סיילספורס פרסמה את דוח הרבעון השני לשנת הכספים 2027, שהסתיים ב-31 ביולי. הכותרת היא רווח למניה שקפץ ב-119%.
השורה שמתחתיה היא רווח תפעולי שלא זז.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה החברה הזו עושה בכלל
סיילספורס מוכרת תוכנה לניהול קשרי לקוחות (CRM) במודל מנוי בענן - כלומר הלקוח אינו קונה רישיון אלא משלם דמי שימוש חודשיים, והתוכנה רצה על שרתי סיילספורס.
| מה יושב בפנים | |
|---|---|
| ענן המכירות והשירות | הליבה ההיסטורית - ניהול לידים, עסקאות ותמיכה |
| סלאק | תקשורת ארגונית, נרכשה ב-2021 |
| טאבלו ומיוליסופט | הדמיית נתונים וחיבור בין מערכות |
| דאטה 360 | שכבת הנתונים שמאחדת מידע ממערכות שונות |
| אג'נטפורס | סוכני AI שמבצעים משימות בתוך המערכות האלה |
| אינפורמטיקה | ניהול נתונים - נרכשה, ומופיעה בדוח הזה |
והמודל הכלכלי חשוב להבנת כל השאר: הכנסה ממנוי נרשמת לאורך תקופת החוזה, לא בחתימה. ולכן המדד שהשוק באמת עוקב אחריו אינו ההכנסה של הרבעון אלא ה-cRPO - היקף החוזים החתומים שצפויים להירשם כהכנסה בשנים עשר החודשים הקרובים. הוא הביקוש; ההכנסה היא רק ההד שלו.
הרבעון
| מיליוני דולר | הרבעון | אשתקד | שינוי |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 11,345 | 10,236 | +10.8% |
| מזה מנויים ותמיכה | 10,820 | 9,690 | +11.7% |
| רווח גולמי | 8,696 | 7,994 | +8.8% |
| רווח תפעולי | 2,331 | 2,332 | -0.04% |
| הוצאות מימון | -473 | -67 | פי 7.1 |
| רווחי השקעות אסטרטגיות, נטו | 2,613 | 6 | |
| לפני מס | 4,552 | 2,406 | +89% |
| רווח נקי | 3,526 | 1,887 | +87% |
| רווח מדולל למניה | 4.29 דולר | 1.96 | +119% |
| מניות בדילול | 821 | 962 | -141 מיליון |
קראו את שתי השורות המודגשות זו מול זו.
ההכנסות עלו ב-1,109 מיליון דולר. הרווח התפעולי ירד במיליון אחד.
כלומר כל הצמיחה בהכנסות נבלעה בעלויות, והמרווח התפעולי ירד מ-22.8% ל-20.5%. גם המרווח הגולמי ירד - מ-78.1% ל-76.6%.
וזה בדיוק המקום שבו הרווח למניה מפסיק לתאר את העסק.
מאיפה הגיעו ה-119% אם כן
משני מקומות, ואף אחד מהם אינו תפעולי.
הראשון, והגדול: סעיף "רווחים מהשקעות אסטרטגיות, נטו" רשם 2,613 מיליון דולר, מול 6 מיליון אשתקד. זהו שערוך של תיק ההשקעות שסיילספורס מחזיקה בחברות אחרות - רווח חשבונאי על נכסים שלא נמכרו, שנרשם דרך דוח רווח והפסד.
הוא גדול מהרווח התפעולי של הרבעון כולו.
והשני: מספר המניות בדילול ירד מ-962 מיליון ל-821 מיליון - 141 מיליון מניות פחות, ירידה של 14.7%. זה תוצר של תוכנית רכישה עצמית מואצת בהיקף 25 מיליארד דולר, שבמסגרתה נמסרו לחברה 103 מיליון מניות בשלב הראשון.
וכאן צריך להיות הוגן, כי יש צד שני לטיעון.
הרווח התפעולי לפי כללי החשבונאות ספג שני סעיפים חד-פעמיים באופיים:
| מיליוני דולר | הרבעון | אשתקד | הפרש |
|---|---|---|---|
| הוצאות ארגון מחדש | 94 | 4 | +90 |
| הפחתת נכסים בלתי מוחשיים מרכישות | 522 | 380 | +142 |
שניהם נובעים מרכישות - בעיקר מאינפורמטיקה. בלעדיהם הרווח התפעולי היה צומח בכ-10%, בקצב דומה להכנסות.
ולכן המרווח התפעולי הלא-GAAP עמד על 34.1%, והחברה שמרה על תחזית של 34.3% לשנה.
מי שקורא רק GAAP רואה עסק שנעצר. מי שקורא רק לא-GAAP רואה עסק שממשיך. האמת היא ששניהם נכונים ומודדים דברים שונים: הראשון כולל את מחיר הרכישות, השני מתעלם ממנו.
והנתון שקל לפספס: כמה מהצמיחה נקנתה
החברה מציינת במפורש שאינפורמטיקה תרמה 456 מיליון דולר להכנסות הרבעון, ו-440 מיליון מהם במנויים.
| מדווח | בניכוי אינפורמטיקה | |
|---|---|---|
| הכנסות | 11,345 | 10,889 |
| קצב הצמיחה | +10.8% | +6.4% |
| מנויים ותמיכה | +11.7% | +7.1% |
כלומר ארבע נקודות אחוז מתוך הצמיחה נרכשו, ולא נוצרו.
וזה נכון גם קדימה: התחזית לרבעון השלישי כוללת "מעט מעל 4 נקודות" תרומת אינפורמטיקה, והתחזית השנתית "מעט מעל 3 נקודות".
החדשות הטובות, והן אמיתיות
ה-cRPO עמד על 33.5 מיליארד דולר, צמיחה של 14% - גם נומינלית וגם במטבע קבוע. הצפי היה כ-13%, והחברה מכתירה את זה בכותרת ההודעה כ"האצה".
| cRPO | 33.5 מיליארד, +14% |
| סך התחייבויות ביצוע שנותרו | 66.3 מיליארד, +11% |
| תזרים מזומנים מפעילות | 1.3 מיליארד, +71% |
| תזרים חופשי | 1.1 מיליארד, +81% |
וה-cRPO הוא המדד שהכי קשה לייפות. הוא נגזר מחוזים חתומים, לא משערוך ולא ממספר מניות. כשהוא מאיץ, זה אומר שהלקוחות חתמו.
ועל AI, החברה מדווחת:
- ARR של אג'נטפורס ודאטה 360 הגיע לכ-3.9 מיליארד דולר, צמיחה של מעל 210%
- ARR של אג'נטפורס לבדו חצה 1.5 מיליארד, צמיחה של מעל 240%
- 3.2 מיליארד יחידות עבודה סוכנותיות ברבעון, צמיחה של 97% מהרבעון הקודם
- דאטה 360 קלטה 104 טריליון רשומות, צמיחה של 355%
הערה אחת על המספר של אג'נטפורס, והיא מופיעה בהודעה עצמה.
"החל מהרבעון השני של שנת הכספים 2027, ה-ARR של אג'נטפורס כולל את מוצרי ה-AI שלנו, סלאקבוט ו-Headless 360."
כלומר ההגדרה הורחבה ברבעון הזה. צמיחה של 240% מודדת סל רחב יותר מזה שנמדד לפני שנה - ולכן היא אינה השוואה של תפוח לתפוח.
זה לא אומר שהמספר לא אמיתי. זה אומר שחלק מהקפיצה הוא הגדרה, ולא ביקוש - ואי אפשר לדעת כמה בלי פירוט שאינו בהודעה.
התחזית - וממה מורכבת ההעלאה
סיילספורס העלתה את תחזית ההכנסות השנתית ל-46.1 עד 46.4 מיליארד דולר, צמיחה של 11% עד 12%.
וההודעה מפרטת בדיוק ממה מורכבת ההעלאה של 200 מיליון דולר:
| צמיחה אורגנית | 100 מיליון |
| מהרכישות הצפויות של קונטנטפול ו-Fin | 200 מיליון |
| רוח נגדית ממטבע | -100 מיליון |
כלומר תרומת הרכישות להעלאה גדולה פי שניים מהתרומה האורגנית - ושתי הרכישות האלה טרם נסגרו. התחזית מותנית בסגירתן.
ושתי שורות נוספות בתחזית ראויות לתשומת לב:
תחזית המרווח התפעולי לפי GAAP עודכנה ל-20.1%, בעוד הלא-GAAP נשמר על 34.3%. ותחזית צמיחת התזרים החופשי נותרה על כ-4% עד 5% - בזמן שההכנסות צפויות לצמוח 11% עד 12%.
תזרים שצומח בשליש מקצב ההכנסות הוא שורה ששווה לעקוב אחריה.
מה שאני אבדוק ברבעון הבא
| cRPO | האם 14% נשמר בלי קונטנטפול ו-Fin - החברה הנחתה שכן |
| רווח תפעולי | האם הוא חוזר לצמוח, אחרי רבעון של אפס |
| הצמיחה האורגנית | 6.4% הרבעון - לאן היא הולכת כשאינפורמטיקה נכנסת לבסיס ההשוואה |
| התזרים החופשי | 4%-5% מול הכנסות של 11%-12% |
| פירוט אג'נטפורס | האם תינתן השוואה בהגדרה אחידה |
| אוקטובר | הסגירה הסופית של תוכנית הרכישה העצמית בהיקף 25 מיליארד |
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
הדוח הזה הוא תזכורת טובה לכמה רחוק אפשר להגיע בין "רווח למניה" לבין "איך הלך לעסק".
רווח למניה שעולה 119% הוא כותרת יוצאת דופן. אבל הוא מורכב משלושה דברים שרק אחד מהם נוגע למכירת תוכנה: שערוך תיק השקעות, מחיקה של 141 מיליון מניות, ורווח תפעולי שעמד במקום.
ומה שמעניין אותי הוא דווקא הפער בין שני המדדים התפעוליים. לפי GAAP המרווח ירד ל-20.5%; לפי לא-GAAP הוא 34.1%. ההפרש כולו הוא עלות הרכישות - הפחתת נכסים בלתי מוחשיים וארגון מחדש. וזה מעלה שאלה אמיתית: כשחברה רוכשת ברציפות - אינפורמטיקה, ועכשיו קונטנטפול ו-Fin - האם העלויות האלה הן באמת חד-פעמיות, או שהן הפכו לחלק קבוע ממודל ההפעלה?
אין לי תשובה חד-משמעית, ואני חושב ששני הצדדים סבירים. מי שרואה בהן חד-פעמיות צודק חשבונאית. מי שאומר שחברה שרוכשת כל שנה תישא בהן כל שנה - צודק כלכלית.
ומה שכן משכנע אותי בדוח הוא ה-cRPO. 14% צמיחה בחוזים חתומים, אחרי שנים של האטה, הוא המספר היחיד כאן שלא ניתן לשפר בפעולה פיננסית. לא שערוך, לא רכישה עצמית, ולא הגדרה מחדש - מישהו צריך לחתום.
ומה שאני מחזיק כשאלה הפתוחה הוא הפער בין ההכנסות לתזרים. החברה מצפה לצמוח 11% עד 12% בהכנסות ו-4% עד 5% בתזרים חופשי. בעסק מנויים, שבו הכסף אמור להגיע מראש, פער כזה אינו מובן מאליו - והוא השורה שאני אפתח בה את הדוח הבא.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - ומפת מרכזי הנתונים היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
