קומקאסט פרסמה ביום חמישי, 22 באוקטובר, לפני פתיחת המסחר, את תוצאות הרבעון השלישי של 2026. ההכנסות ירדו ב-6.1% - ובבסיס פרו-פורמה עלו ב-0.5%.
וזה הדוח כולו בשורה אחת: כדי לדעת מה קרה כאן צריך להחזיק שלושה בסיסי השוואה בבת אחת, ושניים מהם סותרים את השלישי.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה דווח
| (מיליוני דולר, למעט למניה) | רבעון שלישי 2026 | רבעון שלישי 2025 | שינוי |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 29,298 | 31,198 | 6.1%- |
| הכנסות פרו-פורמה | 29,298 | 29,151 | 0.5%+ |
| רווח נקי המיוחס לקומקאסט | 3,448 | 3,332 | 3.5%+ |
| רווח נקי מתואם | 3,824 | 4,125 | 7.3%- |
| EBITDA מתואם | 9,106 | 9,669 | 5.8%- |
| EBITDA מתואם פרו-פורמה | 9,106 | 9,038 | 0.8%+ |
| רווח למניה (דולר) | 0.97 | 0.90 | 7.2%+ |
| רווח מתואם למניה (דולר) | 1.07 | 1.12 | 4.0%- |
| תזרים מפעילות שוטפת | 7,902 | 8,693 | 9.1%- |
| תזרים חופשי | 4,211 | 4,945 | 14.8%- |
מקור: ההודעה לעיתונות של קומקאסט על הרבעון השלישי של 2026, 22 באוקטובר 2026, שהוגשה ל-SEC בטופס 8-K כנספח 99.1. ה-EBITDA המתואם, הרווח המתואם, הרווח המתואם למניה, התזרים החופשי והבסיס הפרו-פורמה הם מדדים שאינם לפי GAAP, כפי שהחברה מגדירה אותם.
‼ למה שני בסיסים, ומה הפער ביניהם אומר.
הבסיס הפרו-פורמה מנטרל שני מימושים שהושלמו: הפרדת Versant, שהושלמה ב-2 בינואר 2026, ומכירת פעילות Sky בגרמניה, שהושלמה ב-31 במאי 2026.
כלומר ה-6.1% אינו עסק שהתכווץ ב-6.1% - הוא בעיקרו עסקים שאינם כאן יותר. בניטרולם, ההכנסות וה-EBITDA היו, בלשון החברה, "עקביים עם התקופה המקבילה".
וזה מוביל למסקנה שאינה נוחה לשום צד: קומקאסט לא נפלה ב-6%, אבל היא גם לא צמחה. 0.5% בהכנסות ו-0.8% ב-EBITDA הם עמידה במקום.
‼ והנה מה שהפרו-פורמה אינו מסתיר
זו לדעתי השורה החשובה בדוח, והיא אינה מושפעת ממימושים כלל - מגזר החיבוריות והפלטפורמות:
| (מיליוני דולר) | רבעון שלישי 2026 | רבעון שלישי 2025 | שינוי |
|---|---|---|---|
| חיבוריות ביתית | 17,018 | 17,636 | 3.5%- |
| שירותי עסקים | 2,645 | 2,576 | 2.7%+ |
| סך הכנסות המגזר | 19,663 | 20,212 | 2.7%- |
| EBITDA מתואם - חיבוריות ביתית | 6,110 | 6,484 | 5.8%- |
| EBITDA מתואם - שירותי עסקים | 1,478 | 1,454 | 1.7%+ |
| סך EBITDA של המגזר | 7,588 | 7,938 | 4.4%- |
| שולי EBITDA - חיבוריות ביתית | 35.9% | 36.8% | 90 נ"ב- |
| שולי EBITDA - שירותי עסקים | 55.9% | 56.4% | 50 נ"ב- |
| שולי EBITDA - סך המגזר | 38.6% | 39.3% | 70 נ"ב- |
החיבוריות הביתית היא 86.5% מהכנסות המגזר, וההכנסות שלה ירדו ב-3.5% וה-EBITDA ב-5.8%. זה אינו מימוש ואינו שער חליפין - זה הליבה.
והשולי נשחקו בכל שלוש השורות. החברה מתארת את זה כ"השקעה באסטרטגיית היציאה לשוק" - כלומר הנחות ותמריצים כדי להחזיק לקוחות. זה תיאור לגיטימי של בחירה עסקית, אבל התוצאה המספרית היא הכנסה יורדת ברווחיות יורדת.
הסלולר, שהוא כן צומח
| רבעון שלישי 2026 | |
|---|---|
| תוספת קווים נטו ברבעון | 368 אלף |
| תוספת קווים ב-12 החודשים האחרונים | 1.6 מיליון |
| סך קווי סלולר | 10.6 מיליון |
| חדירה מלקוחות הברודבנד הביתיים | כ-18% |
| חדירה מכלל הקווים באזור הפעילות | 7% |
והנתון שעושה את זה מעניין הוא דווקא נתון החדירה: 10.6 מיליון קווים הם רק כ-18% מלקוחות הברודבנד הביתיים של קומקאסט עצמה. כלומר 82% מהלקוחות שכבר משלמים לה על אינטרנט אינם קונים ממנה סלולר.
החברה גם מדווחת שכ-45% מלקוחות הברודבנד שלה נמצאים כבר במסלולי גיגה ומעלה - עלייה של כ-10 נקודות אחוז בשנה - וששירותי ללא הגבלה פרמיום היוו כ-40% מחיבורי הטלפון הפוסט-פייד. היא גם השיקה את Xfinity Shield, פלטפורמת אבטחת סייבר והגנה ביתית על גבי ה-Wi-Fi.
פיקוק והאולפנים - הצד שעבד
פיקוק רשם EBITDA מתואם של 261 מיליון דולר על הכנסות של 1.8 מיליארד - רבעון רווחי שני ברציפות. השיפור בשנה הוא 478 מיליון דולר, מה שאומר שברבעון המקביל הפעילות הפסידה 217 מיליון. המנויים בתשלום עלו ב-17% ל-48 מיליון.
והאולפנים: האודיסאה, שיצא ביולי, הפך לסרט הרווחי ביותר בתולדות יוניברסל עם כ-1.8 מיליארד דולר בקופות מתחילת השנה, ויוניברסל הייתה האולפן הראשון שחצה 5 מיליארד דולר בקופות העולמיות ב-2026. EBITDA האולפנים עלה ב-18.6% ל-402 מיליון דולר.
מנגד, החברה מציינת רוחות נגדיות מחזוריות בפארקים בטווח הקצר, ובלי לתת לכך מספר נפרד בהודעה. היא פתחה בפארק יוניברסל בהוליווד את Fast & Furious: Hollywood Drift.
התזרים וההפרדה
התזרים החופשי ירד ב-14.8% ל-4,211 מיליון דולר, והתזרים מפעילות שוטפת ב-9.1% ל-7,902 מיליון. ההשקעות ההוניות נשארו על 3.1 מיליארד דולר: במגזר החיבוריות הן עלו ב-3.6% ל-2.4 מיליארד, בעיקר על ציוד קצה בבתי הלקוחות, ובמגזר התוכן ירדו ב-10.6% ל-639 מיליון. החברה שילמה 1.2 מיליארד דולר דיבידנדים.
המנכ"לים המשותפים, בריאן ל' רוברטס ומייק קוואנה, כותבים שההפרדה של NBCUniversal ו-Sky בעיצומה ובמסלול, ושהיא אמורה ליצור שתי חברות עצמאיות. ההודעה אינה כוללת תאריך יעד.
המניה
הדוח פורסם לפני פתיחת המסחר, ושיחת המשקיעים התקיימה ב-8:30 שעון החוף המזרחי. לכן תגובת המסחר היא אותו יום, 22 באוקטובר.
המניה ננעלה ב-22.84 דולר, עלייה של 3.44% מ-22.08. היא נפתחה ב-22.44, עלתה עד 23.29 - 5.48% מעל הסגירה הקודמת - וירדה עד 22.00, כלומר נגעה גם מתחת לסגירה. המחזור: 54.4 מיליון מניות, גבוה ב-35% מהיום שלפני כן.
ביום שישי ירדה המניה ב-0.66% ל-22.69 דולר.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
בדוח הזה יש שלוש סיפורים, והם לא מסתדרים לאותו כיוון - ולדעתי זה עצמו הסיפור.
הסיפור הראשון הוא הבסיס הפרו-פורמה, והוא הוגן. חברה שמכרה את Sky בגרמניה והפרידה את Versant אינה "יורדת ב-6%" - זו השוואה חסרת משמעות. הניטרול נכון ולגיטימי. אבל התוצאה שלו היא 0.5% בהכנסות ו-0.8% ב-EBITDA, וזה אומר שהעסק הנותר עומד במקום. פרו-פורמה כאן אינו מכשיר הגנה; הוא מכשיר שמחליף נפילה בקיפאון.
הסיפור השני הוא זה שאיני מצליח לייפות: הליבה הקווית הביתית. 86.5% מהכנסות מגזר החיבוריות, ההכנסות ירדו ב-3.5%, ה-EBITDA ב-5.8%, והשולי ב-90 נקודות בסיס. כשההכנסה יורדת והרווחיות יורדת מהר ממנה, זה לא מחיר של צמיחה - זה מחיר של החזקה. "השקעה באסטרטגיית היציאה לשוק" היא ניסוח של החברה לכך שהיא משלמת כדי לא לאבד לקוחות.
והסיפור השלישי הוא שפיקוק והאולפנים באמת עבדו. מעבר של 478 מיליון דולר בשנה אחת ברווחיות של פיקוק הוא שינוי אמיתי, ו-48 מיליון מנויים בתשלום הם בסיס. סרט שחצה 1.8 מיליארד דולר בקופות הוא אירוע, ואני מציין במפורש שהוא אירוע - אולפן אינו יכול לתכנן שובר קופות שנתי, ו-EBITDA של 402 מיליון שנשען על סרט אחד אינו קצב.
ומה שמחבר את השלושה לדעתי: החלק הצומח בקומקאסט הוא הסלולר, ושם היא חודרת ל-18% בלבד מהלקוחות שכבר שלה. זה גם ההזדמנות הברורה וגם ההודאה - 82% מלקוחות הברודבנד שלה בוחרים ספק סלולר אחר.
מה שאעקוב אחריו: ההכנסות וה-EBITDA של החיבוריות הביתית, שהם הליבה ואינם מוסתרים בשום בסיס השוואה; ושיעור החדירה של הסלולר, שהוא המדד היחיד כאן שבו יש מרחב גדול וברור.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי, ואין כאן תחזית למחיר של אף נייר.)
ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, המפה של סקטור לבחירתכם: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים.
