גילת רשתות לווין פרסמה את דוח הרבעון השני ב-5 באוגוסט 2026. אנחנו כותבים עליו היום, ב-6 באוגוסט.
מה דווח
| הרבעון | אשתקד | שינוי | |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 122.7 | +17% | |
| רווח תפעולי חשבונאי | 4.7 | 5.7 | -18% |
| רווח תפעולי לא-חשבונאי | 12.6 | 9.3 | +35% |
| EBITDA מתואם | 15.4 | 11.8 | +31% |
| רווח נקי חשבונאי | 8.1 | 9.8 | -17% |
| רווח חשבונאי למניה | 0.10 דולר | 0.17 | -41% |
| רווח נקי לא-חשבונאי | 15.6 | 12.0 | +30% |
| רווח לא-חשבונאי למניה | 0.20 דולר | 0.21 | -5% |
במיליוני דולרים למעט נתוני מניה
הפער שראוי להסביר
הרווח הנקי עלה 30% - והרווח למניה ירד
תסתכלו על שתי השורות האחרונות בטבלה.
הרווח הנקי הלא-חשבונאי עלה מ-12.0 מיליון דולר ל-15.6 מיליון - פלוס 30%.
והרווח למניה ירד: מ-0.21 דולר ל-0.20.
איך שני הדברים מסתדרים? רק בדרך אחת: מספר המניות גדל.
וזה בולט עוד יותר בשורה החשבונאית: הרווח הנקי ירד ב-17% בלבד (מ-9.8 ל-8.1 מיליון), אבל הרווח למניה ירד ב-41% - מ-0.17 ל-0.10 דולר.
כלומר הדילול לא רק בלע את השיפור התפעולי - הוא הגדיל את הירידה החשבונאית פי שניים וחצי.
זו נקודה שראוי לעקוב אחריה. צמיחה של 17% בהכנסות ו-31% ב-EBITDA היא צמיחה אמיתית. אבל בעל מניה קיים מרוויח ממנה רק אם היא לא מגיעה על חשבון חלקו בחברה.
והפער השני: חשבונאי מול לא-חשבונאי
הרווח התפעולי החשבונאי ירד - 4.7 מיליון דולר מול 5.7 אשתקד.
הרווח התפעולי הלא-חשבונאי עלה 35% - 12.6 מיליון מול 9.3.
הפער בין השניים הוא 7.9 מיליון דולר, והוא מורכב בעיקר מתגמול מבוסס מניות והפחתת נכסים בלתי מוחשיים - שני סעיפים שאינם תזרימיים, אבל התגמול המבוסס מניות הוא בדיוק מה שמייצר את הדילול שתואר למעלה.
כלומר אותו סעיף שמנוטרל מהרווח הלא-חשבונאי חוזר ופוגע ברווח למניה.
התחזית
החברה חוזרת על תחזית 2026:
- הכנסות של 500 עד 520 מיליון דולר - צמיחה של כ-13% באמצע הטווח
המנכ"ל עדי ספדיה: "גילת סיפקה רבעון חזק נוסף, עם הכנסות שעלו 17% ו-EBITDA מתואם שעלה 31%." ובסיכום: "הביצועים במחצית הראשונה, הזכיות האחרונות, הצבר והצנרת החזקה תומכים בתחזית שלנו לשנת 2026 כולה."
ראוי לציין שהחברה חזרה על התחזית ולא העלתה אותה - למרות מחצית ראשונה חזקה.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
גילת היא דוגמה טובה לכמה חשוב לקרוא את שורת הרווח למניה ולא רק את הרווח הנקי.
התוצאה התפעולית טובה באמת: הכנסות פלוס 17%, EBITDA מתואם פלוס 31%, רווח תפעולי לא-חשבונאי פלוס 35%. חברת תשתיות לוויין שצומחת בקצב דו-ספרתי ומרחיבה מרווחים היא סיפור בסדר גמור.
ומה שעוצר אותי הוא הדילול. רווח נקי לא-חשבונאי שעולה 30% ורווח למניה שיורד - זה אומר שכל השיפור, ועוד קצת, הלך למניות חדשות. בעל מניות קיים לא ראה ממנו כלום ברבעון הזה.
וזה לא בהכרח פסול. תגמול מבוסס מניות הוא איך שחברות טכנולוגיה מגייסות אנשים, אבל כשהוא בגודל שמבטל את הצמיחה, הוא הופך מהוצאה לשאלה.
ומה שאני שם לב אליו בתחזית: החברה חזרה עליה ולא העלתה אותה. אחרי מחצית ראשונה שהיא מתארת כחזקה, ועם צבר וזכיות שהיא מציינת במפורש - בחירה לא להעלות היא בחירה, והיא אומרת משהו על הביטחון במחצית השנייה.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.
