CVS Health פרסמה את דוח הרבעון השני ב-5 באוגוסט 2026. אנחנו כותבים עליו היום, ב-6 באוגוסט.
מה דווח
| הרבעון | אשתקד | שינוי | |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 106.1 מיליארד | +7.3% | |
| רווח תפעולי | +97.5% | ||
| רווח תפעולי מתואם | +35.4% | ||
| רווח חשבונאי למניה | 2.31 דולר | 0.80 | - |
| רווח מתואם למניה | 2.58 דולר | 1.81 | +43% |
ומיד ההסתייגות
97.5% זה לא שיפור של 97.5%
הרווח התפעולי זינק 97.5%. אבל החברה מסבירה את זה בעצמה:
הקפיצה נובעת מהעלייה ברווח התפעולי המתואם ומהיעדרן של מחיקות בגין תביעות משפטיות מהעבר בסך 833 מיליון דולר, שנרשמו ברבעון המקביל אשתקד.
כלומר הרבעון המקביל היה נמוך באופן חד-פעמי.
המספר שמתאר את השיפור התפעולי האמיתי הוא הרווח התפעולי המתואם: פלוס 35.4% - עדיין מצוין, אבל שליש מהמספר שבכותרת.
וזה מסביר גם את הרווח למניה: 2.31 דולר מול 0.80 נראה כמו פי שלושה, אבל המתואם - 2.58 מול 1.81 - הוא פלוס 43%.
התחזית: שלוש העלאות
וזה החלק החזק בדוח.
| קודם | מעודכן | |
|---|---|---|
| רווח חשבונאי למניה | 6.24-6.44 דולר | 6.84-7.04 דולר |
| רווח מתואם למניה | 7.30-7.50 דולר | 7.90-8.10 דולר |
| תזרים מזומנים תפעולי | לפחות 9.5 מיליארד | לפחות 11.5 מיליארד |
העלאה של 60 סנט למניה בשתי תחזיות הרווח, ושל 2 מיליארד דולר בתחזית התזרים.
החברה מסבירה שההעלאה משקפת שיפור במגזר הביטוח הרפואי (Health Care Benefits) ובמגזר בתי המרקחת והצריכה - תוך שמירה על ראייה זהירה לגבי המשך השנה, לאור רמות ניצול רפואי שנותרו גבוהות.
מגזר הביטוח
הכנסות מגזר הביטוח הרפואי: 37.538 מיליארד דולר מול 36.258 מיליארד אשתקד.
וזה המגזר שקבע את הרבעון. החברה מציינת שהשיפור ברווח למניה נובע בעיקר משיפור ברווח התפעולי המתואם של מגזר זה, המשקף המשך ביצוע של תוכנית השיפור במגזר.
היחס שקובע בענף הזה הוא ה-MBR - יחס ההוצאה הרפואית, כלומר איזה חלק מדמי הביטוח שנגבו הולך בפועל לתשלום תביעות רפואיות. ככל שהוא נמוך יותר, הביטוח רווחי יותר.
ולמה בכל זאת המניה ירדה
המניה ירדה 5.08% ל-99.12 דולר ביום הדיווח.
החברה עצמה נותנת רמז בניסוח: היא מעלה תחזית "תוך שמירה על ראייה זהירה להמשך השנה לאור רמות ניצול רפואי שנותרו גבוהות".
ניצול רפואי גבוה פירושו שמבוטחים צורכים יותר שירותים רפואיים מהצפוי - וזה בדיוק מה ששוחק את רווחיות חברות הביטוח. חברה שמעלה תחזית ובאותה נשימה מזהירה שהניצול נשאר גבוה מאותתת שהשיפור אינו מובן מאליו.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
זה עוד מקרה השבוע שבו החברה עשתה הכל נכון והמניה ירדה - ואני חושב שהפעם ההסבר פשוט יותר.
מה שבאמת קרה: הרווח התפעולי המתואם עלה 35.4%, והחברה העלתה שלוש תחזיות בבת אחת, כולל תוספת של 2 מיליארד דולר לתזרים. זה דוח טוב.
ומה שאני מסרב לצטט בלי הערה: הזינוק של 97.5% ברווח התפעולי. הרבעון המקביל כלל 833 מיליון דולר מחיקה משפטית חד-פעמית. בנטרולה השיפור הוא כשליש מהמספר הכותרתי - וזה בדיוק אותו סוג תיקון שעשיתי השבוע ל-AMD ולאובר.
ומה שאני חושב שהכביד על המניה הוא המשפט על הניצול הרפואי. ביטוח בריאות הוא עסק שבו התחזית נשענת על הערכה כמה אנשים ילכו לרופא. כשחברה כותבת שהיא נשארת זהירה כי הניצול גבוה, היא אומרת שהיא לא סומכת על עצמה יותר מדי - וזה נכון מבחינה ניהולית ומטריד מבחינת המשקיע.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.
