השבוע כבר ראינו את KLA (בקרת תהליך) מנחה לקפיצה של 9% ברבעון, ואת Teradyne (בדיקה סופית) מכפילה הכנסות. Lam Research (NASDAQ: LRCX) היא הצלע השלישית - הציוד שמייצר את השבב עצמו - והיא בדיוק השלימה את התמונה.
מה Lam עושה
אם KLA בודקת שהשבב מיוצר נכון וטרהדיין בודקת שהוא עובד, Lam מייצרת את המכונות שבונות אותו בפועל: ציוד שיקוע (deposition) - הנחת שכבות החומר על הוויפר - וציוד תצריב (etch) - חריטת המבנים בתוכן.
ולמה היא קריטית לזיכרון בפרט: ייצור זיכרון תלת-ממדי - NAND בשכבות, ו-HBM המוערם - הוא בעיקרו תהליך של שיקוע ותצריב חוזרים, שכבה אחרי שכבה. ככל שהזיכרון גבוה יותר, נדרשות יותר מכונות של Lam. ובשבוע שבו SK hynix דיווחה על מרווח תפעולי של 76% מזיכרון HBM - הביקוש למכונות האלה מובן מאליו.
מה דווח
| מדד | יוני 2026 | מרץ 2026 | שינוי רצפי |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 6.72 מיליארד דולר | 5.84 מיליארד | +15.1% |
| מרווח גולמי מתואם | 52.0% | 49.9% | +210 נ"ב |
| מרווח תפעולי מתואם | 38.4% | 35.0% | +340 נ"ב |
| רווח מתואם למניה | 1.82 דולר | 1.47 דולר | +23.8% |
| רווח נקי GAAP | 2.28 מיליארד דולר | 1.83 מיליארד | +25% |
ולעומת הרבעון המקביל אשתקד (5.17 מיליארד) - צמיחה של כ-30%.
הכנסות המערכות - הציוד החדש עצמו - הגיעו ל-4.25 מיליארד דולר, לעומת 3.44 מיליארד אשתקד (+24%), והשירות והחלפים הוסיפו 2.47 מיליארד.
הכותרת: ההנחיה
| מדד | הנחיה לרבעון ספטמבר |
|---|---|
| הכנסות | 8.10 מיליארד דולר (±400 מיליון) |
| מרווח גולמי | 52.0% (±1%) |
| מרווח תפעולי | 39.5% (±1%) |
| רווח מדולל למניה | כ-2.15 דולר (±) |
מ-6.72 ל-8.10 מיליארד - זינוק של יותר מ-20% ברבעון אחד.
לשם השוואה: KLA הנחתה השבוע לקפיצה של 9% ונחשבה אגרסיבית. Lam מנחה ליותר מכפול מזה. והמרווח התפעולי צפוי להמשיך להתרחב ל-39.5% - כלומר, הצמיחה מגיעה עם מינוף תפעולי, לא על חשבונו.
שלוש הנחיות, כיוון אחד
הפילוח הגיאוגרפי - והריכוז שבו
| אזור | חלק מההכנסות |
|---|---|
| טייוואן | 27% |
| סין | 26% |
| קוריאה | 20% |
| יפן | 9% |
| ארה"ב | 9% |
כמעט שלושה רבעים מההכנסות משלושה שווקים במזרח אסיה. זה טבעי - שם נמצאים המפעלים - אבל זה גם ריכוז הסיכון: רגולציית ייצוא, מתיחות גיאופוליטית סביב טייוואן, ומגבלות על מכירות לסין הן משתנים שאינם בשליטת החברה ויכולים להזיז רבעון שלם.
התזה השורית
מי שקורא לחיוב יצביע קודם כל על ההנחיה - +20% ברבעון עם מרווח שממשיך להתרחב. זו רמת ביטחון שהנהלות שמרניות לא מציגות בלי צבר הזמנות אמיתי.
מעבר לכך: המינוף התפעולי עובד - הכנסות +15% ברצף הפכו לרווח +24%, והמרווח הגולמי חצה 52%. והמיצוב: תלת-ממד בזיכרון הוא המגמה שהכי משרתת את Lam, ובדיוק היא זו שמאיצה עם ה-HBM.
התזה הדובית
מי שקורא לחומרה יזכיר את המחזוריות - ציוד שבבים הוא הענף התנודתי בעולם, והנחיה של +20% היא בדיוק סוג ההנחיה שמופיעה בשיאי מחזור.
שנית, הריכוז הגיאוגרפי: 73% מההכנסות מטייוואן, סין וקוריאה - חשיפה מלאה לסיכון הגיאופוליטי ולרגולציית הייצוא.
שלישית, התלות בזיכרון. אם מחזור ה-HBM יתקרר - וזה קורה מהר בענף הזה - ההזמנות של Lam יגיבו ראשונות.
המחלוקת בשורה אחת
השורים רואים הנחיה של +20% ברבעון עם מרווחים מתרחבים, שלישיית ציוד שמדווחת האצה במקביל, ומיצוב מושלם למעבר לזיכרון תלת-ממדי. הדובים רואים ענף בשיא מחזור מובהק, ריכוז של 73% במזרח אסיה, ותלות בזיכרון שידוע כתנודתי מכולם. שני הצדדים קוראים את אותו דוח.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שתופס אותי הוא ששלוש חברות ציוד עצמאיות אמרו השבוע את אותו דבר - בלי לתאם.
KLA, Teradyne ו-Lam לא חולקות מידע. כל אחת רואה את ההזמנות של עצמה, משלב אחר בייצור. כשכולן מנחות להאצה בו-זמנית, זה לא אופטימיות של הנהלה - זה צבר הזמנות שכבר קיים.
והנקודה החשובה היא לוח הזמנים. ציוד שמוזמן היום מיוצר, נשלח ומותקן במהלך 2027. ההנחיות האלה הן הצהרה של יצרניות השבבים על השנתיים הקרובות - הן כבר שילמו מקדמות.
ומה שאני מחזיק כזהירות: בענף הזה, ההנחיות הכי אגרסיביות מגיעות תמיד קרוב לשיא. לא כי ההנהלות טועות - כי ההזמנות באמת שם. השאלה היא מה קורה אחרי שהקיבולת מותקנת. ב-2019 וב-2023 התשובה הייתה עודף היצע.
ומה שאעקוב אחריו: היחס בין הכנסות המערכות לשירות. מערכות הן המחזור; שירות הוא הבסיס היציב. כרגע מערכות צומחות מהר יותר (63% מהסך)
- ככל שהיחס הזה עולה, החברה חשופה יותר לרגע שבו ההזמנות ייעצרו.
סיכום
Lam Research סגרה את שנת הכספים עם הכנסות של 6.72 מיליארד דולר (+15% ברצף, כ-30% שנתי), מרווח גולמי מתואם של 52.0% ורווח מתואם של 1.82 דולר למניה.
והכותרת היא ההנחיה: 8.10 מיליארד דולר לרבעון הבא - זינוק של יותר מ-20% - עם מרווח תפעולי של 39.5% ורווח של כ-2.15 דולר.
ומעבר לחברה: שלישיית ציוד השבבים - KLA, Teradyne ו-Lam - דיווחה השבוע האצה פה אחד. ציוד מוזמן שנה-שנה וחצי מראש, כך שזו הצהרה של יצרניות השבבים על 2027. השאלה למשקיע אינה אם הביקוש קיים - שלוש הנחיות עצמאיות עונות על כך - אלא כמה מהמחזור הזה כבר מגולם, ומה קורה כשהקיבולת שהוזמנה תותקן.
מקורות: הודעת התוצאות הרשמית של Lam Research לרבעון שהסתיים ב-28 ביוני 2026 (29 ביולי 2026), כפי שהוגשה לרשות ניירות ערך האמריקאית בטופס 8-K, לרבות ההכנסות, המרווחים לפי GAAP ומתואם, הרווח למניה, פילוח המערכות והשירות, הפילוח הגיאוגרפי וההנחיה לרבעון ספטמבר 2026. הנתונים נכונים למועד הכתיבה. הגרף מוצג בזמן אמת דרך TradingView. אין באמור תחזית, המלצה או ייעוץ - ראו כתב ויתור מלא בתחתית העמוד.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.