פרוקטר אנד גמבל פרסמה ביום חמישי, 22 באוקטובר, לפני פתיחת המסחר, את תוצאות הרבעון הפיסקלי הראשון של 2027, שהסתיים ב-30 בספטמבר 2026.
הצמיחה האורגנית: 4.0% - הגבוהה בחמישה רבעונים. והרווח הליבתי למניה: 1% בלבד, ובנטרול מטבע אפס. זה הדוח.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
‼ הערה על מה שאינו בדוח הזה. ההודעה שהחברה הגישה ל-SEC היא מצגת תוצאות, והיא מדווחת את המכירות בשיעורי צמיחה בלבד - לא בדולרים. לכן אין בכתבה הזאת מספר מכירות אבסולוטי: הוא אינו מופיע במקור, ואיני גוזר אותו באומדן. הנתונים האבסולוטיים שכן מופיעים - הרווח הנקי, התזרימים וההשקעות ההוניות - מובאים כלשונם.
מה דווח
| רבעון פיסקלי ראשון 2027 | |
|---|---|
| צמיחת מכירות מדווחת | 4.0%+ |
| השפעת מטבע | 0.0% |
| השפעת רכישות ומימושים | 0.0% |
| צמיחה אורגנית | 4.0%+ |
| מתוכה: נפח | 2.4%+ |
| מתוכה: תמהיל | 1.1%+ |
| מתוכה: תמחור | 0.4%+ |
| רווח מדולל למניה, GAAP (דולר) | 1.97 (מול 1.95) |
| רווח ליבתי למניה (דולר) | 2.00 (מול 1.99) - 1%+ |
| רווח ליבתי למניה בנטרול מטבע (דולר) | 1.99 - 0% |
| רווח נקי (מיליוני דולר) | 4,757 |
| תזרים מפעילות שוטפת (מיליוני דולר) | 5,767 |
| השקעות הוניות (מיליוני דולר) | (1,366) |
| תזרים חופשי (מיליוני דולר) | 4,401 |
| פרודוקטיביות התזרים החופשי | 93% |
מקור: מצגת התוצאות של פרוקטר אנד גמבל לרבעון הפיסקלי הראשון של 2027, 22 באוקטובר 2026, שהוגשה ל-SEC בטופס 8-K כנספח 99.1. הצמיחה האורגנית, הרווח הליבתי למניה, הרווח הליבתי בנטרול מטבע והתזרים החופשי הם מדדים שאינם לפי GAAP, כפי שהחברה מגדירה אותם.
ההאצה אמיתית, וכדאי לראות אותה בהקשר
הצמיחה האורגנית בחמישה הרבעונים האחרונים, לפי החברה:
| רבעון | צמיחה אורגנית |
|---|---|
| Q1 FY'26 | 1.6% |
| Q2 FY'26 | 0.0% |
| Q3 FY'26 | 3.5% |
| Q4 FY'26 | 0.5% |
| Q1 FY'27 | 4.0% |
כלומר לא רק שהרבעון הזה הוא הגבוה בחמישה - הוא בא אחרי רבעון של 0.5%. זו תנודתיות גדולה בחברה שאמורה להיות מהיציבות בעולם.
ומה שעושה את ה-4.0% איכותי יותר הוא ההרכב: 2.4% ממנו הוא נפח, 1.1% תמהיל, ו-0.4% בלבד תמחור. חברת מוצרי צריכה שצומחת בעיקר על נפח מוכרת יותר יחידות - לא רק מייקרת. בשנים שבהן הצמיחה בענף הזה הייתה כמעט כולה תמחור, זה הבדל שראוי לציין.
החברה גם מדווחת שכל עשר קטגוריות המוצר וכל שישה האזורים צמחו אורגנית, ש-29 מתוך 50 שילובי הקטגוריה-מדינה הגדולים שלה שמרו או הגדילו נתח מתחילת השנה הפיסקלית, ושנתח השוק הערכי הגלובלי המצרפי היה בהתאם לשנה קודמת.
‼ ואז שורת הרווח, ששומרת על עצמה במקום
הרווח הליבתי למניה עלה ב-1% ל-2.00 דולר. בנטרול מטבע - 0%, 1.99 דולר.
הסיבה אינה בשורת ההכנסות אלא בשולי:
- שולי הרווח הגולמי הליבתי: ירידה של 150 נקודות בסיס
- שולי הרווח התפעולי הליבתי: ירידה של 80 נקודות בסיס (ובנטרול מטבע, 90 נקודות בסיס)
- חיסכון פרודוקטיביות מצרפי: תוספת של 250 נקודות בסיס
כלומר החברה הוציאה 250 נקודות בסיס של חיסכון, והשולי התפעוליים בכל זאת ירדו ב-80. החיסכון כיסה חלק מהלחץ ולא את כולו.
המגזרים, ושם יש שתי צורות הפוכות
| מגזר | צמיחת מכירות | צמיחה אורגנית | נפח אורגני | רווח נקי |
|---|---|---|---|---|
| יופי | 6.4%+ | 5.4%+ | 2.2%+ | 1%- |
| טיפוח (Grooming) | 4.0%+ | 4.5%+ | 0.4%- | 3%+ |
| בריאות | 3.1%+ | 2.7%+ | 2.9%- | 9%+ |
| כבישה וטיפוח הבית | 4.2%+ | 4.8%+ | 4.3%+ | 3%+ |
| תינוקות, היגיינה נשית ומשפחה | 2.9%+ | 3.0%+ | 2.3%+ | 4%- |
| סך החברה | 4.0%+ | 4.0%+ | 2.4%+ |
שתי השורות שראוי לעצור עליהן הן הפוכות זו לזו:
היופי צמח הכי מהר - 5.4% אורגנית - והרווח הנקי שלו ירד ב-1%. לפי החברה, צמיחת המכירות וחיסכון הפרודוקטיביות קוזזו ביותר מכך על ידי השקעות שיווק, עלויות סחורות גבוהות ותמהיל מוצרים. נתח היופי הגלובלי היה בהתאם לשנה קודמת, נתח הטיפוח האישי ירד ב-0.4 נקודות ונתח טיפוח העור ב-0.6 נקודות.
והבריאות היא ההיפך המושלם: הנפח ירד ב-2.9%, והרווח הנקי עלה ב-9%. הצמיחה האורגנית שם, 2.7%, הגיעה כולה מתמחור (2.8%) ומתמהיל (2.8%) - כלומר פחות יחידות במחיר גבוה יותר. נתח בריאות אישית עלה ב-0.5 נקודות, ונתח טיפוח הפה ירד ב-0.6 נקודות.
התחזית, שנשמרה - ומה שבתוכה
החברה שמרה על כל מרכיבי תחזית 2027:
| תחזית FY2027 | |
|---|---|
| צמיחת מכירות | 2%+ עד 4%+ |
| צמיחה אורגנית | 1%+ עד 3%+ |
| צמיחת רווח ליבתי למניה | 0% עד 3%+ (מבסיס 6.89 דולר) |
| צמיחת רווח כולל למניה | 1%+ עד 5%+ (מבסיס 6.62 דולר) |
| שיעור מס ליבתי אפקטיבי | 20% עד 21% |
| פרודוקטיביות תזרים חופשי | 85% עד 90% |
| השקעות הוניות כאחוז מהמכירות | 4.5% עד 5.5% |
| דיבידנדים | מעל 10 מיליארד דולר |
ומה שמסתתר מתחת לתחזית הזאת הוא הנתון שאני מחזיק מהדוח כולו. החברה מפרטת את הרוחות הנגדיות שהיא מגלמת בשנה:
- 1.4 מיליארד דולר אחרי מס מעלויות אנרגיה, תחבורה וחומרי גלם גבוהות יותר
- 300 מיליון דולר אחרי מס מהוצאות מימון נטו גבוהות יותר
- 150 מיליון דולר אחרי מס מהכנסות שאינן תפעוליות נמוכות יותר
- 50 מיליון דולר אחרי מס מרוח נגדית של שער חליפין
והחברה כותבת במפורש במצגת שהיא מצפה שרוחות נגדיות של עלויות יתגברו ברבעונים הקרובים.
לשם ההקשר, שני סעיפים שהחברה מנטרלת מהרווח הליבתי: תוכנית הפורטפוליו והפרודוקטיביות שהוכרזה ביוני 2025, שבה היא מצפה להוציא כ-2 מיליארד דולר לפני מס על פני שנתיים - למעלה ממחצית הוצא ב-2026 והיתר ב-2027; והסכם המיזם המשותף Glad, שפג בינואר 2026, ובו קלורוקס רכשה את חלקה המיעוטי של החברה ב-476 מיליון דולר, עם רווח אחרי מס של 261 מיליון.
המניה
הדוח פורסם לפני פתיחת המסחר. לכן תגובת המסחר היא אותו יום, 22 באוקטובר.
המניה קפצה ב-5.58% ל-165.59 דולר מ-156.84. היא נפתחה ב-162.14 - בפער חיובי של 3.38% - ועלתה עד 166.85 דולר. גם השפל היומי, 161.36, נותר מעל הסגירה שלפני הדוח, כלומר המניה לא נסחרה מתחתיה באף שלב. המחזור: 22.0 מיליון מניות, יותר מכפול מהיום שלפני כן.
ביום שישי ירדה המניה ב-2.76% ל-161.02 דולר - כלומר מחצית מהעלייה הוחזרה.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
הדוח הזה מעמיד שאלה שאני חושב שהיא מעניינת יותר מהמספרים עצמם: מה חשוב יותר בחברה כזאת - שהיא חזרה לצמוח, או שהיא לא מצליחה להמיר את הצמיחה לרווח?
הצד הראשון אמיתי ולא טריוויאלי. 4.0% אורגנית אחרי רבעון של 0.5% היא האצה, וחשוב מכך - 2.4% ממנה הוא נפח. חברה בגודל הזה שמוכרת יותר יחידות בעשר מתוך עשר קטגוריות ובשישה מתוך שישה אזורים אינה חברה שמחזיקה את ההכנסות בהעלאות מחירים. זה הסוג האיכותי של צמיחה, והוא הגיע.
הצד השני הוא שזה לא הגיע לשורה התחתונה. רווח ליבתי למניה שעלה ב-1%, ובנטרול מטבע 0%, מול שולי גולמי שנשחקו ב-150 נקודות בסיס - זאת חברה שהצמיחה שלה נבלעת בעלויות. ו-250 נקודות בסיס של חיסכון פרודוקטיביות שלא הספיקו למנוע שחיקה של 80 נקודות בשולי התפעוליים מספרים את גודל הלחץ.
ומה שמטריד אותי יותר מהרבעון הוא מה שהחברה אומרת על הבא: היא מגלמת 1.4 מיליארד דולר אחרי מס של עלויות אנרגיה, תחבורה וחומרי גלם, וכותבת שהיא מצפה שהלחץ הזה יתגבר. תחזית שנשמרה ללא שינוי בזמן שהחברה עצמה מתריעה על התגברות העלויות היא תחזית שתלויה בהצלחת הפרודוקטיביות יותר מבהצלחת המכירות.
והמגזר שהוא בעיניי הסימן המדויק ביותר לכל זה הוא הבריאות: נפח שירד ב-2.9%, צמיחה שכולה תמחור ותמהיל, ורווח נקי שעלה ב-9%. זה עובד - עכשיו. אבל זה גם בדיוק המקום שבו שואלים כמה זמן אפשר למכור פחות יחידות ביותר כסף לפני שהנתח זז, ונתח טיפוח הפה שם אכן ירד ב-0.6 נקודות.
מה שאעקוב אחריו: שולי הרווח הגולמי הליבתי, שהם הקו שבו תתברר השאלה אם ה-4.0% מגיע לשורה התחתונה; ונפח מגזר הבריאות, שאם ימשיך לרדת בזמן שהרווח עולה - זו צורה שראוי לעקוב אחריה.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי, ואין כאן תחזית למחיר של אף נייר.)
ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, המפה של סקטור לבחירתכם: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים.
