State Street פרסמה ביום רביעי, 14 באוקטובר, לפני פתיחת המסחר, את דוח הרבעון השלישי. הרווח הנקי: 1.09 מיליארד דולר, 3.69 דולר למניה - עלייה של 26.6% ושל 32.7% לעומת הרבעון המקביל. הנכסים שהבנק שומר עבור לקוחותיו הגיעו לשיא של 59.2 טריליון דולר, ובדוח אין אף סעיף חריג.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה דווח
| רבעון שלישי 2026 | רבעון שלישי 2025 | שינוי | |
|---|---|---|---|
| סך ההכנסות | 4,004 | 3,545 | 12.9%+ |
| עמלות שירות | 1,492 | 1,357 | 9.9%+ |
| עמלות ניהול | 797 | 664 | 20.0%+ |
| מסחר במט"ח | 427 | 364 | 17.3%+ |
| הכנסות ריבית נטו | 864 | 715 | 20.8%+ |
| מרווח ריבית נטו (שווה-ערך מס) | 1.12% | 0.96% | 0.16+ נק' |
| הוצאות | 2,620 | 2,434 | 7.6%+ |
| רווח לפני מס | 1,388 | 1,102 | 26.0%+ |
| שולי רווח לפני מס | 34.6% | 31.1% | 3.5+ נק' |
| רווח נקי | 1,090 | 861 | 26.6%+ |
| רווח מדולל למניה (דולר) | 3.69 | 2.78 | 32.7%+ |
| תשואה על הון עצמי מוחשי | 25.1% | 20.9% | 4.2+ נק' |
| יחס הון ליבה (CET1) | 11.0% | 11.3% | 0.3- נק' |
| נכסים בשמירה ובאדמיניסטרציה (מיליארדי דולר) | 59,173 | 51,664 | 14.5%+ |
| נכסים מנוהלים (מיליארדי דולר) | 6,306 | 5,446 | 15.8%+ |
במיליוני דולרים, למעט רווח למניה, יחסים ונכסים. מקור: הודעת התוצאות והנספחים של החברה, 14 באוקטובר 2026.
איפה נעשה הכסף
ההכנסות הסתכמו ב-4,004 מיליון דולר, עלייה של 12.9% משנה קודם וירידה של 1.1% מ-4,048 מיליון ברבעון הקודם. הכנסות העמלות היו 3,140 מיליון דולר (+11.0%), והכנסות הריבית נטו 864 מיליון.
עמלות הניהול ועמלות השירות הגיעו שתיהן לשיא. עמלות הניהול עלו ב-20.0% ל-797 מיליון דולר, ועמלות השירות ב-9.9% ל-1,492 מיליון. מאחורי עמלות השירות עומדים הנכסים בשמירה ובאדמיניסטרציה (AUC/A) - נכסים של לקוחות שהבנק שומר ומתפעל עבורם - והם הגיעו ל-59.2 טריליון דולר, עלייה של 2.3% מהרבעון הקודם ושל 14.5% משנה קודם. הבנק רשם ברבעון זכיות חדשות בהיקף 429 מיליארד דולר נכסים, ובצנרת עוד כ-2.98 טריליון דולר שטרם הוטמעו. בעמלות שירות הזכיות הסתכמו ב-68 מיליון דולר, וההכנסות שטרם הוטמעו הן 332 מיליון.
מאחורי עמלות הניהול עומדים הנכסים המנוהלים (AUM), שהגיעו ל-6.31 טריליון דולר - שיא, עלייה של 15.8% משנה קודם. מתוך גידול של 28 מיליארד דולר מהרבעון הקודם, 7 מיליארד הגיעו מזרימות נטו, 11 מהשוק ו-10 משער החליפין. הזרימות נטו, 7 מיליארד דולר, היו נמוכות מ-114 מיליארד ברבעון הקודם ומ-26 מיליארד לפני שנה, ומאחורי המספר שתי תנועות הפוכות: קרנות סל (ETF) משכו 68 מיליארד דולר, ונכסי המזומן ירדו ב-62 מיליארד. בלי המזומן, הזרימות היו חיוביות ב-69 מיליארד דולר.
מסחר המט"ח הכניס 427 מיליון דולר: עלייה של 17.3% משנה קודם, וירידה של 13.6% מ-494 מיליון ברבעון הקודם. לפי ההודעה, נפחי הלקוחות במט"ח היו בשיא, עלייה של 31%.
הכנסות הריבית נטו עלו ב-20.8% והיו כמעט ללא שינוי מ-860 מיליון דולר ברבעון הקודם. מרווח הריבית נטו, בבסיס שווה-ערך מס, עמד על 1.12%, מול 0.96% לפני שנה ו-1.13% ברבעון הקודם. שירותי התוכנה הכניסו 175 מיליון דולר (+4.8%), ומימון ניירות ערך 151 מיליון (+9.4%).
השורה היחידה בהכנסות העמלות שירדה משנה קודם היא ההכנסות האחרות מעמלות: 98 מיליון דולר, ירידה של 29.5%. לפי המצגת, התאמות הקשורות לשוק בתוך השורה הזו היו שליליות ב-3 מיליון דולר, מול חיוביות של 29 מיליון לפני שנה ושל 23 מיליון ברבעון הקודם.
ההוצאות והרווחיות
ההוצאות עלו ב-7.6% ל-2,620 מיליון דולר, וירדו ב-1.5% מהרבעון הקודם - מול צמיחה של 12.9% בהכנסות. הפער הזה הוא מינוף תפעולי של 531 נקודות בסיס, והוא מה שהעלה את הרווח לפני מס ב-26.0%, ל-1,388 מיליון דולר. תרגום מטבעות הפחית 10 מיליון דולר מההכנסות והוסיף 14 מיליון להוצאות. ההפרשה להפסדי אשראי הייתה שלילית, 4 מיליון דולר - שחרור עתודה שקשור למכירות והחזרים של הלוואות מסחריות.
שולי הרווח לפני מס עמדו על 34.6%, מול 31.1% לפני שנה ו-34.3% ברבעון הקודם. היעדים של החברה לטווח הבינוני הם שולי רווח לפני מס של 35% ותשואה על הון עצמי מוחשי באמצע שנות ה-20, באחוזים. התשואה על ההון המוחשי, מדד שאינו מחושב לפי כללי החשבונאות, עמדה על 25.1%, מול 25.5% ברבעון הקודם ו-20.9% לפני שנה. התשואה על ההון העצמי הייתה 16.4%.
החברה מדווחת שלא היו סעיפים חריגים ברבעון השלישי של 2026, ברבעון השני של 2026 וברבעון השלישי של 2025 - ולכן הרווח המדווח זהה לרווח בנטרול חריגים וההשוואות נקיות. אבל שיעור המס, 21.5%, נמוך יותר בזכות הטבות מס נקודתיות גבוהות יותר, וסכומן לא פורסם.
הרווח הנקי לבעלי המניות הרגילות הסתכם ב-1,030 מיליון דולר. הרווח המדולל למניה עלה ב-1.1% מ-3.65 דולר ברבעון הקודם, וב-32.7% משנה קודם - מול עלייה של 26.6% ברווח הנקי. מספר המניות המדולל הממוצע ירד ב-3.1%, ל-279.3 מיליון.
היו"ר והמנכ"ל רון או'הנלי אמר כי החברה נכנסת לרבעון האחרון של השנה עם מומנטום חזק ואסטרטגיה ברורה. לפי ההודעה, שיאי עמלות השירות והניהול ונפחי המט"ח הניבו רבעון אחד-עשר ברציפות של מינוף תפעולי חיובי בהשוואה שנתית, בנטרול חריגים. המנדט הראשון של פעילות Wealth Services, מיועץ השקעות רשום אמריקאי גדול, מעיד לדבריו על מודל One State Street.
ההון, והחזרות לבעלי המניות
יחס הון הליבה (CET1) עמד על 11.0%, מול 10.8% ברבעון הקודם ו-11.3% לפני שנה. יחס המינוף (Tier 1) עמד על 5.5%, ויחס כיסוי הנזילות על כ-106%.
הרכישה העצמית הסתכמה ב-400 מיליון דולר - בדיוק כמו ברבעון הקודם וברבעון המקביל אשתקד. הדיבידנד הסתכם ב-251 מיליון דולר, 0.92 דולר למניה, מול 0.84 דולר קודם לכן (+9.5%). סך ההחזר לבעלי המניות: 651 מיליון דולר, שיעור חלוקה של 63%. מתחילת השנה הוחזרו 1.9 מיליארד דולר, מתוכם 715 מיליון בדיבידנדים ו-1,200 מיליון ברכישה עצמית, שיעור חלוקה של 69%.
ב-18 בנובמבר תפדה החברה אג"ח בכירות בהיקף 500 מיליון דולר, בריבית של 1.684%, שמועד פירעונן המקורי ב-2027. בנפרד הודיעה State Street על הסכם לרכישת מיזם Santander CACEIS Latam לשירותי ניירות ערך, בכפוף לאישורי רגולציה; תנאי העסקה אינם מפורטים בהודעה.
התחזית
התחזית לשנת 2026 עודכנה, והמספרים בסוגריים הם התחזית מיולי. הכנסות העמלות צפויות לעלות בכ-13-14% (12-13%), הכנסות הריבית נטו בכ-15-16% (14-15%), וההוצאות בכ-8-8.5% (כ-8%). המינוף התפעולי צפוי להגיע ל-500 נקודות בסיס ומעלה (כ-500). התחזית מניחה שווקי מניות עולמיים שטוחים מהרמה הנוכחית, ושיעורי ריבית בקנה אחד עם ריביות הפורוורד.
בתשעת החודשים הראשונים של השנה הסתכמו ההכנסות ב-11.85 מיליארד דולר (+15.3%), והרווח המדולל למניה לפי כללי החשבונאות היה 9.82 דולר, מול 6.98 לפני שנה (+40.7%).
מול הציפיות, והמניה
לפי סקירה של Zacks Equity Research שפורסמה ב-Yahoo Finance ביום הדוח, האנליסטים ציפו לרווח של 3.65 דולר למניה ולהכנסות של 4.04 מיליארד דולר. הרווח המדווח עלה על הציפיות ב-1.1%, וההכנסות, 4,004 מיליון דולר, היו נמוכות מהן בכ-0.9%.
המניה נפתחה ביום הדוח בירידה של 7.0%, הגיעה בשפל היום לירידה של 10.1%, והתאוששה בחלקה: היא ננעלה ב-167.29 דולר, ירידה של 3.91%, מול 174.10 דולר יום קודם. מתחילת השנה עלתה המניה ב-29.7% (סגירה של 129.01 דולר בסוף 2025), ובסוף הרבעון, ב-30 בספטמבר, עמדה העלייה על 35.3%.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שמעניין אותי כאן הוא הפער בין הדוח לתגובה. רווח למניה שעלה ב-32.7%, שולי רווח של 34.6% - קרוב ליעד של 35% - ותחזית שעודכנה כלפי מעלה בהכנסות, והמניה ננעלה בירידה של 3.91%.
אפשר לקרוא את זה בשתי דרכים. אחת: המניה כבר עלתה ב-35.3% מתחילת השנה עד סוף הרבעון, ומי שנכנס לדוח אחרי עלייה כזו מחפש גם כיוון בין רבעון לרבעון - ושם ההכנסות ירדו ב-1.1%, מעט מתחת לציפיות, כשהמט"ח ירד ב-13.6% וההכנסות האחרות מעמלות ירדו ב-29.5% משנה קודם. שתיים: אלה שורות קטנות יחסית, והמינוף התפעולי ושולי הרווח מראים בנק שמרוויח יותר מכל דולר הכנסה. שתי הקריאות מתיישבות עם אותם מספרים, ואיני יכול לומר איזו מהן הכריעה ביום הזה.
ומה שאזכור מהדוח: 21 מתוך 28 מיליארד הדולרים שנוספו לנכסים המנוהלים הגיעו מהשוק ומשער החליפין ולא מזרימות, והתחזית עצמה מניחה שווקי מניות שטוחים מכאן. קצב הצמיחה בעמלות הניהול תלוי, אם כך, גם במה שהשווקים יעשו ולא רק במה שהבנק ימכור.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי, ואין כאן תחזית למחיר של אף נייר.)
ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, המפה של סקטור לבחירתכם: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים וקהילה.
