קפיטל וואן פרסמה ביום שלישי, 20 באוקטובר, אחרי נעילת המסחר, את תוצאות הרבעון השלישי של 2026. הרווח הנקי: 3.5 מיליארד דולר, או 5.61 דולר למניה מדוללת - מול 3.2 מיליארד ו-4.83 דולר ברבעון המקביל אשתקד. שולי הריבית נטו הגיעו ל-8.41%, וההפרשה להפסדי אשראי כללה שחרור עתודה של 225 מיליון דולר.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
‼ הערה שבלעדיה הדוח הזה נקרא לא נכון: בניגוד למה שמקובל, כל ההשוואות בהודעה הן מול הרבעון השני של 2026 - הרבעון הקודם - ולא מול הרבעון המקביל אשתקד, אלא אם צוין אחרת במפורש. לכן "עלייה של 3% בהכנסות" בהודעה אומרת עלייה רבעונית, לא שנתית. בכתבה הזאת סימנתי בכל מקום מול מה המספר נמדד.
מה דווח
| רבעון שלישי 2026 | רבעון שני 2026 | רבעון שלישי 2025 | |
|---|---|---|---|
| רווח נקי (מיליארדי דולר) | 3.5 | 3.0 | 3.2 |
| רווח מדולל למניה (דולר) | 5.61 | 4.73 | 4.83 |
| רווח מתואם למניה (דולר) | 6.69 |
מקור: ההודעה לעיתונות של קפיטל וואן על הרבעון השלישי של 2026, 20 באוקטובר 2026, שהוגשה ל-SEC בטופס 8-K כנספח 99.1. "מתואם" הוא מדד שאינו לפי GAAP.
מול הרבעון המקביל אשתקד, הרווח למניה עלה ב-16.1% - מ-4.83 דולר ל-5.61. מול הרבעון הקודם העלייה היא 18.6%.
הפער בין 5.61 ל-6.69
ההודעה מפרטת שלושה פריטים מתואמים, וכולם קשורים לרכישות:
| פריט | השפעה לפני מס | השפעה על הרווח המדולל למניה |
|---|---|---|
| הפחתת נכסי רכישה | 483 מיליון דולר | 0.60 דולר |
| עלויות אינטגרציה של Discover | 338 מיליון דולר | 0.42 דולר |
| עלויות אינטגרציה של Brex | 47 מיליון דולר | 0.06 דולר |
| סך הכול | 868 מיליון דולר | 1.08 דולר |
1.08 דולר הם כ-19% מהרווח המדווח למניה - חלק ניכר. שני הסעיפים הגדולים הם עלויות של מיזוג: הפחתה של נכסים שנוצרו ברכישת Discover, ועלויות האינטגרציה עצמן. אלה הוצאות אמיתיות, אבל הן גם זמניות באופיין - הפחתה נפרסת על שנים, ואינטגרציה נגמרת.
המנכ"ל והמייסד, ריצ'רד פיירבנק, מציין בהודעה שהאינטגרציה של Discover ממשיכה להתקדם היטב ושהחברה מתקדמת בהשגת הסינרגיות הצפויות.
התפעול, והאשראי
בשורת ההכנסות וההוצאות (מול הרבעון הקודם):
- סך ההכנסות נטו עלו ב-3% ל-16.3 מיליארד דולר
- ההוצאות שאינן מריבית ירדו ב-2% ל-8.9 מיליארד - השיווק ירד ב-4% וההוצאות התפעוליות ב-2%
- ולכן הרווח שלפני ההפרשה עלה ב-10% ל-7.5 מיליארד דולר
כלומר הכנסות שעולות והוצאות שיורדות בעת ובעונה אחת - הצירוף שמייצר מנוף.
שולי הריבית נטו הגיעו ל-8.41%, עלייה של 40 נקודות בסיס לעומת הרבעון הקודם. זה שיעור גבוה מאוד בהשוואה לבנק מסחרי, והוא מאפיין מלווה שעיקר נכסיו הם כרטיסי אשראי.
ובצד האשראי, כאן נמצאת השורה שראוי להתעכב עליה:
ההפרשה להפסדי אשראי ירדה ב-73 מיליון דולר ל-2.9 מיליארד. אבל ההרכב שלה מספר יותר מהסכום: המחיקות נטו היו 3.1 מיליארד דולר, גבוהות מההפרשה עצמה - והפער נסגר על ידי שחרור עתודה של 225 מיליון דולר.
שחרור עתודה מקטין את ההוצאה ברבעון ומגדיל את הרווח. זו החלטה חשבונאית שמשקפת את הערכת ההנהלה לגבי הפסדים עתידיים, ולכן היא תומכת ברווח הנוכחי אבל אינה פעילות.
יחסי היעילות, בארבע גרסאות שההודעה מציגה: יחס היעילות 54.19% והמתואם 48.76%; יחס היעילות התפעולי 44.43% והמתואם 38.99%.
המאזן
- יחס הון הליבה (CET1) לפי הגישה הסטנדרטית של באזל III: 13.8% ב-30 בספטמבר 2026
- ההלוואות המוחזקות להשקעה עלו ב-5.4 מיליארד דולר, או 1%, ל-462.5 מיליארד
- הלוואות כרטיסי האשראי עלו ב-952 מיליון דולר, פחות מ-1%, ל-276.4 מיליארד
- הלוואות הכרטיסים המקומיים עלו ב-1.2 מיליארד דולר ל-260.3 מיליארד
המניה
הדוח פורסם אחרי נעילת המסחר ביום שלישי, ושיחת המשקיעים התקיימה ב-17:00 שעון החוף המזרחי. לכן תגובת המסחר היא יום רביעי, 21 באוקטובר.
המניה ננעלה ב-206.66 דולר, עלייה של 2.53% מסגירת יום הדוח, 201.56 דולר. היא נפתחה ב-206.37, עלתה עד 211.49 וירדה עד 205.24. המחזור: 6.6 מיליון מניות, מול 4.6 מיליון ביום הדוח.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
יש בדוח הזה שתי שורות חזקות באמת, ושורה אחת שאני מחזיק בספק.
החזקה הראשונה: המנוף. הכנסות שעלו ב-3% והוצאות שירדו ב-2% בעת ובעונה אחת נותנות רווח שלפני הפרשה שעלה ב-10%. זה לא קרה מתמחור ולא משוק - זה קרה מניהול הוצאות, ובחברה שבאמצע מיזוג זה לא מובן מאליו. גם ירידה של 4% בשיווק בזמן שתיק ההלוואות גדל היא סימן טוב: צמיחה שלא נקנתה.
החזקה השנייה: שולי ריבית נטו של 8.41%, בעלייה של 40 נקודות בסיס. זה מרווח רחב מאוד, והוא הולם מלווה שעיקרו כרטיסי אשראי.
ומה שאני מחזיק בספק: שחרור העתודה. המחיקות נטו היו 3.1 מיליארד דולר - גבוהות מההפרשה כולה, 2.9 מיליארד - וההפרש נסגר בשחרור עתודה של 225 מיליון. זה אומר שההוצאה שנרשמה ברבעון קטנה מההפסדים שנרשמו בפועל בו. חשבונאית זה לגיטימי לחלוטין, והוא משקף הערכה של ההנהלה שההפסדים העתידיים יהיו נמוכים ממה שהונח. אבל הוא גם מוסיף לרווח של הרבעון בלי שנמכר דבר.
בצירוף עם 1.08 הדולר של פריטים מתואמים, כ-19% מהרווח למניה, מתקבל דוח שבו צריך לדעת בדיוק איזה מספר קוראים: 5.61 הוא המדווח, 6.69 הוא המתואם, ושניהם כוללים בתוכם את שחרור העתודה.
מה שאעקוב אחריו: האם המחיקות נטו ממשיכות להיות גבוהות מההפרשה - כי אם כן, קצב שחרור העתודות אינו יכול להימשך לנצח; ועלויות האינטגרציה של Discover, שהן 0.42 דולר למניה ברבעון וצפויות להיגמר.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי, ואין כאן תחזית למחיר של אף נייר.)
ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, המפה של סקטור לבחירתכם: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים.
