בלקסטון פרסמה ביום חמישי, 22 באוקטובר, לפני פתיחת המסחר, את תוצאות הרבעון השלישי של 2026. הנכסים המנוהלים: 1,368.3 מיליארד דולר, וההפקדות ברבעון 63.3 מיליארד. רווחי העמלות עלו ב-6% - אבל הרווח הניתן לחלוקה ירד ב-9%. והמניה ננעלה בעלייה של 8.38%.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה דווח
| (מיליוני דולר) | רבעון שלישי 2026 | רבעון שלישי 2025 | שינוי |
|---|---|---|---|
| דמי ניהול וייעוץ, נטו | 2,159.5 | 2,041.8 | 6%+ |
| הכנסות ביצוע קשורות לעמלות | 540.1 | 453.0 | 19%+ |
| רווחי עמלות (FRE) | 1,572.1 | 1,480.7 | 6%+ |
| רווח ניתן לחלוקה (DE) | 1,715.7 | 1,889.5 | 9%- |
| רווח נקי למניה בסיסית (דולר) | 0.83 | 0.80 | 4%+ |
| FRE למניה (דולר) | 1.26 | 1.20 | 5%+ |
| DE למניה (דולר) | 1.32 | 1.52 | 13%- |
מקור: ההודעה לעיתונות של בלקסטון על הרבעון השלישי של 2026, 22 באוקטובר 2026, שהוגשה ל-SEC בטופס 8-K כנספח 99.1. FRE ו-DE הם מדדים שאינם לפי GAAP, כפי שהחברה מגדירה אותם.
‼ שתי שורות הרווח נעות בכיוונים הפוכים, וזה לב הדוח.
FRE - רווחי העמלות - עלו ב-6%. זה הרווח מהעמלה הקבועה על הנכסים המנוהלים: יציב, צפוי, ונגזר מגודל הנכסים ולא מהשוק.
DE - הרווח הניתן לחלוקה - ירד ב-9%. הוא כולל גם את הכנסות הביצוע שמומשו, והן גושיות מטבען: הן תלויות במה שנמכר ברבעון מסוים, ולא בגודל התיק.
כלומר מנוע העמלות המשיך לצמוח, והרכיב התלוי במימושים ירד. זו אינה סתירה - אלה שני דברים שונים שנמדדים באותו דוח.
הנכסים, ההפקדות והמימושים
| הרבעון | שנים-עשר חודשים אחרונים | |
|---|---|---|
| סך נכסים מנוהלים | 1,368.3 מיליארד דולר | |
| נכסים נושאי עמלות | 989.7 מיליארד דולר | |
| הפקדות | 63.3 מיליארד דולר | 271.6 מיליארד |
| מימושים | 33.1 מיליארד דולר | 147.0 מיליארד |
| הכנסות ביצוע צבורות, נטו | 7.3 מיליארד דולר (5.84 למניה) |
ההפקדות הן המספר שמחזיק את הצמיחה העתידית. 63.3 מיליארד דולר שנכנסו ברבעון אחד הם כסף שיתחיל לשאת דמי ניהול, ולכן הוא ה-FRE של הרבעונים הבאים. ובשנים-עשר החודשים האחרונים: 271.6 מיליארד.
מנגד, המימושים היו 33.1 מיליארד דולר - כלומר הכסף שיוצא מהתיק. ההפרש בין ההפקדות למימושים, כ-30 מיליארד דולר ברבעון, הוא הגידול נטו לפני שינויי שווי.
והכנסות הביצוע הצבורות - 7.3 מיליארד דולר, או 5.84 דולר למניה - הן רווח שנצבר בספרים וטרם מומש. זה המאגר שממנו יגיעו הכנסות הביצוע של הרבעונים הבאים, והוא מסביר למה ירידה ברבעון בודד ב-DE אינה בהכרח מגמה.
היו"ר והמנכ"ל, סטיבן שוורצמן, מציין בהודעה שהאסטרטגיות המובילות של החברה השיגו תשואה גבוהה ממדדי השוק הציבורי המקבילים, ושההפקדות הגיעו ל-63 מיליארד דולר עם תנופה בכל ערוצי גיוס ההון; הוא מזכיר במפורש פלטפורמות ל-AI ולתשתיות אנרגיה.
הרווח לפי GAAP, והדיבידנד
הרווח הנקי לפי GAAP הסתכם ב-1.3 מיליארד דולר ברבעון ו-4.9 מיליארד מתחילת השנה. הרווח המיוחס ל-Blackstone Inc. עצמה היה 662 מיליון דולר - ההפרש נובע מהחלק של בעלי הזכויות שאינן מקנות שליטה במבנה השותפות.
הרווח הנקי למניה הבסיסית עלה ב-4% ל-0.83 דולר ברבעון, ומתחילת השנה ב-25% ל-3.20 דולר - כלומר התמונה השנתית חזקה בהרבה מהרבעונית.
הוכרז דיבידנד רבעוני של 1.12 דולר למניה, לבעלי מניות הרשומים ב-2 בנובמבר 2026, לתשלום ב-9 בנובמבר.
המניה
הדוח פורסם לפני פתיחת המסחר ביום חמישי, ושיחת המשקיעים התקיימה ב-9:00 שעון החוף המזרחי - לפני הפתיחה. לכן תגובת המסחר היא אותו יום, 22 באוקטובר.
המניה ננעלה ב-118.75 דולר, עלייה של 8.38% מהסגירה הקודמת, 109.57 דולר. היא נפתחה ב-107.32, ירדה עד 105.50 ועלתה עד 118.93 - כלומר ננעלה כמעט בשיא היום, אחרי שבתחילתו נסחרה מתחת לסגירה הקודמת. המחזור: 11.9 מיליון מניות.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
הדוח הזה הוא מקרה מבחן לשאלה איזו שורה מודדת את העסק - וכאן התשובה אינה הרווח הגדול יותר.
DE ירד ב-9%, ולמניה ב-13%. אם זו הייתה השורה הקובעת, היינו מצפים לירידה במניה. היא עלתה ב-8.38% וננעלה כמעט בשיא היום, אחרי שנפתחה מתחת לסגירה הקודמת - כלומר השוק קרא את הדוח במהלך היום והחליט.
ולדעתי הוא קרא נכון, מהסיבה הזאת: אצל מנהל נכסים, הרווח הניתן לחלוקה כולל את הכנסות הביצוע שמומשו, והן תלויות במה שנמכר באותם שלושה חודשים. זה נתון גושי מטבעו. מה שמודד את גודל העסק הוא הנכסים, ההפקדות ו-FRE - ושלושתם עלו: 1.37 טריליון דולר, 63.3 מיליארד הפקדות, ורווחי עמלות שעלו ב-6%.
ושני מספרים שמחזקים את הקריאה הזאת. הראשון: 7.3 מיליארד דולר הכנסות ביצוע צבורות שטרם מומשו - מאגר שממנו יגיע ה-DE של הרבעונים הבאים, ושאינו נעלם רק מפני שרבעון אחד היה דל במימושים. השני: מתחילת השנה הרווח למניה עלה ב-25%, מול 4% ברבעון הבודד.
ומה שהייתי מחזיק בספק: ההפרש בין ההפקדות למימושים, כ-30 מיליארד דולר, הוא הגידול נטו - ובגודל כזה, קצב ההפקדות הוא עצמו הנתון שצריך להחזיק. 63.3 מיליארד ברבעון אחד הוא מספר חזק; השאלה היא אם הוא קצב או שיא.
מה שאעקוב אחריו: היחס בין ההפקדות למימושים, ו-FRE - שהוא הקו היציב, ולכן גם הקו שבו ייראה שינוי אמיתי אם יגיע.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי, ואין כאן תחזית למחיר של אף נייר.)
ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, המפה של סקטור לבחירתכם: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים.
