3M פרסמה ביום שלישי, 20 באוקטובר, לפני פתיחת המסחר, את תוצאות הרבעון השלישי של 2026. המכירות: 6.6 מיליארד דולר, עלייה של 1.0%, ושולי הרווח התפעולי עלו ב-150 נקודות בסיס ל-23.7%. והמניה ננעלה בעלייה של 5.78% - אחת משתי העליות החדות בשבוע הזה.
אבל הדוח הזה דורש זהירות מיוחדת, כי כמעט כל מספר בו מופיע בשתי גרסאות שרחוקות זו מזו.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה דווח
| רבעון שלישי 2026 | רבעון שלישי 2025 | שינוי | |
|---|---|---|---|
| מכירות (מיליארדי דולר) | 6.6 | 1.0%+ | |
| מהן צמיחה אורגנית | 0.2%+ | ||
| מכירות מתואמות | 6.6 | 4.2%+ | |
| מהן צמיחה אורגנית מתואמת | 3.3%+ | ||
| שולי רווח תפעולי (GAAP) | 23.7% | 22.2% | 150+ נ"ב |
| שולי רווח תפעולי מתואמים | 26.2% | 25.1% | 110+ נ"ב |
| רווח למניה (GAAP) | 2.63 דולר | 1.55 | 70%+ |
| רווח מתואם למניה | 2.50 דולר | 2.23 | 12%+ |
| תזרים מפעילות שוטפת | 0.5 מיליארד דולר | ||
| תזרים חופשי מתואם | 1.2 מיליארד דולר |
מקור: ההודעה לעיתונות של 3M על הרבעון השלישי של 2026, 20 באוקטובר 2026, שהוגשה ל-SEC בטופס 8-K כנספח 99.1. "מתואם" הוא מדד שאינו לפי GAAP.
‼ שני הפערים, ושניהם חייבים הסבר
הפער הראשון: 70% מול 12%.
הרווח למניה לפי GAAP עלה ב-70%, והמתואם ב-12%. ההודעה מפרטת את הגשר, וזה ההסבר:
| פריט מיוחד (דולר למניה) | רבעון שלישי 2026 | רבעון שלישי 2025 |
|---|---|---|
| רווח למניה לפי GAAP | 2.63 | 1.55 |
| הפסד ממכירת עסקים | - | 0.30 |
| שינוי בשווי ההחזקה ב-Solventum | (0.60) | 0.13 |
| עלויות ליטיגציה מהותית ויציאה מ-PFAS | 0.19 | 0.19 |
| עלויות טרנספורמציה | 0.08 | 0.02 |
| הפחתות ועלויות רכישה | 0.20 | 0.04 |
| רווח מתואם למניה | 2.50 | 2.23 |
הסעיף שעושה את ההפרש הוא ההחזקה ב-Solventum: עלייה בשוויה תרמה 0.60 דולר למניה ברבעון הנוכחי, בעוד ברבעון המקביל היא דווקא הורידה 0.13 דולר. זה שערוך של נכס פיננסי - לא מכירה, ולא פעילות תעשייתית. הרבעון המקביל, מצידו, נשא הפסד של 0.30 דולר ממכירת עסקים. כלומר שני קצות ההשוואה מעוותים, ולכן 70% אינו המספר שמתאר את העסק. 12% כן.
הפער השני: 0.2% מול 3.3%.
הצמיחה האורגנית לפי GAAP היא 0.2%; המתואמת היא 3.3%. ההודעה אומרת בפירוש מה ההפרש: המכירות המתואמות אינן כוללות מוצרי PFAS מיוצרים. 3M יוצאת מהקטגוריה הזאת, וההכנסות ממנה מתכווצות. כלומר העסק שנשאר צומח ב-3.3%, והעסק שיוצא גורע כשלוש נקודות.
ושינוי שלישי, קטן יותר אך ראוי לציון: החברה שינתה את בסיס המדידה המתואמת והיא מטפלת מעתה בהפחתת נכסים בלתי מוחשיים כפריט מיוחד, בכל התקופות. לפי ההודעה, השינוי מוסיף כ-40 נקודות בסיס לשולי הרווח התפעולי המתואם וכ-0.04 דולר לרווח המתואם למניה, ואינו משפיע מהותית על ההשוואה השנתית מפני שכל התקופות הוצגו מחדש.
התחזית, שהועלתה
| תחזית 2026 מעודכנת | |
|---|---|
| רווח מתואם למניה | 9.10 - 9.15 דולר |
| צמיחת מכירות מתואמת | יותר מ-4.5% |
| צמיחה אורגנית מתואמת | יותר מ-3.5% |
| תזרים מפעילות שוטפת מתואם | כ-5.9 מיליארד דולר |
| תזרים חופשי מתואם | כ-4.8 מיליארד דולר |
העדכון מגלם, לפי החברה, את הביצועים מתחילת השנה, את רכישת Madison Fire & Rescue, ואת השינוי בטיפול בהפחתות. כלומר חלק מההעלאה בתחזית הרווח למניה נובע משינוי שיטת מדידה ולא מהעסק - כ-0.04 דולר, לפי ההודעה עצמה.
מה שראוי לציון מעבר למספרים
שני מהלכים שהחברה הודיעה עליהם, ושניהם מצביעים לאותו כיוון:
אמזון. 3M הרחיבה את הקשר המסחרי עם אמזון לפריסת מוצרי קישוריות אופטית ומוצרי מרכזי נתונים אחרים. במסגרת זאת היא הנפיקה לאמזון כתב אופציה לרכישת עד 3.2 מיליון ממניות 3M, בכפוף להשגת מכירות מצטברות של 6 מיליארד דולר במוצרים האלה בשבע השנים הבאות, ואבני דרך נוספות. זה מבנה חריג - לקוח שמקבל אופציה על מניות הספק - והוא מתמרץ את שני הצדדים להגדיל את ההיקף.
GSEO. החברה משתפת פעולה עם Genius Electronic Optical בפיתוח ובייצור של פתרונות Expanded Beam Optics, ומשקיעה כדי לרכוש כ-4.7% ממניות החברה הטייוואנית.
לצד אלה: סרט קירור לצי רכב ולרכבות, מעבדת חדשנות משותפת עם BOE לתצוגות, שיתוף פעולה עם PING בציוד גולף, וזכיות במכרזים ממשלתיים - ובהן אוזניות PELTOR לכוחות הצבא האמריקאי ומערכות נשימה Scott לצי האמריקאי.
המניה
הדוח פורסם לפני פתיחת המסחר ביום שלישי, ושיחת המשקיעים התקיימה ב-9:00 שעון החוף המזרחי - כלומר לפני הפתיחה. תגובת המסחר היא אותו יום, 20 באוקטובר.
המניה ננעלה ב-171.37 דולר, עלייה של 5.78% מהסגירה הקודמת, 162.01 דולר. היא נפתחה ב-163.00, עלתה עד 172.95 וירדה עד 162.13. המחזור: 7.7 מיליון מניות, מול 3.7 מיליון ביום שלפניו - פי שניים.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
הדוח הזה הוא תרגיל בלקרוא איזה מספר, ובשבוע הזה הוא היה היוצא מן הכלל: הוא עלה ב-5.78% בזמן שרוב מי שדיווחו נפלו.
ואני חושב שהשוק קרא אותו נכון, אבל לא בגלל 70%.
70% הוא מספר שלא מתאר כלום. הוא נבנה מעלייה בשווי החזקה ב-Solventum שתרמה 0.60 דולר למניה - שערוך, לא מכירה - ומבסיס השוואה שנשא הפסד של 0.30 דולר ממכירת עסקים. 12% הוא המספר של העסק, והוא עדיין דו-ספרתי, על מכירות שעלו ב-1.0%. זה אומר שהרווח גדל מהתייעלות ומתמחור, לא מנפח.
והמספר שהייתי מסתכל עליו באמת הוא 3.3% מול 0.2%. ההפרש הוא יציאת 3M מ-PFAS, והיא מתכווצת. חברה שהעסק הנשאר שלה צומח ב-3.3% בזמן שהעסק היוצא גורע שלוש נקודות מתארת מעבר, לא קיפאון - אבל עד שהיציאה תושלם, השורה המדווחת תמשיך להיראות גרועה מהעסק.
ומה שמשך את עיני יותר מכל: כתב האופציה לאמזון. לקוח שמקבל אופציה על 3.2 מיליון ממניות הספק שלו, בכפוף ל-6 מיליארד דולר מכירות בשבע שנים, הוא לא הסכם רכש רגיל - זה מבנה שקושר את שני הצדדים. ל-3M, חברה שנתפסת כתעשייתית מסורתית, זה קו הכנסה שצמוד לבנייה של מרכזי נתונים. אם הוא יתממש, הוא ישנה את תמהיל הצמיחה שלה יותר מכל שורה אחרת בדוח. ואם לא - הוא לא יעלה לה כלום, כי האופציה מותנית בהישג.
מה שאעקוב אחריו: הצמיחה האורגנית לפי GAAP, שהיא המדד לשאלה מתי היציאה מ-PFAS מפסיקה לגרוע; והמכירות של הקישוריות האופטית מול אבן הדרך של 6 מיליארד דולר.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי, ואין כאן תחזית למחיר של אף נייר.)
ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, מפת מרכזי הנתונים: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים.
