Qualcomm (NASDAQ: QCOM) פרסמה דוח שההכנסות בו ירדו - ובכל זאת הוא אחד הדוחות החשובים של השבוע, בגלל פסקה אחת בתחזית.
מה דווח
| מדד | תוצאה | אשתקד | שינוי |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 9.95 מיליארד דולר | 10.37 מיליארד | -4% |
| רווח GAAP למניה | 1.87 דולר | 2.43 דולר | -23% |
| רווח מתואם למניה | 2.21 דולר | 2.77 דולר | -20% |
| רווח נקי GAAP | 2.00 מיליארד דולר | 2.67 מיליארד | -25% |
המנכ"ל כריסטיאנו אמון ציין שההכנסות היו בקצה העליון של ההנחיה - "למרות סביבת זיכרון ואספקה מאתגרת."
והמשפט הזה הוא המפתח לדוח כולו. נגיע אליו.
הפילוח: שני עסקים בכיוונים הפוכים
| קו הכנסות (QCT) | תוצאה | שינוי |
|---|---|---|
| סמארטפונים | 5.09 מיליארד דולר | -20% |
| רכב | 1.59 מיליארד דולר | +61% |
| IoT | 1.83 מיליארד דולר | +9% |
| סך שבבים (QCT) | 8.50 מיליארד דולר | -5% |
| רישוי פטנטים (QTL) | 1.28 מיליארד דולר | -3% |
זו תמונת מעבר קלאסית. העסק ההיסטורי - שבבי סמארטפונים - צנח 20%. והעסק החדש רץ: הרכב זינק 61%, ורשם רבעון עשרים ושלושה ברציפות של צמיחה דו-ספרתית. רכב ו-IoT יחד צמחו 28%.
והיעד הוגדל: ביום המשקיעים האחרון הציבה החברה יעד של 40 מיליארד דולר הכנסות שאינן מסמארטפונים עד שנת הכספים 2029 - כמעט כפול מהיעד שהוצב בנובמבר 2024. ובטווח הקרוב: צמיחת ההכנסות הלא-סלולריות, כולל מרכזי נתונים, צפויה להאיץ מ-24% השנה ליותר מ-60% בשנת הכספים 2027.
בתוך זה גם הושלמה רכישת Modular - תשתית תוכנה פתוחה ל-AI גנרטיבי וסוכני - חלק מהכניסה של קוואלקום לתחום מרכזי הנתונים.
הפסקה שסוגרת את השבוע
ובתחזית של החברה מופיעה האמירה הבאה, כמעט מילה במילה:
"תעשיית המוליכים למחצה חווה עלייה רחבת-בסיס בעלויות התשומות - בייצור הוויפרים, בהרכבה, בבדיקה, באריזה המתקדמת, בזיכרון ובחומרים אחרים. אנחנו נוקטים צעדים קונקרטיים לשקף את העלויות הגבוהות בתמחור המוצרים שלנו."
למה הפסקה הזו חשובה הרבה מעבר לקוואלקום
כל השבוע ראינו את הצד השני של המשוואה הזו: SK hynix עם מרווח תפעולי של 76% מהזיכרון, Seagate עם מרווח שקפץ מ-37% ל-52%, מיקרוסופט עם כ-25 מיליארד דולר בתחזית ההשקעות שמיוחסים להתייקרות רכיבים.
קוואלקום היא החברה הראשונה השבוע שאומרת את השלב הבא במפורש: העלויות האלה מגולגלות הלאה, למחיר המוצר.
שבב סמארטפון יקר יותר פירושו טלפון יקר יותר. שבב רכב יקר יותר פירושו מכונית יקרה יותר. זו הדרך שבה מחסור בזיכרון HBM במרכזי נתונים הופך, בתוך שנה-שנתיים, לאינפלציה במוצרי צריכה.
וזה מתחבר ישירות להחלטת הפד מהערב: ההודעה ייחסה חלק מהאינפלציה לזעזועי היצע. הנה זעזוע ההיצע הבא, מתועד בזמן אמת בתחזית של חברת שבבים.
החברה מציינת שהצעדים האלה צפויים לתמוך במרווח הגולמי לאורך זמן, ככל שהתמחור החדש ייכנס בהדרגה.
ההנחיה
| מדד | רבעון רביעי פיסקלי |
|---|---|
| הכנסות | 9.7-10.5 מיליארד דולר |
| הכנסות שבבים (QCT) | 8.4-9.0 מיליארד |
| הכנסות רישוי (QTL) | 1.2-1.4 מיליארד |
| רווח מתואם למניה | 2.05-2.25 דולר |
והחברה החזירה 2.3 מיליארד דולר לבעלי המניות ברבעון - 973 מיליון דיבידנד ו-1.4 מיליארד רכישה עצמית.
התזה השורית
מי שקורא לחיוב יצביע על הגיוון שעובד: רכב +61% עם 23 רבעונים רצופים של צמיחה דו-ספרתית הוא כבר לא הבטחה - זה עסק. והיעד של 40 מיליארד לא-סלולרי עד 2029, כמעט כפול מהיעד הקודם, עם האצה ל-60%+ כבר בשנה הבאה - מסמן שההנהלה רואה את נקודת הפיתול קרובה.
מעבר לכך: ההכנסות בקצה העליון של ההנחיה למרות סביבה קשה, וכוח תמחור מוצהר - החברה מגלגלת עלויות במקום לספוג אותן.
התזה הדובית
מי שקורא לחומרה יזכיר שהעסק המרכזי עדיין מתכווץ: סמארטפונים הם 60% מהכנסות השבבים, והם ירדו 20%. הרכב וה-IoT צומחים מהר - אבל מבסיס קטן, יחד הם עדיין פחות מהסמארטפונים.
שנית, הרווחיות נשחקת: רווח מתואם שירד 20% ומרווח EBT של QCT שירד מ-30% ל-26% - עליית התשומות פוגעת עכשיו, והתמחור החדש ייכנס רק בהדרגה.
ושלישית, התלות בזיכרון ובאריזה שהחברה עצמה מתארת כצוואר בקבוק - אותה סביבה שמעשירה את יצרניות הזיכרון היא כרגע רוח נגדית ישירה לקוואלקום.
המחלוקת בשורה אחת
השורים רואים רכב שמזנק 61%, יעד לא-סלולרי שהוכפל, האצה מובטחת ל-60%+ בשנה הבאה וכוח תמחור מוצהר. הדובים רואים עסק ליבה שמתכווץ 20%, רווח שנשחק 20%, ועלויות תשומות שפוגעות עכשיו בעוד שהתמחור המפצה ייכנס רק בהדרגה. שני הצדדים קוראים את אותו דוח.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שתופס אותי בדוח הזה הוא דווקא הפסקה בתחזית - כי היא סוגרת מעגל שנבנה כל השבוע.
ראינו את SK hynix עם 76% מרווח. ראינו את מיקרוסופט עם 25 מיליארד "התייקרות רכיבים". וקוואלקום היא הראשונה שאומרת את הצעד הבא בקול: העלויות האלה עוברות לצרכן. שבב יקר יותר = טלפון יקר יותר = מכונית יקרה יותר.
וזה מתחבר ישר להודעת הפד מהערב, שייחסה חלק מהאינפלציה לזעזועי היצע. הפד דיבר על אנרגיה - והנה זעזוע ההיצע הבא נרשם בתחזית של חברת שבבים, בזמן אמת. מי שרוצה לדעת מאיפה תגיע האינפלציה של 2027, קורא תחזיות של חברות, לא נתוני מאקרו.
ועל העסק עצמו: 23 רבעונים רצופים של צמיחה דו-ספרתית ברכב זה נתון שמרשים אותי יותר מה-61% של הרבעון. רבעון אחד יכול להיות עיתוי; חמש שנים ומעלה של רצף זה עסק שנבנה.
ומה שאעקוב אחריו: הפער בין קצב כניסת התמחור החדש לקצב עליית התשומות. המרווח של QCT ירד מ-30% ל-26% - זה המחיר של הפיגור. אם התמחור מדביק, המרווח יתאושש תוך שני רבעונים. אם התשומות ממשיכות לרוץ מהר יותר - הרווח ימשיך להישחק גם כשההכנסות יציבות, וזה הסיפור של כל יצרניות האלקטרוניקה ב-2027.
סיכום
קוואלקום דיווחה על הכנסות של 9.95 מיליארד דולר (-4%) בקצה העליון של ההנחיה, ורווח מתואם של 2.21 דולר (-20%). הפילוח מפוצל: סמארטפונים -20%, רכב +61% - רבעון 23 ברציפות של צמיחה דו-ספרתית - והיעד הלא-סלולרי הוכפל כמעט ל-40 מיליארד דולר עד 2029, עם האצה צפויה ל-60%+ כבר בשנה הבאה.
והאמירה שחשובה מעבר לחברה: תעשיית השבבים חווה עליית עלויות רוחבית - ייצור, אריזה, זיכרון - וקוואלקום מגלגלת אותה למחירים. המרווח של יצרניות הזיכרון הפך רשמית לעלות של יצרניות השבבים, ובדרך - לאינפלציה של המוצרים.
השאלה למשקיע היא כפולה: האם נקודת הפיתול של הרכב ומרכזי הנתונים תגיע לפני שהסמארטפונים ימשיכו לדעוך - והאם התמחור החדש ידביק את התשומות לפני שהמרווח יישחק עוד.
מקורות: הודעת התוצאות הרשמית של Qualcomm לרבעון השלישי של שנת הכספים 2026 (29 ביולי 2026), כפי שהוגשה לרשות ניירות ערך האמריקאית בטופס 8-K, לרבות ההכנסות, הרווח לפי GAAP ומתואם, פילוח QCT לפי תעשיות ו-QTL, דברי המנכ"ל כריסטיאנו אמון, פסקת התחזית העסקית על עליית עלויות התשומות, טווחי ההנחיה לרבעון הרביעי וההחזר לבעלי המניות. הנתונים נכונים למועד הכתיבה. הגרף מוצג בזמן אמת דרך TradingView. אין באמור תחזית, המלצה או ייעוץ - ראו כתב ויתור מלא בתחתית העמוד.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.