ריגטי (Rigetti Computing) פרסמה את דוח הרבעון השני של 2026 ב-6 באוגוסט 2026, ואנחנו כותבים עליו היום.
אימות: הנתונים כאן נלקחו מהדיווח שהוגש לרשות ניירות ערך האמריקאית - טופס 8-K מיום 6 באוגוסט 2026, הכולל את סעיף 2.02 (תוצאות פעילות ומצב כספי) ואת סעיף 9.01, מספר אסמכתא 0001104659-26-091979, כשהודעת התוצאות צורפה כנספח 99.1 (rgti-20260806xex99d1.htm). באותו יום הוגש גם טופס 10-Q לרבעון שהסתיים ב-30 ביוני 2026, מספר אסמכתא 0001104659-26-091993, בחתימת מנהל הכספים ג'פרי ברטלסן. מספר הזיהוי של החברה במאגר, 0001838359, אומת בחיפוש טקסט מלא ולא הונח מראש.
כל הנתונים במאמר הזה לקוחים מנספח 99.1 של הדיווח עצמו, ולא ממקורות משניים. עם זאת, ייתכנו טעויות, אי-דיוקים או השמטות, והנתונים עשויים להשתנות לאחר מועד הפרסום. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה החברה עושה
ריגטי בונה מחשבים קוונטיים. הסבר קצר למי שלא נתקל בזה: מחשב רגיל עובד עם ביטים, וכל ביט הוא או אפס או אחד. מחשב קוונטי עובד עם קיוביטים (qubits), שיכולים להחזיק שילוב של שני המצבים בו זמנית. בתיאוריה זה מאפשר לפתור סוגים מסוימים של בעיות - סימולציה של חומרים, אופטימיזציה, קריפטוגרפיה - הרבה יותר מהר ממה שמחשב רגיל מסוגל. בפועל התחום עדיין בשלב מוקדם מאוד, והחברות בו מוכרות בעיקר גישה למערכות ניסיוניות.
ריגטי מוכרת גישה למערכות שלה, ובנוסף פורסת מערכות פיזיות אצל הלקוח עצמו (מה שהיא קוראת לו on-premises). קהל הלקוחות, לפי הודעת החברה, מורכב מגופי ממשלה, מוסדות אקדמיים ולקוחות מסחריים.
שני מונחים שכדאי להכיר, כי הם מופיעים בדיווח:
- נאמנות שער (gate fidelity) - שיעור הדיוק של פעולה בודדת על קיוביט. פעולות במחשב קוונטי מבוצעות ברצפים ארוכים, ולכן שגיאה קטנה בפעולה בודדת מצטברת לאורך החישוב. ההבדל בין 99.1% ל-99.9% נשמע זניח, אבל הוא הבדל של פי עשרה בשיעור השגיאה.
- מהירות שער (gate speed) - כמה זמן לוקחת פעולה בודדת. ככל שהיא מהירה יותר, אפשר לדחוס יותר פעולות לפני שהמצב הקוונטי מתפרק.
המערכת שהחברה מציגה כיום, Cepheus-1-108Q, מדווחת עם נאמנות חציונית של כ-99.9% בפעולת קיוביט בודד, כ-99.1% בפעולת שני קיוביטים ומהירות שער של כ-60 ננו-שניות. ברמות נמוכות יותר של קיוביטים הודגמו נאמנויות חציוניות גבוהות יותר לפעולת שני קיוביטים: 99.8% ברמת 9 קיוביטים ו-99.6% ברמת 36 קיוביטים.
הרבעון
| נתון | רבעון שני 2026 | רבעון שני 2025 |
|---|---|---|
| הכנסות | 5.138 מיליון דולר | 1.801 מיליון דולר |
| עלות ההכנסות | 2.950 מיליון דולר | 1.235 מיליון דולר |
| רווח גולמי | 2.188 מיליון דולר | 0.566 מיליון דולר |
| שיעור רווח גולמי (חישוב מהשורות בדוח) | 42.6% | 31.4% |
| מחקר ופיתוח | 20.728 מיליון דולר | 13.522 מיליון דולר |
| מכירה, הנהלה וכלליות | 9.522 מיליון דולר | 6.926 מיליון דולר |
| סך הוצאות תפעוליות | 30.250 מיליון דולר | 20.448 מיליון דולר |
| הפסד תפעולי | הפסד של 28.062 מיליון דולר | הפסד של 19.882 מיליון דולר |
| הכנסות ריבית | 5.058 מיליון דולר | 3.042 מיליון דולר |
| שינוי בשווי ההוגן של כתבי אופציה | חיוב של 29.602 מיליון דולר | חיוב של 20.557 מיליון דולר |
| הפסד נקי חשבונאי | הפסד של 52.606 מיליון דולר | הפסד של 39.654 מיליון דולר |
| הפסד למניה, בסיסי ומדולל | 0.16 דולר | 0.13 דולר |
| הפסד מתואם (הגדרת החברה) | הפסד של 15.984 מיליון דולר | הפסד של 13.286 מיליון דולר |
| הפסד מתואם למניה, בסיסי ומדולל | 0.05 דולר | 0.04 דולר |
| תגמול מבוסס מניות | 7.020 מיליון דולר | 3.554 מיליון דולר |
| מספר מניות משוקלל, בסיסי ומדולל | 333.215 מיליון | 298.254 מיליון |
ההכנסות עלו ב-185%. זה נכון מתמטית, ושני הבסיסים חיוביים, ולכן האחוז הזה בר-משמעות. אבל צריך לזכור מה עומד מאחוריו: הגידול המוחלט הוא 3.3 מיליון דולר, מבסיס של 1.801 מיליון דולר. צמיחה באחוזים בסדרי גודל כאלה כמעט לא אומרת דבר על ביסוס מסחרי אמיתי.
הרווח הגולמי, 2.188 מיליון דולר, מכסה בערך 7% מבסיס ההוצאות התפעוליות של הרבעון שעמד על 30.250 מיליון דולר. סעיף המחקר והפיתוח לבדו, 20.728 מיליון דולר, גדול פי ארבעה בערך מכלל ההכנסות.
ההפסד התפעולי התרחב ב-8.18 מיליון דולר - מהפסד של 19.882 מיליון דולר להפסד של 28.062 מיליון דולר. אני מציין את השינוי בדולרים ולא באחוזים, כי כשהבסיס עצמו הוא הפסד, אחוז שינוי הוא מספר חסר משמעות. השורה הזו היא הקריאה הנקייה ביותר של העסק עצמו, והיא הורעה.
הריבית על הקופה הכניסה כמעט כמו כל עסקי הקוונטים
זו לדעתי השורה החשובה ביותר בדוח כולו.
הכנסות הריבית ברבעון הסתכמו ב-5.058 מיליון דולר. סך ההכנסות של החברה הסתכם ב-5.138 מיליון דולר. ההפרש ביניהם הוא 80 אלף דולר. במילים אחרות, תיק המזומן וההשקעות של ריגטי תרם לדוח הרווח וההפסד בערך כמו כל עסקי המחשוב הקוונטי גם יחד.
שנה קודם לכן הכנסות הריבית עמדו על 3.042 מיליון דולר, וההכנסות על 1.801 מיליון דולר - כלומר הריבית הייתה אז גדולה מההכנסות. הפער נסגר, אבל רק בגלל שההכנסות צמחו מבסיס זעיר, לא בגלל שהריבית התכווצה.
המשמעות המעשית פשוטה: ירידה בריבית בשוק, או משיכה של הכסף מהתיק לצורך מימון הפעילות, פוגעות בדוח בעוצמה דומה לזו של אובדן קו המוצר. זו לא הכנסה שמגיעה מהעסק, וזו לא הכנסה שאפשר להניח שתישאר קבועה.
הקופה עצמה: 541.3 מיליון דולר של מזומן והשקעות סחירות נכון ל-30 ביוני 2026. אבל הפירוט חשוב לא פחות מהמספר הכולל - רק 27.763 מיליון דולר מתוכם הם מזומן ושווי מזומנים, 365.9 מיליון דולר הם השקעות זמינות למכירה לטווח קצר ו-147.6 מיליון דולר לטווח ארוך. החברה מציינת שאין לה חוב. לשם השוואה, סכום שלוש השורות האלה עמד על 589.8 מיליון דולר ב-31 בדצמבר 2025. שורת המזומן עצמה ירדה מ-57.183 מיליון דולר ב-30 ביוני 2025 ל-27.763 מיליון דולר היום - כלומר סיפור הנזילות כאן נשען על תיק ההשקעות, לא על המזומן.
מאיפה בא ההפסד של 52.6 מיליון דולר
ההפסד הנקי החשבונאי ברבעון הסתכם ב-52.606 מיליון דולר, לעומת הפסד של 39.654 מיליון דולר ברבעון המקביל. ההפסד התרחב ב-12.95 מיליון דולר. גם כאן אני נמנע מאחוז שינוי, כי הבסיס הוא הפסד.
אבל המספר הזה מטעה אם קוראים אותו כפשוטו. מתוך ההפסד, 29.602 מיליון דולר הם חיוב בגין שינוי בשווי ההוגן של התחייבויות בגין כתבי אופציה נגזרים. זו הערכה מחדש חשבונאית של כתבי אופציה, לא אירוע עסקי ולא תשלום במזומן. השורה הבודדת הזו גדולה מכל ההפסד התפעולי של הרבעון, שעמד על 28.062 מיליון דולר.
הסכין הזו חותכת לשני הכיוונים, וחשוב להגיד את שניהם:
- ההפסד המדווח נראה גרוע יותר מהעסק, כי הוא כולל שערוך שאין לו קשר לפעילות.
- ההפסד המתואם נראה טוב יותר מהעסק, מהסיבה ההפוכה בדיוק.
ההפסד למניה עמד על 0.16 דולר לעומת 0.13 דולר, כשהמספרים הבסיסי והמדולל זהים בשתי התקופות. חלק מהריכוך היחסי הזה נובע מכך שמספר המניות המשוקלל עלה ל-333.215 מיליון לעומת 298.254 מיליון, כ-11.7% יותר מניות. ההפסד בדולרים נפרס על בסיס מניות רחב מהותית משהיה לפני שנה. מספר המניות שהונפקו ובמחזור עמד על 333,676,881 ב-30 ביוני 2026, לעומת 331,282,895 ב-31 בדצמבר 2025.
המחצית הראשונה, התזרים והמאזן
ההכנסות במחצית הראשונה של 2026 הסתכמו ב-9.538 מיליון דולר לעומת 3.273 מיליון דולר במחצית המקבילה, עלייה של 191% מבסיס קטן.
שורת הרווח במחצית דורשת זהירות מיוחדת. החברה עברה מרווח נקי של 2.965 מיליון דולר במחצית הראשונה של 2025 להפסד נקי של 19.497 מיליון דולר במחצית הראשונה של 2026. אני לא מחשב כאן אחוז שינוי, כי מעבר בין סימנים לא מייצר אחוז בעל משמעות.
וחשוב מזה: הרווח של אשתקד לא היה רווח תפעולי כלל. הוא נבע מ-32.7 מיליון דולר רווחי שערוך של כתבי אופציה ומ-6.6 מיליון דולר רווחי שערוך של מנגנון תשלום מותנה. במחצית הראשונה של 2025 עצמה ההפסד התפעולי עמד על 41.514 מיליון דולר. במחצית הראשונה של 2026 ההפסד התפעולי היה 54.013 מיליון דולר, התרחבות של 12.5 מיליון דולר. כלומר המעבר מרווח להפסד משקף בעיקר את היפוך כיוון השערוך, לא קריסה תפעולית.
התזרים השלילי מפעילות שוטפת במחצית הסתכם ב-31.993 מיליון דולר לעומת 29.820 מיליון דולר במחצית המקבילה - כמעט ללא שינוי, למרות שההפסד התפעולי התרחב, בזכות תנועות בהון החוזר.
אבל המספר הזה מקטין את ההוצאה האמיתית. הספקים והזכאים עלו ל-14.0 מיליון דולר לעומת 3.5 מיליון דולר, ומתוך זה 10.1 מיליון דולר הם רכישות של רכוש קבוע שנרשמו בספקים ועדיין לא שולמו במזומן. במקביל, ההשקעה ברכוש קבוע במחצית הוכפלה ל-16.404 מיליון דולר לעומת 8.214 מיליון דולר.
שימו לב למה שהמדד המתואם מסתיר
ההפסד המתואם שהחברה מציגה, 15.984 מיליון דולר, מתקבל אחרי נטרול של 36.6 מיליון דולר מתוך ההפסד החשבונאי של 52.606 מיליון דולר: 29.602 מיליון דולר שערוך כתבי אופציה ועוד 7.020 מיליון דולר תגמול מבוסס מניות. כלומר כ-70% מההפסד המדווח מוצא החוצה כדי להגיע למספר המתואם.
והנקודה החדה יותר: ההפסד המתואם, 15.984 מיליון דולר, קטן מההפסד התפעולי של 28.062 מיליון דולר. המדד המתואם משאיר בפנים 5.058 מיליון דולר הכנסות ריבית, ובמקביל מוציא החוצה 7.020 מיליון דולר תגמול מבוסס מניות - הטבה של כ-12 מיליון דולר לטובת התמונה. מי שמעגן את הניתוח שלו במספר של 16.0 מיליון דולר פשוט לא מסתכל על העלות של להפעיל את ריגטי. התגמול מבוסס המניות, אגב, כמעט הוכפל בשנה, מ-3.554 מיליון דולר ל-7.020 מיליון דולר.
קפיצה של פי 8.6 בהתחייבויות השוטפות שאינה חוב חדש
סך ההתחייבויות השוטפות עלה ל-105.057 מיליון דולר ב-30 ביוני 2026 לעומת 12.152 מיליון דולר ב-31 בדצמבר 2025. זה נראה דרמטי, אבל מדובר כמעט כולו בסיווג מחדש: התחייבות בגין כתבי אופציה נגזרים בהיקף 78.4 מיליון דולר עברה מהטווח הארוך (שם עמדה על 102.6 מיליון דולר) לטווח הקצר.
זו הצגה חשבונאית, לא התחייבות תפעולית חדשה. אבל כל סינון אוטומטי של יחס שוטף או הון חוזר שירוץ על המאזן הגולמי יקבל כאן תמונה מעוותת לשני הכיוונים, ולכן שווה לדעת את זה מראש.
התחזית
החברה לא נתנה שום תחזית פיננסית. אין בהודעה יעד הכנסות, יעד שולי רווח, יעד רווח למניה, יעד הוצאות תפעוליות או יעד מזומן - לא לרבעון השלישי של 2026, לא לשנת 2026 כולה ולא לשום תקופה אחרת. מבחינת קורא הדוח, המשמעות היא שאין אמת מידה שהחברה עצמה סיפקה שלפיה אפשר יהיה לשפוט את הרבעונים הבאים.
מה שכן קיים הוא מפת דרכים טכנולוגית, והחברה מציגה אותה ככזו ולא כתחזית: מסלול לעבר מערכות של כ-1,000 קיוביטים, נאמנות חציונית של כ-99.9% בפעולת שני קיוביטים ומהירויות שער מתחת ל-50 ננו-שניות, במסגרת זמן של "כשלוש שנים" לפי ניסוח החברה. מול הנתונים הנוכחיים שצוינו למעלה, זה אומר קפיצה של סדר גודל בשיעור השגיאה ושיפור משמעותי במהירות.
בנוסף מוזכרות שתי התחייבויות הוניות שהן צופות פני עתיד אך ללא לוח זמנים מכומת:
- עד 100 מיליון דולר מימון פוטנציאלי ממשרד המסחר האמריקאי, במסגרת מכתב כוונות שאינו מחייב. חשוב לקרוא את זה בזהירות: המכתב מדבר על כך שהמשרד יקבל החזקה הונית בהיקף התואם את סכום המימון, וסעיפי הסיכון של ההודעה עצמה מונים את היכולת להגיע להסכמים מחייבים ואת הדילול לבעלי המניות הקיימים כסיכונים. זה לא כסף שהתחייבו אליו.
- השקעה מתוכננת של עד 100 מיליון דולר בבריטניה על פני מספר השנים הבאות.
מנהל החברה, סובוד קולקרני, אמר בהודעה שהחברה המשיכה לבצע את האסטרטגיה שלה תוך התמקדות בביצועי המערכות, קידום מפת הדרכים הטכנולוגית והרחבת הפריסה של מערכות באתרי הלקוחות. בלשונו המקורית: "we continued to execute on our strategy by focusing on our system performance, progressing our core technology roadmap, and broadening on-premises system deployments". על צד הביקוש הוא אמר שהחברה רואה התרחבות של המעורבות בקרב לקוחות ממשלתיים, אקדמיים ומסחריים, ועל המימון הוא הפנה למכתב הכוונות שהוכרז לאחרונה מול משרד המסחר האמריקאי, על סך של עד 100 מיליון דולר במימון פוטנציאלי.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
המספר שנשאר איתי מהדוח הזה הוא לא 185% צמיחה. הוא 5.058 מול 5.138. הכנסות הריבית של ריגטי כמעט זהות לכל ההכנסות שלה. חברה שהתיק הפיננסי שלה תורם לדוח כמו כל המוצר שלה היא, בשלב הזה, בעיקר קופת מזומנים שמממנת מעבדת מחקר יקרה. זו לא ביקורת על הטכנולוגיה, זה פשוט תיאור מדויק של מה שדוח הרווח וההפסד מראה.
ההפסד החשבונאי מפחיד יותר מהמציאות, וההפסד המתואם ורוד ממנה. 29.6 מיליון דולר מתוך ההפסד הם שערוך של כתבי אופציה, שזה רעש חשבונאי. אבל אני לא מוכן לקפוץ מכאן אל המספר המתואם של 16.0 מיליון דולר, שקטן מההפסד התפעולי עצמו. השורה שאני קורא היא ההפסד התפעולי: 28.1 מיליון דולר, והוא התרחב ב-8.2 מיליון דולר בשנה.
הצמיחה באחוזים בשלב כזה היא כמעט חסרת תוכן. 3.3 מיליון דולר תוספת הכנסות. מהמספר הזה אני לא יכול לדעת אם נבנתה כאן משיכה מסחרית בת-קיימא או שנחתמו כמה חוזי פיילוט. מה שכן ברור זה שהמחקר והפיתוח, 20.7 מיליון דולר ברבעון, גדול פי ארבעה מההכנסות, ושהחברה בחרה להגדיל את קצב ההשקעה ברכוש קבוע ולא לצמצם.
מה שאעקוב אחריו ברבעון הבא: האם הפער בין הכנסות הריבית להכנסות התפעוליות נפתח לטובת ההכנסות; האם ההפסד התפעולי מתייצב או ממשיך להתרחב; האם המימון ממשרד המסחר האמריקאי הופך מהסכם לא מחייב להסכם מחייב, ובאיזה מחיר דילול; וכמה מהר יורדים 541 מיליון הדולר של המזומן וההשקעות, כשהתזרים השלילי במחצית עמד על 32 מיליון דולר וההוצאה בפועל גבוהה ממנו בגלל 10.1 מיליון דולר רכוש קבוע שעדיין לא שולמו.
ואת זה אני אומר בלי המלצה כלשהי: בחברה שאין לה שום תחזית פיננסית, מפת הדרכים הטכנולוגית היא הדבר היחיד שאפשר למדוד לפיו, והיא מדברת על אופק של כשלוש שנים. מי שנכנס לסיפור הזה צריך לדעת שהוא בוחן אותו בלוח זמנים כזה, ושהחברה עצמה לא נתנה לו אף אבן דרך פיננסית בדרך.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.
