Delta Air Lines דיווחה ב-9 באוקטובר, לפני פתיחת המסחר, על רבעון ספטמבר - כך החברה מכנה את הרבעון השלישי. ההכנסות המתואמות: 17.6 מיליארד דולר, עלייה של 16%, והרווח המתואם: 1.72 דולר למניה, עלייה של 1.2%. ההכנסות היו שיא לרבעון ספטמבר, אבל מחיר הדלק עלה ב-60%, הרווח לפי GAAP ירד ב-47%, והחברה הפחיתה את תחזית הרווח לשנה כולה.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה דווח
| רבעון ספטמבר 2026 | רבעון ספטמבר 2025 | שינוי | |
|---|---|---|---|
| הכנסות מתואמות | 17,585 | 15,197 | 16%+ |
| הכנסות (GAAP) | 20,186 | 16,673 | 21%+ |
| הכנסות כרטיסים - פרימיום | 6,818 | 5,796 | 18%+ |
| הכנסות כרטיסים - מחלקה עיקרית | 6,802 | 6,063 | 12%+ |
| הכנסות נאמנות* | 2,648 | 2,237 | 18%+ |
| הכנסה מתואמת ליחידת קיבולת (TRASM, סנט) | 22.18 | 19.22 | 15%+ |
| עלות ליחידת קיבולת ללא דלק (CASM-Ex, סנט) | 14.03 | 13.08 | 7%+ |
| מחיר דלק מתואם לגלון (דולר) | 3.61 | 2.25 | 60%+ |
| הוצאות דלק מתואמות | 4,143 | 2,565 | 62%+ |
| רווח תפעולי מתואם | 1,662 | 1,688 | 1.5%- |
| שיעור רווח תפעולי מתואם | 9.4% | 11.1% | 1.7- נק' |
| רווח לפני מס מתואם | 1,497 | 1,477 | 1.4%+ |
| רווח מתואם למניה (דולר) | 1.72 | 1.70 | 1.2%+ |
| רווח למניה לפי GAAP (דולר) | 1.15 | 2.17 | 47%- |
| תזרים מזומנים חופשי | 463 | 833 | 44%- |
במיליוני דולרים, למעט נתונים ליחידת קיבולת, מחיר לגלון ורווח למניה. "מתואם" לפי הגדרת Delta: בלי מכירות בית הזיקוק לצדדים שלישיים, בלי הערכות שווי שוק של השקעות ובלי הערכות שווי שוק והסדרים של גידורים. השורה המסומנת בכוכבית אינה שורה בודדת בהודעה: היא סכום שתי שורות ההכנסה מנאמנות בטבלאות. מקור: הודעת התוצאות של Delta (טופס 8-K), 9 באוקטובר 2026.
ההכנסות: פרימיום, מחלקה עיקרית ונאמנות
ההכנסה המתואמת ליחידת קיבולת עלתה ב-15%, ל-22.18 סנט, בעוד הקיבולת כמעט לא זזה. מספר מושבי-הקילומטר שהוצעו (ASM) עלה ב-0.3% בלבד, ל-79,288 מיליון, ומקדם התפוסה נשאר 86%, כמו לפני שנה. כלומר כמעט כל צמיחת ההכנסות הגיעה ממחיר ומתמהיל ולא מנפח. לפי ההודעה, זה שיפור של שלוש נקודות אחוז לעומת רבעון יוני.
הכנסות הכרטיסים בפרימיום עלו ב-18%, ל-6,818 מיליון דולר, והכנסות המחלקה העיקרית ב-12%, ל-6,802 מיליון. לפני שנה היה היחס הפוך: 5,796 מיליון בפרימיום מול 6,063 מיליון במחלקה העיקרית. מספר המושבים בפרימיום עלה ב-6%, ואילו במחלקה העיקרית הוא ירד בשיעור חד-ספרתי נמוך, וההכנסה ליחידה בה עלתה ב-17%.
הנאמנות צמחה בקצב דומה. נסיעות הפרס בנאמנות הכניסו 1,302 מיליון דולר, עלייה של 17.5%, והכנסות הנאמנות והקשורות אליה 1,346 מיליון, עלייה של 19.2%. התגמול מאמריקן אקספרס עלה ב-15%, לכ-2.3 מיליארד דולר ברבעון, ובתשעת החודשים הראשונים הגיע ל-6.9 מיליארד, עלייה של 14%. החברה צופה שהתגמול לשנה כולה יעלה על 9 מיליארד דולר. מה שהחברה מגדירה כמקורות הכנסה מגוונים היה 61% מההכנסות המתואמות.
הדלק והעלויות
מחיר הדלק המתואם לגלון עלה ב-60%, ל-3.61 דולר, מול 2.25 דולר לפני שנה. לפי GAAP המחיר היה 3.80 דולר מול 2.26, עלייה של 68%. המחיר המתואם כולל הטבה של 13 סנט לגלון מבית הזיקוק של החברה. כמות הדלק כמעט לא השתנתה - 1,146 מיליון גלונים, מול 1,138 מיליון - ולכן הוצאות הדלק המתואמות עלו ב-62%, ל-4,143 מיליון דולר מ-2,565 מיליון, והגיעו לכרבע מההוצאות התפעוליות המתואמות.
הרקע הוא מחירי אנרגיה גבוהים מאז פרוץ המלחמה באיראן בפברואר. לפי CNBC, בנתוני FactSet, דלק סילון בחוף המפרץ של ארה"ב עלה ל-4.34 דולר לגלון ב-8 באוקטובר, מול 2.19 דולר שנה קודם לכן, וברנט נסגר באותו יום על 104.28 דולר לחבית.
הדלק לבדו הוסיף כ-1.6 מיליארד דולר להוצאות, מול גידול של כ-2.4 מיליארד בהכנסות המתואמות: 4,143 פחות 2,565, מול 17,585 פחות 15,197. כשני שלישים מתוספת ההכנסות המתואמות נבלעו בדלק. גם ביתר העלויות לא הייתה הקלה: העלות ליחידת קיבולת ללא דלק עלתה ב-7.3%, ל-14.03 סנט, והעלות המתואמת ללא דלק הגיעה ל-11,125 מיליון דולר, עלייה של 7.6%. סערות הקיץ גרעו, לפי הדוח, כמעט נקודת אחוז אחת מהקיבולת וכמעט נקודה אחת מהעלות ליחידה.
התוצאה: הרווח התפעולי המתואם ירד ב-1.5%, ל-1,662 מיליון דולר מ-1,688 מיליון, ושיעורו ירד ל-9.4% מההכנסות המתואמות, מ-11.1% לפני שנה. חלוקה ישירה של שני המספרים בטבלה מניבה 9.45%. הרווח לפני מס המתואם עלה ב-1.4%, ל-1,497 מיליון דולר, ושיעורו 8.5%, מול 9.7%. הרווח הנקי המתואם היה 1,134 מיליון דולר, עלייה של 1.8%.
הרווח המתואם מול הרווח לפי GAAP
הרווח למניה לפי GAAP ירד ב-47%, ל-1.15 דולר מ-2.17, בזמן שהרווח המתואם עלה ב-1.2%. הרווח הנקי לפי GAAP היה 756 מיליון דולר, ירידה של 47%. הרווח לפני מס לפי GAAP היה 1,074 מיליון דולר, מול 1,777 מיליון לפני שנה, ירידה של 40%, ושיעורו 5.3% מול 10.7%. שיעור המס לפי GAAP היה 29.6%, מול 20.3% לפני שנה.
הסעיף הגדול בפער הוא הפסד של 218 מיליון דולר מהערכת שווי שוק של השקעות, סעיף לא תפעולי, מול רווח של 311 מיליון דולר ברבעון המקביל. אחריו סעיפי גידור (הערכת שווי שוק והסדרים) בסך 208 מיליון דולר, שנרשמו בהוצאות הדלק ונובעים מגידורי מלאי של בית הזיקוק מונרו, ורווח של 2 מיליון דולר מפירעון חוב. ההכנסות לפי GAAP כוללות גם 2,601 מיליון דולר ממכירות בית הזיקוק לצדדים שלישיים, והן מנוטרלות מההכנסות המתואמות.
נתוני הרבעון המקביל אשתקד המתואמים מוצגים כפי שהוצגו מחדש בדוח הנוכחי, בעקבות שינוי ב-2026 בתזמון הכללת הסדרי הגידור של בית הזיקוק.
בית הזיקוק עצמו רשם ברבעון הפסד תפעולי של 33 מיליון דולר, מול רווח של 53 מיליון לפני שנה, לאחר הפסקה זמנית בפעילות מאמצע יוני. לפי ה-10-Q הפעילות חזרה לנורמה עד סוף הרבעון.
התזרים, והתחזית שהופחתה
התזרים החופשי ברבעון היה 463 מיליון דולר, ירידה של 44% מ-833 מיליון, והוא מגיע ל-1.9 מיליארד מתחילת השנה. התזרים מפעילות שוטפת ירד ב-7.3%, ל-1,713 מיליון, וההשקעות ברוטו עלו ב-26.5%, ל-1,408 מיליון. החוב נטו המתואם עמד על 13,350 מיליון דולר, 950 מיליון פחות מסוף 2025, והנזילות על 6.9 מיליארד.
תחזית הרווח המתואם לשנה כולה הופחתה ל-5.10 עד 5.60 דולר למניה, מ-6.50 עד 7.50 ביולי. נקודת האמצע ירדה מ-7.00 ל-5.35 דולר, כ-24%. התחזית לתזרים החופשי ירדה לכ-2.5 מיליארד דולר, מ-3 עד 4 מיליארד, והמינוף ברוטו צפוי להיות כ-2.2, מול כ-2 בתחזית הקודמת. החברה צופה גם פירעון חוב של יותר מ-2 מיליארד דולר והטבה של יותר מ-700 מיליון דולר מבית הזיקוק.
המנכ"ל אד בסטיאן אמר בהודעה שהחברה צופה רווח לפני מס של כ-4.5 מיליארד דולר בשנה, תוך ספיגה של עלייה של 6 מיליארד דולר בעלויות הדלק. הוא הציג את התמונה כביקוש חזק בכל המחלקות ובכל האזורים, עם העברה של חלק ניכר מהתייקרות הדלק לתעריפים - ועדיין תחזית נמוכה יותר.
לרבעון הרביעי החברה צופה עלייה של כ-20% בהכנסות, בעוד המושבים עולים בפחות מ-2%, שיעור רווח תפעולי של 7% עד 9% ורווח מתואם של 1.15 עד 1.65 דולר למניה, מול 1.55 דולר ברבעון הרביעי אשתקד. נקודת האמצע של הטווח, 1.40 דולר, נמוכה מהרבעון המקביל. מחיר הדלק הצפוי הוא כ-4.25 דולר לגלון, לפי עקום הנגזרות מ-2 באוקטובר, כולל הטבה של כ-40 סנט מבית הזיקוק.
מול הציפיות, והמניה
לפי CNBC, בנתוני LSEG, האנליסטים ציפו לרווח מתואם של 1.75 דולר למניה ולהכנסות מתואמות של 17.67 מיליארד דולר. בפועל היו 1.72 דולר ו-17.59 מיליארד, מעט מתחת לציפיות; לפי CNBC זו הפעם הראשונה בשנתיים שבה Delta מחמיצה את הציפיות ברווח. תחזית הרבעון הרביעי הייתה נמוכה מהערכות האנליסטים, כך לפי CNBC, בלי שצוין מספר.
גם מול התחזית של החברה עצמה מיולי הדוח נמוך: רווח מתואם של 2.00 עד 2.50 דולר למניה, שיעור רווח תפעולי של 11% עד 13% ומחיר דלק של כ-3.15 דולר לגלון. בפועל: 1.72 דולר, 9.4% ו-3.61 דולר. הפער במחיר הדלק, 46 סנט לגלון על פני 1,146 מיליון גלונים, שווה ליותר מ-500 מיליון דולר.
המניה נפתחה ביום הדוח בירידה של 3.0%, ב-79.68 דולר, ירדה במהלך המסחר עד 79.16 דולר ועלתה עד 82.37. היא ננעלה ב-82.17 דולר, עלייה של 0.04% מול 82.14 דולר ביום המסחר הקודם. נפח המסחר היה 11.93 מיליון מניות.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שבולט לי בדוח הזה הוא הפער בין שורת ההכנסות לשורת הרווח. הכנסות מתואמות שעלו ב-16% על קיבולת שכמעט לא זזה, ורווח תפעולי מתואם שירד. ההפרש הוא הדלק: כשני שלישים מתוספת ההכנסות נבלעו בו.
אפשר לקרוא את זה בשתי דרכים. אחת, הביקוש חזק - הפרימיום והנאמנות צומחים בקצב דו-ספרתי, וגם המחלקה העיקרית מניבה 17% יותר ליחידה - והדלק הוא גורם חיצוני שהחברה כבר מעבירה בחלקו לתעריפים. אם הוא יתמתן, הפער ייסגר. שנייה, החברה הפחיתה את התחזית לשנה למרות הכנסות שיא, ותחזית הרבעון הרביעי מגלמת שיעור רווח תפעולי של 7% עד 9%, ורווח למניה שבנקודת האמצע נמוך מהשנה שעברה, גם עם הכנסות שאמורות לעלות ב-20%. מי שקורא כך רואה העברת מחירים שמגיעה באיחור ויש לה תקרה.
שתי הקריאות מתיישבות עם אותם מספרים, וההכרעה ביניהן תלויה במחיר שאני לא יודע לצפות. התחזית עצמה בנויה על עקום הנגזרות מ-2 באוקטובר, והמניה, שנפתחה בירידה של 3% וסיימה בלי שינוי, כנראה עוד לא הכריעה.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי, ואין כאן תחזית למחיר של אף נייר.)
ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, המפה של סקטור לבחירתכם: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים.
