב-5%.
ההשקעות, ההון והרכישה העצמית
הכנסות ההשקעות עלו ב-12%, ל-1,035 מיליון דולר. בשורה שמתחתיהן הפער גדול: הפסד ממומש לפני מס של 170 מיליון דולר, מול רווח של 295 מיליון לפני שנה - פער של 465 מיליון דולר בין שני הרבעונים. בספטמבר לבדו היה ההפסד הממומש 231 מיליון דולר, מול רווח של 138 מיליון.
התשואה הכוללת על תיק ההשקעות הייתה שלילית בספטמבר, 1.5%, וגם מתחילת השנה, 0.3%, מול תשואה חיובית של 6.1% אשתקד. ההפסד הלא ממומש נטו לפני מס באג"ח עמד בסוף ספטמבר על 3,455 מיליון דולר, והחמיר ב-1,656 מיליון לעומת אוגוסט.
מספר המניות המדוללות ירד ב-1%, ל-582.2 מיליון. בספטמבר רכשה החברה 969,262 מניות, במחיר ממוצע של 207.92 דולר. ההון העצמי עומד על 34,485 מיליון דולר, ערך הספרים למניה על 59.51 דולר, יחס החוב להון על 19.6%, והתשואה על ההון העצמי ב-12 החודשים האחרונים על 34.4%.
מה לא נכלל בהודעה
אין תחזית לרבעון הרביעי או לשנה כולה, ובסעיף הפרשנות החודשי לא נוספו הערות על תוצאות ספטמבר. דוח הרבעון המלא, 10-Q, אמור להיות מוגש ב-2 בנובמבר, ושם יופיע גם דוח תזרים המזומנים. שיחת השאלות והתשובות עם ההנהלה תתקיים ב-3 בנובמבר, בשעה 9:30 שעון ניו יורק, ותוצאות אוקטובר ייצאו ב-18 בנובמבר, לפני פתיחת המסחר.
מול הציפיות, והמניה
לפי נתוני Zacks ו-AP שפורסמו ב-Yahoo Finance, תשעה אנליסטים ציפו לרווח של 4.46 דולר למניה. Progressive אינה מפרסמת רווח מתואם, ולכן המסקנה תלויה בבסיס ההשוואה: AP מציגה רווח מתואם של 4.60 דולר ומגדירה אותו כגבוה מהציפיות, אבל הרווח המדווח לפי GAAP, 4.37 דולר, נמוך מהן. 4.60 מתקבל מהוספת ההפסד הממומש, אחרי מס של 21%, לרווח המדווח.
בהכנסות התמונה הפוכה: שישה אנליסטים ציפו ל-23.41 מיליארד דולר, וגם ההכנסות המדווחות, כ-23.19 מיליארד, וגם ההכנסות המתואמות, 23.36 מיליארד, נמוכות מכך. בתחזית המקדימה של Zacks מ-12 באוקטובר הוערכו הפרמיות שהורווחו ב-21.9 מיליארד דולר, והן אכן דווחו כך בעיגול, והיחס המשולב ב-89.4. היחס בפועל, 88.7, טוב מהתחזית הזו.
המניה ננעלה ביום הדוח ב-213.59 דולר, ירידה של 4.17% מ-222.88 דולר ערב הדוח. עד סגירת 13 באוקטובר, ערב הדוח, הייתה המניה בירידה של כ-2.1% מתחילת השנה.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שעצר אותי בדוח הזה הוא לא היחס המשולב של 88.7, אלא מה שהוא מושווה אליו. ביחס של אשתקד, 89.5, יושבות 4.6 נקודות של החזר חד-פעמי לבעלי פוליסות, ובלעדיו התמונה מתהפכת: מ-84.9 ל-88.7, כשיחס ההפסדים עולה ויחס ההוצאות נשאר במקום. הכותרת אומרת שיפור, והפירוק אומר שהשיפור הזה בא מהבסיס ולא מהתפעול.
אפשר לקרוא את זה בשתי דרכים. האחת: יחס משולב של 88.7 עדיין רווחי מאוד, התשואה על ההון העצמי 34.4%, ומספר הפוליסות גדל ב-6% - מרווח החיתום מצטמצם מרמה גבוהה במיוחד תוך כדי צמיחה, וזה מחזור רגיל. השנייה: הפרמיות גדלות לאט ממספר הפוליסות, ובספטמבר רק ב-2%, ההפסדים לפרמיה עולים, והרווח החיתומי בלי ההחזר ירד. שתי הקריאות מתיישבות עם אותם מספרים.
מה שיכריע בין שתי הקריאות הוא לא הרבעון הזה אלא הבא: ה-10-Q והשיחה בתחילת נובמבר, ותוצאות אוקטובר ב-18 בו. אני אסתכל שם קודם כול על יחס ההפסדים ועל הפרמיה לפוליסה.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי, ואין כאן תחזית למחיר של אף נייר.)
ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, המפה של סקטור לבחירתכם: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים וקהילה.
