קראודסטרייק פרסמה את דוח הרבעון השני לשנת הכספים 2027. המנכ"ל ג'ורג' קורץ פתח את ההודעה במשפט "הרבעון הטוב ביותר בתולדות קראודסטרייק".
המספר שמצדיק את זה אינו ההכנסה אלא ה-ARR החדש נטו - והוא לא רק עלה, הוא האיץ.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה החברה הזו מוכרת
קראודסטרייק מוכרת אבטחת סייבר כשירות ענן. במקום להתקין תוכנת אנטי-וירוס על כל מחשב ולנהל שרת מרכזי, הלקוח מתקין סוכן תוכנה יחיד על נקודות הקצה - מחשבים, שרתים, מכונות וירטואליות - וכל היכולות מגיעות מהענן.
והמודל העסקי בנוי על מודולים. אותו סוכן שכבר מותקן יכול להפעיל עוד ועוד יכולות: הגנה על נקודות קצה, זיהוי איומים, אבטחת ענן, ניהול זהויות, ניהול לוגים (SIEM) ועוד.
וזה מה שהופך את "אימוץ מודולים" למדד המרכזי בחברה הזו.
| נכון ל-31 ביולי | שיעור לקוחות המנוי |
|---|---|
| שישה מודולים ומעלה | 51% |
| שבעה ומעלה | 35% |
| שמונה ומעלה | 26% |
כי מכירת מודול נוסף ללקוח קיים אינה דורשת התקנה חדשה, צוות מכירות שכובש חשבון, או תהליך הטמעה ארוך. היא כמעט כולה מרווח.
ופאלקון פלקס הוא הביטוי המסחרי של זה: מודל רישוי שבו הלקוח מתחייב לסכום, ואז מושך ממנו מודולים לפי הצורך - במקום לקנות כל מוצר בנפרד.
הרבעון
| מיליוני דולר | הרבעון | אשתקד | שינוי |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 1,470 | 1,170 | +26% |
| מזה מנויים | 1,400 | 1,100 | +27% |
| ARR חדש נטו | 332.8 | +51% | |
| סך ARR | 5,840 | +25% | |
| מרווח גולמי במנויים, GAAP | 78% | 77% | |
| רווח תפעולי, GAAP | -33.2 | -105.5 | |
| רווח תפעולי, לא-GAAP | 371.6 | 255.0 | +46% |
| רווח נקי, GAAP | 5.3 | -70.2 | |
| רווח למניה, לא-GAAP | 0.31 דולר | 0.23 | +35% |
| תזרים מפעילות | 530.3 | 332.8 | +59% |
| תזרים חופשי | 377.4 | 283.6 | +33% |
השורה שצריך לעצור עליה היא ה-ARR החדש נטו.
ההנחיה לרבעון הייתה 285 מיליון דולר. התוצאה: 332.8 מיליון - חריגה של כ-17%.
ולמה זה המדד החשוב ביותר בחברת מנויים: ההכנסה הרבעונית מספרת מה נמכר בעבר ונרשם היום. ה-ARR החדש נטו מספר כמה עסק חדש נוסף ברבעון עצמו - אחרי קיזוז לקוחות שעזבו או צמצמו.
וכשהוא מאיץ - מ-25% צמיחה בסך ה-ARR ל-51% בתוספת החדשה - זה אומר שקצב הצבירה עולה, לא רק הבסיס.
ופאלקון פלקס הוא המנוע: ה-ARR מחשבונות שאימצו אותו חצה 2.29 מיליארד דולר וצמח ב-101%. זה כ-39% מסך ה-ARR של החברה.
והתחזית שהועלתה
החברה העלתה את תחזית הצמיחה השנתית ב-ARR החדש נטו ב-630 נקודות בסיס, ל-34% באמצע הטווח.
| רבעון שלישי | שנת הכספים 2027 | |
|---|---|---|
| ARR | 6,184-6,188 מיליון | 6,603-6,612 מיליון |
| הכנסות | 1,523-1,529 מיליון | 5,991-6,011 מיליון |
| רווח תפעולי לא-GAAP | 373-376 מיליון | 1,497-1,508 מיליון |
| רווח למניה לא-GAAP | 0.31 דולר | 1.25-1.26 דולר |
והמנהל הכספי, ברט פודברה, נימק את ההעלאה ב"תוצאות הרבעון השני החזקות ובצבר שיא לרבעון השלישי".
ומה שצריך לומר מהצד השני
הרווח התפעולי לפי כללי החשבונאות המקובלים הוא עדיין הפסד: 33.2 מיליון דולר.
הרווח התפעולי הלא-GAAP הוא 371.6 מיליון.
הפער בין השניים הוא כ-405 מיליון דולר - שהם 27.5% מהכנסות הרבעון.
ורובו תגמול מבוסס מניות. בששת החודשים הראשונים של השנה רשמה החברה 674.6 מיליון דולר של תגמול כזה, מול 527.3 מיליון אשתקד.
וזו אינה הערה טכנית. תגמול מבוסס מניות הוא עלות אמיתית: הוא אינו יוצא במזומן, אבל הוא מדלל את בעלי המניות הקיימים. ההתאמות הלא-GAAP מנטרלות אותו מהרווח - הן אינן מנטרלות אותו מהמניות.
וזה מסביר את הפער בין הכותרות: רווח למניה לא-GAAP של 0.31 דולר, מול רווח GAAP של 0.01 דולר.
שתי המדידות נכונות. הן פשוט עונות על שאלות שונות: האחת שואלת כמה מזומן העסק מייצר, השנייה שואלת כמה מזה נשאר לבעלי המניות אחרי שמשלמים לעובדים במניות.
ובכל זאת, השורה שמכריעה בעיניי היא התזרים. תזרים חופשי של 377.4 מיליון דולר ברבעון, מול 283.6 אשתקד - וזה מספר שאינו סובל התאמות. קופת המזומנים עומדת על 5.01 מיליארד דולר.
ורכישה ישראלית קטנה שנכנסה לדוח
החברה הודיעה על הרחבת שיתוף הפעולה עם שוורץ דיגיטס, ובמסגרתה על הסכמה לרכוש את נכסי הטכנולוגיה של XM Cyber - חברה שמספקת הדמיה של נתיבי תקיפה וסימולציה התקפית.
היקף העסקה אינו מופיע בהודעה.
מה שאני אבדוק ברבעון הבא
| ARR חדש נטו | האם 51% הוא נקודה או מגמה - התחזית מניחה 34% לשנה |
| פאלקון פלקס | האם 101% נשמר כשהבסיס גדל |
| הפער GAAP מול לא-GAAP | 27.5% מההכנסות היום - האם הוא מתכווץ |
| אימוץ מודולים | 51% בשישה ומעלה - השורה שמניעה את המרווח |
| תזרים חופשי | 377 מיליון ברבעון, והאם הקצב נשמר |
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
הדוח הזה הוא ההפך הגמור מזה של סיילספורס שפורסם באותה שעה, ולכן מעניין לקרוא אותם יחד.
אצל סיילספורס הרווח למניה קפץ 119% בזמן שהרווח התפעולי לא זז. כאן הרווח התפעולי לפי GAAP עדיין שלילי - בזמן שהעסק עצמו מאיץ.
ומה שאני לוקח מזה הוא שבתוכנה, יותר מכל ענף אחר, השורה התחתונה היא בחירה חשבונאית ולא עובדה. חברה שמשלמת לעובדים במניות תראה רווח נמוך; חברה שמשערכת תיק השקעות תראה רווח גבוה. בשני המקרים, מה שקרה לעסק נמצא במקום אחר לגמרי.
ובקראודסטרייק המקום הזה הוא ה-ARR החדש נטו, והוא האיץ ל-51%. זה מספר שקשה לייפות: הוא נגזר מחוזים שנחתמו בפועל, בניכוי מי שעזב.
ומה שאני מחזיק כשאלה הוא דווקא ההנחיה. החברה מעלה את תחזית הצמיחה השנתית ל-34%, אחרי רבעון של 51%. כלומר היא עצמה אינה מניחה שהקצב הזה נמשך. הפער בין 51% ל-34% הוא מה שאני אחפש ברבעון הבא - האם הוא שמרנות, או הכרה בכך שרבעון אחד היה חריג.
ומה שכן משכנע אותי מבנית הוא אימוץ המודולים. כשיותר מחצי מהלקוחות מריצים שישה מוצרים ומעלה על אותו סוכן, עלות המכירה של המוצר השביעי נמוכה מאוד - וזה בדיוק המנגנון שמאפשר לצמוח בלי שהרווחיות תישחק מולו.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - ומפת מרכזי הנתונים היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
