HP פרסמה את דוח הרבעון השלישי לשנת הכספים 2026. ההכנסות הפתיעו לטובה, הרווח למניה היכה את הצפי בפער גדול, והחברה העלתה את התחזית השנתית.
ובכל זאת, שני מספרים בדוח מושכים לכיוון אחר לגמרי.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה החברה הזו עושה
HP Inc היא מה שנשאר מהחצי הצרכני של יוליט-פקארד אחרי הפיצול ב-2015 - כשהחלק העסקי, שרתים ושירותים, הפך ל-HPE הנפרדת.
מה שנשאר מחולק לשניים, והם שונים לחלוטין זה מזה:
| מה זה | ההיגיון הכלכלי | |
|---|---|---|
| מערכות אישיות | מחשבים ניידים ונייחים, תחנות עבודה | נפח גדול, מרווח דק |
| הדפסה | מדפסות, ובעיקר דיו וטונר | נפח קטן, מרווח שמן |
וההיגיון של תחום ההדפסה הוא מודל "הסכין והסכינים", והוא מסביר את כל מבנה הרווח של החברה.
המדפסת עצמה נמכרת בזול, לפעמים כמעט במחיר עלות. הרווח מגיע מהמוצרים המתכלים - הדיו והטונר - שנמכרים שוב ושוב לאורך חיי המכשיר.
ולכן שורת "מוצרים מתכלים" חשובה יותר מ"יחידות חומרה" בקריאת התחום הזה, ולכן ירידה במכירות מדפסות היום היא ירידה ברווח בעוד שנתיים.
הרבעון
| הרבעון | אשתקד | שינוי | |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 15.7 מיליארד דולר | 13.9 | +12.5% |
| מרווח תפעולי GAAP | 5.7% | 5.1% | +0.6 נק' |
| מרווח תפעולי לא-GAAP | 6.5% | 7.1% | -0.6 נק' |
| רווח נקי GAAP | 0.66 מיליארד | 0.76 | -13% |
| רווח למניה GAAP | 0.71 דולר | 0.80 | -11% |
| רווח למניה לא-GAAP | 0.83 דולר | 0.75 | +11% |
| תזרים מפעילות | 1.74 מיליארד | 1.66 | +4% |
| תזרים חופשי | 1.57 מיליארד | 1.47 | +7% |
הצפי עמד על הכנסות של כ-14.6 מיליארד דולר ורווח למניה של 0.66 דולר. שניהם נעקפו.
והמספר שהופך את הדוח למעניין
זה הפילוח לפי תחום, וכאן צריך לעצור:
| הכנסות | שינוי | יחידות שנמכרו | מרווח תפעולי | |
|---|---|---|---|---|
| מערכות אישיות | 11.8 מיליארד | +18% | -16% | 4.6% |
| מזה צרכני | +10% | -19% | ||
| מזה מסחרי | +22% | -14% | ||
| הדפסה | 3.9 מיליארד | -2% | -7% | 18.1% |
ההכנסות ממחשבים עלו 18%. מספר המחשבים שנמכרו ירד ב-16%.
החשבון פשוט: אם המחזור גדל פי 1.18 והכמות קטנה לפי 0.84, המחיר הממוצע ליחידה עלה בכ-40%.
וזו אינה תוספת מחיר רגילה. זו קפיצה.
ויש לה שני הסברים אפשריים, והם שונים לחלוטין מבחינת המשקיע:
הראשון - תמהיל. HP מוכרת יותר מחשבי AI ומחשבים פרימיום ופחות מכשירים זולים. זה שיפור איכותי: אותו לקוח קונה מוצר יקר יותר, והמרווח אמור לעלות איתו.
והשני - עלות. מחירי הזיכרון עלו, והיצרנים מגלגלים אותם ללקוח. זה אינו שיפור אלא העברה - המחיר עולה כי העלות עולה, והמרווח נשאר במקום או נשחק.
ובדוח יש רמז לכיוון השני: ההנהלה מציינת ש"האסטרטגיה המתמשכת שלנו להתמודדות עם אילוצים סביבתיים הובילה לשיפורים משמעותיים באספקת הזיכרון ולשיעורי מילוי גבוהים יותר".
ומעל הכול - המרווח התפעולי בתחום עומד על 4.6% בלבד, והמרווח הלא-GAAP של החברה כולה ירד מ-7.1% ל-6.5%.
כלומר: ההכנסות עלו 12.5%, והמרווח ירד. מי שמעלה מחירים כדי לכסות עלות אינו מרוויח יותר - הוא רק גדל.
והרווח שהיכה את הצפי - מאיפה חלק ממנו הגיע
הרווח למניה הלא-GAAP עמד על 0.83 דולר מול צפי של 0.66. אבל ההודעה מציינת במפורש שהוא כולל תרומה חיובית של 0.11 דולר מהחזרי מכסים.
בניכוי הסעיף הזה: 0.72 דולר - עדיין מעל הצפי, ובקצה העליון של ההנחיה המקורית של 0.61 עד 0.71.
ומאיפה מגיעים החזרי המכסים האלה.
בפברואר 2026 קבע בית המשפט העליון בארצות הברית שחוק סמכויות החירום הכלכליות הבינלאומיות אינו מסמיך את הנשיא להטיל מכסים. הרחבתי על ההשלכות התקציביות של הפסיקה בכתבה על החוב האמריקאי.
HP נמצאת בצד המקבל של הפסיקה הזו: מכסים ששילמה חוזרים אליה. ובתחזית לשנה כולה, ההחזרים תורמים 0.19 דולר לרווח למניה.
וזה סעיף חד-פעמי במהותו. הוא אמיתי, הוא נכנס לקופה, והוא לא יחזור בשנה הבאה.
התחזית
HP העלתה את התחזית השנתית:
| שנת הכספים 2026 | |
|---|---|
| רווח למניה GAAP | 2.52 עד 2.62 דולר |
| רווח למניה לא-GAAP | 3.19 עד 3.29 דולר |
| מזה החזרי מכסים | 0.19 דולר |
ולרבעון הרביעי: רווח למניה לא-GAAP של 0.69 עד 0.79 דולר, הכולל 0.08 דולר של החזרי מכסים.
ושימו לב לכיוון: ברבעון השלישי הרווח הלא-GAAP היה 0.83 דולר. ההנחיה לרבעון הרביעי נמוכה ממנו.
מה שאני אבדוק ברבעון הבא
| המחיר הממוצע מול המרווח | אם המחיר עולה והמרווח לא - זו העברת עלות, לא שיפור |
| היחידות | -16% הרבעון. ירידה מתמשכת בכמות היא שחיקת בסיס הלקוחות |
| מוצרים מתכלים בהדפסה | -3% הרבעון - זה מנוע הרווח האמיתי |
| מרווח המחשבים | 4.6% היום |
| החזרי המכסים | 0.19 דולר השנה, ואפס בשנה הבאה |
| מנכ"ל קבוע | החברה מתנהלת עם מנכ"ל זמני |
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שמעניין אותי בדוח הזה הוא שהוא נראה טוב בכל שורה שמסתכלים עליה לבד, ופחות טוב כשמניחים שתיים זו לצד זו.
הכנסות מעל הצפי, רווח מעל הצפי, תחזית שהועלתה - כל אלה נכונים. ולצידם: יחידות שיורדות ב-16%, ומרווח תפעולי לא-GAAP שיורד מ-7.1% ל-6.5%.
והשאלה שאני מנסה להכריע היא האם 40% תוספת במחיר הממוצע היא חדשות טובות. אם היא נובעת ממחשבי AI ופרימיום - כן, וזה שינוי מבני חיובי בעסק שנחשב שנים לסחורה. אם היא נובעת ממחירי זיכרון - אז HP פשוט מעבירה הלאה עלייה בעלות, והלקוח משלם יותר על אותו מוצר.
המרווח נותן רמז, והוא לא לטובת הפרשנות האופטימית. בשיפור תמהיל אמיתי, מרווח אמור לעלות. כאן הוא ירד.
ומה שאני מחזיק כנקודה החשובה יותר לטווח ארוך הוא דווקא תחום ההדפסה. הוא מייצר 18.1% מרווח תפעולי מול 4.6% במחשבים - כלומר הוא מנוע הרווח - והוא מתכווץ. מוצרים מתכלים ירדו 3%, ויחידות החומרה 7%. ובמודל שבו המדפסת של היום היא הדיו של מחר, ירידה ביחידות היום היא ירידה ברווח בעוד שנתיים.
ולכן השורה שאני אפתח בה את הדוח הבא אינה ההכנסה, אלא היחידות.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
