צ'אב פרסמה ביום שלישי, 20 באוקטובר, אחרי נעילת המסחר, את תוצאות הרבעון השלישי של 2026. הרווח הנקי למניה: 7.30 דולר, עלייה של 4.4%, והרווח התפעולי הליבתי למניה הגיע לשיא של 7.66 דולר. אבל במונחים מוחלטים הרווח התפעולי הליבתי ירד ב-2.2% - ושורה אחת בדוח מסבירה את כל ההפרש.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה דווח
| רבעון שלישי 2026 | שינוי | תשעה חודשים 2026 | שינוי | |
|---|---|---|---|---|
| רווח נקי למניה (דולר) | 7.30 | 4.4%+ | 20.46 | 16.2%+ |
| רווח תפעולי ליבתי למניה (דולר) | 7.66 | 0.8%+ | 21.94 | 24.5%+ |
| רווח נקי (מיליארדי דולר) | 2.84 | 1.5%+ | 8.02 | 12.9%+ |
| רווח תפעולי ליבתי (מיליארדי דולר) | 2.98 | 2.2%- | 8.60 | 21.0%+ |
| פרמיות מאוחדות שנרשמו | 15.1 | 1.9%+ | ||
| יחס רכיב משולב, רכוש וחבויות | 84.1% | |||
| תשואה על ההון (שנתי) | 14.5% |
מקור: ההודעה לעיתונות של צ'אב על הרבעון השלישי של 2026, 20 באוקטובר 2026, שהוגשה ל-SEC בטופס 8-K כנספח 99.1. "רווח תפעולי ליבתי" הוא מדד שאינו לפי GAAP, כפי שהחברה מגדירה אותו. נתוני תשעת החודשים הם שיא, לפי החברה.
שימו לב לפער בין הרווח למניה לבין הרווח המוחלט. הרווח התפעולי הליבתי למניה עלה ב-0.8% והגיע לשיא, בזמן שהרווח התפעולי הליבתי במונחים מוחלטים ירד ב-2.2%. ההפרש בין שתי השורות הוא מספר המניות, שהתכווץ - כלומר השיא בשורה למניה נתמך ברכישות עצמיות, לא רק בתוצאה.
‼ השורה שמסבירה את הרבעון
| רבעון שלישי 2026 | רבעון שלישי 2025 | |
|---|---|---|
| הפסדי קטסטרופות לפני מס | 705 מיליון דולר | 285 מיליון דולר |
| התפתחות חיובית של תקופות קודמות, לפני מס | 511 מיליון דולר | 361 מיליון דולר |
הפסדי הקטסטרופות יותר מהוכפלו - מ-285 מיליון דולר ל-705 מיליון, גידול של 420 מיליון. זו הסיבה היחידה והמספקת לכך שהרווח התפעולי הליבתי ירד ב-2.2% בזמן שהפרמיות עלו ויחס הרכיב המשולב נשאר חזק.
מנגד, התפתחות חיובית של תקופות קודמות - כלומר עדכון כלפי מטה של הערכת תביעות משנים קודמות - תרמה 511 מיליון דולר, מול 361 מיליון. זה קיזז כ-150 מיליון מהנזק.
וזו הנקודה שחשוב להבין בדוח של מבטח: רווח החיתום לשנת התאונה הנוכחית, בנטרול קטסטרופות, עלה ב-3.3% ל-2.26 מיליארד דולר, ויחס הרכיב המשולב באותו בסיס היה 82.6%. כלומר העסק החיתומי עצמו שיפר את עצמו; מה שהוריד את הרווח הוא מזג האוויר.
הפרמיות: היכן גדל והיכן התכווץ
| פעילות | שינוי בפרמיות שנרשמו |
|---|---|
| ביטוח מסחרי, צפון אמריקה | 2.7%- |
| ביטוח פרט, צפון אמריקה | 5.3%+ |
| חקלאות, צפון אמריקה | 5.1%+ |
| פעילות בינלאומית | 6.7%+ |
| מתוכה: אמריקה הלטינית | 11.7%+ |
| מתוכה: אסיה | 7.5%+ |
| מתוכה: אירופה | 6.8%+ |
| ביטוח חיים | 1.4%+ |
הקו שהתכווץ הוא הביטוח המסחרי בצפון אמריקה, ב-2.7%. החברה מסבירה שבנטרול שינויי חשיפה בחיתום נכסים של חשבונות גדולים - כולל E&S - ובקווים הפיננסיים, ובכלל זה ביטוח משנה נוסף, הפרמיות באותה פעילות דווקא עלו ב-1.7%.
והקו שגדל הוא הבינלאומי: 6.7%, או 5.2% במונחי מטבע קבוע, כשאמריקה הלטינית מובילה ב-11.7%. הפרמיות והפקדות בביטוח החיים הבינלאומי הגיעו ל-2.44 מיליארד דולר, עלייה של 15.7% - 18.6% במונחי מטבע קבוע.
בביטוח החיים הרווח המגזרי הגיע ל-369 מיליון דולר, עלייה של 11.4%, ומתחילת השנה ל-1.03 מיליארד, עלייה של 9.3%.
תשעת החודשים
כאן התמונה חדה יותר מהרבעון הבודד, וכולה שיאים לפי החברה:
- רווח נקי: 8.02 מיליארד דולר, עלייה של 12.9%
- רווח תפעולי ליבתי: 8.60 מיליארד דולר, עלייה של 21.0%
- רווח למניה: 20.46 דולר (+16.2%) ורווח תפעולי ליבתי למניה 21.94 דולר (+24.5%)
- רווח החיתום בביטוח הרכוש והחבויות: 5.79 מיליארד דולר, עלייה של 33.7%
- ובבסיס שנת התאונה הנוכחית בנטרול קטסטרופות: 6.39 מיליארד, עלייה של 6.1%
המניה
הדוח פורסם אחרי נעילת המסחר ביום שלישי, ושיחת המשקיעים התקיימה למחרת בבוקר, ב-8:30 שעון החוף המזרחי. לכן תגובת המסחר היא יום רביעי, 21 באוקטובר.
המניה ננעלה ב-354.95 דולר, ירידה של 0.78% מסגירת יום הדוח, 357.75 דולר. היא נפתחה ב-356.50, עלתה עד 357.29 וירדה עד 351.61 - כלומר יום צר למדי.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
הדוח הזה הוא תזכורת טובה לכך שאצל מבטח, שורת הרווח ושורת האיכות אינן אותה שורה.
הרווח התפעולי הליבתי ירד ב-2.2%, וזה נשמע רע. אבל הסיבה כולה יושבת ב-705 מיליון דולר הפסדי קטסטרופות מול 285 מיליון - גידול של 420 מיליון שאינו החלטה של ההנהלה ואינו אומר דבר על החיתום. מזג אוויר הוא מזג אוויר. ובמקביל, רווח החיתום לשנת התאונה הנוכחית בנטרול קטסטרופות עלה ב-3.3%, ויחס הרכיב המשולב באותו בסיס הוא 82.6%. זה עסק חיתומי שעובד.
מה שהייתי קורא בזהירות הוא שני דברים אחרים.
ראשית, ההתפתחות החיובית של תקופות קודמות: 511 מיליון דולר, מול 361 מיליון. זה שחרור של עתודות תביעות משנים קודמות, והוא תומך ברווח של הרבעון הנוכחי. כמו שחרור עתודה בבנק, הוא לגיטימי לחלוטין ומשקף הערכה מקצועית - אבל הוא מגיע מהעבר, לא מהמכירות של הרבעון.
שנית, הביטוח המסחרי בצפון אמריקה שהתכווץ ב-2.7%. זו הפעילות הגדולה של החברה, וההסבר שהיא נותנת - שינויי חשיפה בנכסים גדולים ובקווים הפיננסיים - הוא הסבר של חיתום ממושמע: אם התמחור בשוק לא מצדיק את הסיכון, מבטח טוב מצמצם. אבל "ממושמע" ו"מתכווץ" נראים אותו דבר בטבלה, וההבדל ביניהם יתברר רק כשיתברר אם מי שכן כתב את הפוליסות האלה יספוג הפסדים.
והמספר שמסדר את הכול בפרופורציה: מתחילת השנה הרווח התפעולי הליבתי עלה ב-21.0%. רבעון אחד עם סופות אינו מגמה.
מה שאעקוב אחריו: הפרמיות בביטוח המסחרי בצפון אמריקה, והאם ההתפתחות החיובית של תקופות קודמות ממשיכה בקצב הזה.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי, ואין כאן תחזית למחיר של אף נייר.)
ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, המפה של סקטור לבחירתכם: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים.
