JFrog פרסמה את הדוח הכספי לרבעון השני של 2026 ביום חמישי, 6 באוגוסט 2026, ואנחנו כותבים עליו היום.
אימות: הדוח הוגש לרשות ניירות ערך האמריקאית בטופס 8-K ביום 6 באוגוסט 2026, הכולל את סעיף 2.02 (תוצאות פעילות ומצב פיננסי) ואת סעיף 9.01, מספר אסמכתא (accession number) 0001193125-26-337998. הודעת התוצאות צורפה כנספח 99.1 (frog-ex99_1.htm) ונחתמה על ידי סמנכ"ל הכספים אדוארד גרבשייד. הרבעון הסתיים ב-30 ביוני 2026, ושיחת המשקיעים התקיימה באותו יום ב-14:00 שעון החוף המערבי.
כל הנתונים במאמר הזה נלקחו ישירות מהדיווח הזה, ורק ממנו. עם זאת, ייתכנו טעויות, אי-דיוקים או השמטות, והנתונים עשויים להשתנות לאחר מועד הפרסום. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הערה קטנה למי שמחפש את הדוח: JFrog היא חברה שהתאגדה בישראל, אבל היא מדווחת לרשות האמריקאית כמו חברה אמריקאית מקומית, כלומר בטפסים 8-K ו-10-Q, ולא בטופס 6-K שבו משתמשות רוב החברות הישראליות הנסחרות בוול סטריט. מספר הזיהוי שלה במאגר EDGAR הוא 0001800667, ואימתי אותו משני מקורות נפרדים ולא הנחתי אותו.
מה החברה עושה
כל תוכנה מודרנית בנויה מאלפי חתיכות. חלקן נכתבות בבית, רובן המכריע מיובאות מבחוץ: ספריות קוד פתוח, מנועי הרצה, מודלים, רכיבים של ספקים. אחרי שהקוד עובר קומפילציה הוא הופך למה שנקרא בעגה המקצועית artifact, כלומר חבילת תוכנה מוכנה להרצה. הרכיבים האלה צריכים מקום שבו הם נשמרים, מסומנים בגרסה, נבדקים ומופצים לשרתים בעולם.
זה בדיוק מה ש-JFrog מוכרת. החברה מספקת פלטפורמה שמתפקדת כמחסן המרכזי של רכיבי התוכנה של הארגון, לצד כלים שסורקים אותם לאיתור פרצות אבטחה ורכיבים בעייתיים, ומפיצים אותם לסביבת הייצור. התחום הזה נקרא DevOps, ובעברית פשוטה: כל מה שמחבר בין המתכנת שכותב שורת קוד לבין הרגע שבו היא רצה אצל הלקוח. המונח השני שחוזר בדוחות הוא שרשרת אספקת התוכנה, כלומר המסלול שבו כל רכיב חיצוני נכנס למוצר שלכם, וזה בדיוק המקום שבו תוקפים אוהבים להיכנס.
החברה מוכרת בשני מודלים. יש לקוחות שמריצים את התוכנה על השרתים של עצמם, מה שנקרא self-managed, ויש לקוחות שצורכים אותה כשירות מהענן של JFrog, מה שנקרא SaaS. שתי הדרכים נמכרות במנוי שנתי. החבילה היקרה ביותר נקראת Enterprise+ והיא הפלטפורמה המלאה מקצה לקצה, וזה הפרמטר שהחברה אוהבת להצביע עליו כי הוא מסמן לקוחות שהתחייבו עמוק.
עוד שני מונחים שיחזרו בהמשך. ARR הוא הכנסה שנתית חוזרת, כלומר כמה לקוח משלם בקצב שנתי. שימור דולרי נטו (Net Dollar Retention) הוא שאלה אחת פשוטה: אם ניקח את קבוצת הלקוחות מלפני שנה ולא נוסיף אף לקוח חדש, כמה הם משלמים היום לעומת אז. מעל 100% פירושו שהלקוחות הקיימים מרחיבים.
הרבעון
| מדד | רבעון שני 2026 | רבעון שני 2025 | שינוי |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 163.8 מיליון דולר | 127.2 מיליון דולר | עלייה של 29% |
| הכנסות ענן | 87.5 מיליון דולר | לא פורסם בדולרים | עלייה של 53% |
| הכנסות מנוי (self-managed ו-SaaS) | 155.5 מיליון דולר | 121.1 מיליון דולר | עלייה של 28.5% |
| הכנסות רישיון self-managed | 8.2 מיליון דולר | 6.1 מיליון דולר | עלייה של 33.8% |
| רווח גולמי GAAP | 127.6 מיליון דולר, 77.9% | 97.0 מיליון דולר, 76.3% | הרחבה של 160 נקודות בסיס |
| שיעור רווח גולמי לא-GAAP | 83.2% | 83.1% | 10 נקודות בסיס בלבד |
| הפסד תפעולי GAAP | 13.2 מיליון דולר, 8.1% מההכנסות | 26.0 מיליון דולר, 20.4% מההכנסות | ההפסד הצטמצם ב-12.7 מיליון דולר |
| רווח תפעולי לא-GAAP | 32.6 מיליון דולר, 19.9% | 19.4 מיליון דולר, 15.2% | עלייה של 68.4% |
| הפסד נקי GAAP | 4.2 מיליון דולר | 21.7 מיליון דולר | ההפסד הצטמצם ב-17.5 מיליון דולר |
| הפסד למניה GAAP, בסיסי ומדולל | 0.03 דולר | 0.19 דולר | עדיין הפסד |
| רווח נקי לא-GAAP | 34.3 מיליון דולר | 22.0 מיליון דולר | עלייה של 55.7% |
| רווח מדולל למניה לא-GAAP | 0.27 דולר | 0.18 דולר | עלייה של 50% |
| תזרים מפעילות שוטפת | 57.1 מיליון דולר | 36.1 מיליון דולר | עלייה של 58.1% |
| תזרים מזומנים חופשי | 53.7 מיליון דולר | 35.5 מיליון דולר | עלייה של 51.6% |
| שימור דולרי נטו | 121% | 118% | שיפור של 3 נקודות |
| לקוחות עם ARR מעל מיליון דולר | 97 | 61 | עלייה של 59% |
| לקוחות עם ARR מעל 100 אלף דולר | 1,291 | 1,076 | עלייה של 20.0% |
| חלקה של Enterprise+ מההכנסות | 59% | 55% | שיפור של 4 נקודות |
| תגמול מבוסס מניות | 39.6 מיליון דולר, 24.2% מההכנסות | 38.0 מיליון דולר, 29.9% מההכנסות | ירידה חדה בעצימות |
| RPO, צבר התחייבויות חוזיות | 659.0 מיליון דולר | לא פורסם בדולרים | עלייה של 38% |
שתי הערות חשובות לטבלה. ראשית, בשורות ההפסד לא חישבתי שינוי באחוזים, כי שתי התקופות הן הפסד, ואחוז שמחושב על בסיס שלילי הוא מספר חסר משמעות. ההשוואה הנכונה היא בכמה דולרים ההפסד הצטמצם. שנית, בשורות הענן וה-RPO החברה פרסמה רק את שיעור הצמיחה ולא את הסכום הדולרי אשתקד. חישוב לאחור מהאחוזים נותן בערך 57 מיליון דולר לענן ובערך 478 מיליון דולר ל-RPO, אבל אלה חישובים שלי ולא נתונים מדווחים, ולכן הם לא נכנסו לטבלה.
מצב המזומן. ב-30 ביוני 2026 החזיקה החברה 824.5 מיליון דולר במזומן, שווי מזומן והשקעות לזמן קצר (96.7 מיליון דולר מזומן ו-727.8 מיליון דולר השקעות לזמן קצר), לעומת 704.4 מיליון דולר ב-31 בדצמבר 2025. נתון ההשוואה ליוני 2025 פשוט לא מופיע בדיווח הזה, ולכן אין מה להשוות שנה מול שנה.
הצמיחה האיצה, והתחזית כבר מבקשת להאט
זה הסיפור האמיתי של הדוח, והוא לא נמצא בכותרת.
קודם כל, הצמיחה באמת האיצה. ברבעון הראשון של 2026 צמחו ההכנסות ב-25.79% (154.0 מיליון דולר לעומת 122.4 מיליון דולר), וברבעון השני הן צמחו ב-28.73%. חברת תוכנה בקנה מידה כזה שמאיצה את קצב הצמיחה שלה, במקום להאט אותו בהדרגה כמו שקורה כמעט לכולן, עשתה משהו נכון. את הרבעון הראשון גזרתי בעצמי מטור ששת החודשים שבדוח, כדי שיהיה ברור מאיפה המספר.
ואז מגיעה התחזית, והיא מבקשת בדיוק את ההפך. התחזית להכנסות הרבעון השלישי היא 164 עד 166 מיליון דולר. אמצע הטווח, 165 מיליון דולר, גבוה בכ-0.75% בלבד מ-163.8 מיליון הדולר שדווחו זה עתה. במילים אחרות, ההאצה לא מונחית להימשך, אלא ההפך: הקצב הרבעוני כמעט שטוח.
והחלק החד יותר הוא ברווחיות. התחזית לרווח התפעולי הלא-GAAP ברבעון השלישי היא 27 עד 29 מיליון דולר. הרבעון השני הסתיים עם 32.6 מיליון דולר. כלומר, ההנהלה מנחה לרווח תפעולי נמוך יותר מזה שהיא בדיוק דיווחה, בשיא הצמיחה.
החשבון השנתי מחדד את זה עוד. התחזית השנתית לרווח תפעולי לא-GAAP היא 116 עד 120 מיליון דולר. במחצית הראשונה של 2026 החברה כבר רשמה 65.5 מיליון דולר. החיסור נותן מחצית שנייה של 50.5 עד 54.5 מיליון דולר בלבד, כלומר נמוך משמעותית מהמחצית הראשונה. אותו דבר ברווח למניה: תחזית שנתית של 0.96 עד 1.00 דולר מול 0.54 דולר שכבר נרשמו במחצית הראשונה, כלומר 0.42 עד 0.46 דולר במחצית השנייה. החשבון הזה הוא שלי, אבל כל המספרים שנכנסים אליו לקוחים מהדיווח.
הדוח הזה, בקיצור, מגיע ארוז יפה מלפנים ועם לחץ על השוליים בחלק האחורי. החברה לא הסבירה בהודעה מה מייצר את הלחץ הזה, והשאלה הזאת היא הדבר הראשון שהייתי מחפש בשיחת המשקיעים.
מה מאחורי הצמיחה: ענן, אבטחה ולקוחות גדולים
הענן הוא המנוע. הכנסות הענן הגיעו ל-87.5 מיליון דולר וצמחו ב-53%, והן כבר 53% מסך ההכנסות לעומת 45% אשתקד. זה שינוי תמהיל אמיתי: החברה עוברת מלמכור תוכנה שהלקוח מריץ בעצמו למכור שירות שהיא מריצה עבורו, וההכנסה נצברת לפי צריכה.
הלקוחות הגדולים הם הסיפור המרשים ביותר במספרים. מספר הלקוחות שמשלמים מעל מיליון דולר בשנה קפץ מ-61 ל-97, עלייה של 59%. זה קצב מהיר בהרבה מקצב ההכנסות עצמו, והוא מסמן שהחברה מצליחה להעמיק בתוך ארגונים גדולים ולא רק לגייס לקוחות חדשים. שכבת הלקוחות שמעל 100 אלף דולר בשנה גדלה מ-1,076 ל-1,291, עלייה של 20%.
השימור הדולרי נטו השתפר ל-121% לעומת 118% אשתקד. החברה מייחסת זאת לביקוש לפתרונות האבטחה שלה ולצריכת הענן. וגם חלקה של חבילת Enterprise+ עלה ל-59% מההכנסות לעומת 55%.
הנתון הצופה פני עתיד הוא ה-RPO. צבר ההתחייבויות החוזיות, כלומר סך הכסף שלקוחות כבר התחייבו לשלם ועוד לא הוכר כהכנסה, עמד על 659 מיליון דולר וצמח ב-38%. זה מהיר יותר מ-29% צמיחת ההכנסות, וזה הדבר החיובי החזק ביותר בדיווח: הצבר גדל מהר יותר ממה שנשרף ממנו.
שלומי בן חיים, מייסד שותף ומנכ"ל JFrog, אמר בהודעה: "Q2 reflected the strength of our strategy and the disciplined execution of the JFrog team" (הרבעון השני שיקף את חוזק האסטרטגיה שלנו ואת הביצוע הממושמע של צוות JFrog). על הרקע התעשייתי הוא הוסיף: "AI is fundamentally reshaping how software is created, accelerating the volume of software artifacts flowing into production" (הבינה המלאכותית משנה מהיסוד את האופן שבו תוכנה נוצרת, ומאיצה את נפח רכיבי התוכנה שזורמים לסביבת הייצור). זו טענה מעניינת לחברה שגובה כסף בדיוק על ניהול הנפח הזה, אבל בהודעה עצמה אין מספר שמכמת את תרומת הבינה המלאכותית להכנסות.
הרווח שנשען על מה שהוחרג ממנו
כאן צריך לעצור ולהיות מדויקים. הרווח התפעולי הלא-GAAP של 32.6 מיליון דולר מתקבל אחרי שמוסיפים בחזרה כ-45.8 מיליון דולר של הוצאות: 39.6 מיליון דולר תגמול מבוסס מניות, 4.7 מיליון דולר הפחתת נכסים בלתי מוחשיים ו-1.6 מיליון דולר עלויות רכישה. בשורה החשבונאית המלאה, זו שמחייבת את החברה לכלול הכל, הרבעון הסתיים בהפסד תפעולי של 13.2 מיליון דולר ובהפסד נקי של 4.2 מיליון דולר.
שימו לב לגודל היחסי: התגמול מבוסס המניות לבדו, 39.6 מיליון דולר, גדול מכל הרווח התפעולי הלא-GAAP של 32.6 מיליון דולר. הרווח המתואם קטן מההוצאה שהוחרגה כדי לייצר אותו.
ולמען ההגינות, יש כאן שיפור אמיתי. עצימות התגמול מבוסס המניות ירדה מ-29.9% מההכנסות ל-24.2%. זו ירידה משמעותית, והיא הכיוון הנכון. אבל היא לא הופכת את החברה לרווחית חשבונאית, והמעבר לרווחיות GAAP עדיין לא קרה.
עוד נקודה בשורה התחתונה שכדאי לדעת. ההפסד הנקי הצטמצם ב-17.5 מיליון דולר, אבל לא הכל הגיע מהפעילות. הפעילות תרמה 12.7 מיליון דולר, הכנסות מימון ואחרות תרמו 1.4 מיליון דולר, והמס תרם 3.4 מיליון דולר: מהוצאת מס של 2.0 מיליון דולר אשתקד להטבת מס של 1.4 מיליון דולר הרבעון. כלומר בערך חמישית מהשיפור בשורה התחתונה הגיעה ממס, לא מהעסק. הטבת מס ברבעון הפסדי אינה מקור רווח שחוזר על עצמו.
הדילול ממשיך, וגם התחזית מניחה אותו. מספר המניות המשוקלל בבסיס GAAP עלה מ-115,250 אלף ל-121,816 אלף, כלומר כ-5.7% בשנה. במונחי לא-GAAP מדולל הוא עלה מ-120,578 אלף ל-127,677 אלף, כ-5.89%. זו הסיבה שהרווח למניה הלא-GAAP צמח ב-50% בעוד הרווח הנקי הלא-GAAP צמח ב-55.7%: העוגה גדלה מהר יותר ממה שהפרוסה גדלה. התחזית לרבעון השלישי מניחה כ-130 מיליון מניות מדוללות, כלומר ההנהלה מצפה שהדילול יימשך.
איכות התזרים: כמה מזה תזמון
התזרים נראה מצוין, וצריך להסתכל מתחת למכסה המנוע. התזרים מפעילות שוטפת עמד על 57.1 מיליון דולר לעומת 36.1 מיליון דולר אשתקד, והתזרים החופשי על 53.7 מיליון דולר לעומת 35.5 מיליון דולר. התזרים החופשי, לפי הגדרת החברה, הוא התזרים מפעילות שוטפת פחות השקעה ברכוש קבוע, שעמדה על 3.3 מיליון דולר לעומת 0.6 מיליון דולר אשתקד.
אבל רוב השיפור מגיע מתזמון, לא מרווח. ההכנסות הנדחות, כלומר כסף שהתקבל מלקוחות ועוד לא הוכר כהכנסה, גדלו ברבעון ב-44.3 מיליון דולר לעומת גידול של 6.3 מיליון דולר בלבד ברבעון המקביל. הפער הזה לבדו, כ-38.0 מיליון דולר, גדול מכל העלייה השנתית בתזרים התפעולי שעמדה על כ-21.0 מיליון דולר. כמעט כל הגידול של המחצית הראשונה בהכנסות הנדחות, 43.8 מיליון דולר, נחת ברבעון השני.
ובכיוון ההפוך: הלקוחות שטרם שילמו היוו ברבעון גורם מכביד של 22.3 מיליון דולר על התזרים, לעומת תרומה של 1.2 מיליון דולר אשתקד, והוצאות לשלם תרמו 18.0 מיליון דולר לעומת 10.7 מיליון דולר. כל אלה הם עיתוי של חיובים וגבייה שמונח מעל הרווח, וקשה לצפות שזה יחזור באותו סדר גודל.
יתרת ההכנסות הנדחות במאזן עמדה על 385.8 מיליון דולר ב-30 ביוני 2026 (351.5 מיליון דולר שוטף ו-34.2 מיליון דולר לא שוטף), לעומת 342.0 מיליון דולר בסוף 2025.
איפה ההוצאות גדלו
כאן נמצא המנוף התפעולי, וגם חריגה אחת. סך ההוצאות התפעוליות בבסיס GAAP עלה ל-140.9 מיליון דולר לעומת 123.0 מיליון דולר, עלייה של 14.5% בלבד מול צמיחת הכנסות של 29%. זה בדיוק המנוף שמשקיעים מחפשים בחברת תוכנה: ההכנסות רצות מהר יותר מההוצאות.
| סעיף | רבעון שני 2026 | רבעון שני 2025 | שינוי |
|---|---|---|---|
| מחקר ופיתוח | 54.0 מיליון דולר | 47.4 מיליון דולר | עלייה של 13.9% |
| מכירות ושיווק | 61.1 מיליון דולר | 55.4 מיליון דולר | עלייה של 10.3% |
| הנהלה וכלליות | 25.7 מיליון דולר | 20.1 מיליון דולר | עלייה של 27.6% |
| סך הוצאות תפעוליות | 140.9 מיליון דולר | 123.0 מיליון דולר | עלייה של 14.5% |
החריגה: הנהלה וכלליות. זה הסעיף הצומח ביותר, 27.6%, כמעט בקצב ההכנסות עצמן, בזמן שמחקר ופיתוח גדל ב-13.9% ומכירות ושיווק ב-10.3%. בתוך הסעיף הזה, התגמול מבוסס המניות זינק ב-43.9%, מ-6.3 מיליון דולר ל-9.0 מיליון דולר, בזמן שבכל שאר הסעיפים התגמול מבוסס המניות דווקא ירד שנה מול שנה. ההודעה לא מסבירה למה.
רכישה עצמית ראשונה שמופיעה רק בדוחות, ולא בטקסט. בפעילות המימון מופיעה שורה חדשה, רכישת מניות רגילות בהיקף של 2,028 אלף דולר, ובמאזן מופיעות מניות באוצר באותו סכום. בכל תקופות ההשוואה הקודמות הסכום היה אפס, כלומר זו הפעם הראשונה. טקסט ההודעה, ציטוט המנכ"ל ורשימת ההדגשים אינם מזכירים תוכנית רכישה עצמית כלל. בהיקף של 2.0 מיליון דולר מול 824.5 מיליון דולר במזומן זה סכום זניח, והוא רחוק מאוד מלקזז דילול שנתי של כ-5.7%. אבל שווה לדעת שהשורה קיימת, ושהחברה לא טרחה להסביר אותה.
התחזית
התחזית ניתנה בהודעה תחת הכותרת של תחזית לרבעון השלישי ולשנת 2026.
| מדד | רבעון שלישי 2026 | שנת 2026 כולה |
|---|---|---|
| הכנסות | 164 עד 166 מיליון דולר | 648 עד 652 מיליון דולר |
| רווח תפעולי לא-GAAP | 27 עד 29 מיליון דולר | 116 עד 120 מיליון דולר |
| רווח נקי מדולל למניה לא-GAAP | 0.22 עד 0.24 דולר | 0.96 עד 1.00 דולר |
| הנחת מספר מניות מדוללות | כ-130 מיליון | כ-129 מיליון |
שתי הערות. ראשית, החברה לא נתנה תחזית כלשהי בבסיס GAAP, וציינה שהתאמה של התחזית הלא-GAAP למדדי GAAP המקבילים אינה זמינה על בסיס צופה פני עתיד בלי מאמץ בלתי סביר. זו נוסחה סטנדרטית בתעשייה, ובפועל היא אומרת שאין תחזית להפסד החשבונאי. שנית, כפי שפורט למעלה, התחזית הזאת מגלמת מחצית שנייה חלשה יותר מהמחצית הראשונה גם ברווח התפעולי וגם ברווח למניה.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
זה רבעון טוב, ואני לא מנסה לקחת ממנו את זה. צמיחה שמאיצה מ-25.8% ל-28.7%, ענן שרץ ב-53%, קפיצה מ-61 ל-97 לקוחות שמשלמים מעל מיליון דולר בשנה וצבר חוזי שגדל ב-38%. אלה לא מספרים של חברה שמתקשה. מבחינתי הנתון הכי חשוב בכל הדוח הוא ה-RPO, כי צבר שצומח מהר יותר מההכנסות אומר שהמכירה של היום היא ההכנסה של מחר.
ובכל זאת, את העיניים שלי תפסה התחזית. כשחברה מדווחת 32.6 מיליון דולר רווח תפעולי מתואם ומיד מנחה ל-27 עד 29 מיליון דולר ברבעון הבא, ואז מציבה יעד שנתי שמחייב מחצית שנייה חלשה מהראשונה, זה לא פרט טכני. זה אומר שההנהלה יודעת משהו על מבנה ההוצאות של החצי השני שהיא לא פירטה בהודעה. אני לא יודע אם זה שינוי תמהיל לטובת ענן שעולה יותר להריץ, גיוסים, השקעה בבינה מלאכותית או משהו אחר, ואני מעדיף לומר שאני לא יודע מאשר לנחש.
מה שמפריע לי במיוחד הוא הפער בין הרווח המתואם למציאות החשבונאית. רווח תפעולי מתואם של 32.6 מיליון דולר שנשען על החרגה של 39.6 מיליון דולר תגמול מבוסס מניות הוא לא אותו דבר כמו רווח. אני נותן קרדיט אמיתי לירידה בעצימות התגמול מ-29.9% ל-24.2% מההכנסות, זה שיפור שנמשך ולא טריק, אבל כל עוד מספר המניות עולה בכ-5.7% בשנה, בעל המניות משלם על הרווח הזה בדילול.
ובאשר לתזרים, אני קורא אותו בזהירות. 53.7 מיליון דולר תזרים חופשי זה מספר יפה, אבל כשגידול של 44.3 מיליון דולר בהכנסות נדחות אחראי לחלק הארי מהשיפור, ואשתקד אותו סעיף תרם 6.3 מיליון דולר בלבד, מדובר בעיתוי חיובים ולא בהכפלת יכולת ייצור המזומן. גם הטבת המס שתרמה כחמישית מהצטמצמות ההפסד היא לא דבר שחוזר.
מה אני מחפש ברבעון הבא. אם החברה תעמוד ברווח התפעולי הנמוך שהנחתה או תעקוף אותו כלפי מעלה, ואם הצמיחה ברבעון השלישי תצא מעל אמצע הטווח, אני אקרא את התחזית הזאת כשמרנות של הנהלה. אם היא תעמוד בדיוק בטווח, אני אבין שיש כאן לחץ אמיתי על השוליים. שלושה מספרים על השולחן שלי: קצב הענן, מספר הלקוחות מעל מיליון דולר, וקצב ההוצאה בסעיף הנהלה וכלליות שקפץ 27.6% בלי הסבר. ואגב, אשמח לדעת אם הרכישה העצמית הזעירה שהופיעה השבוע היא התחלה של משהו או שורה חד פעמית. שום דבר מהאמור כאן אינו המלצה.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.
