בזמן שCorning סימנה האטה אפשרית בהשקעות של מפעילות הסלולר והמניה שלה צנחה, חברה אחרת בשרשרת האספקה של הבינה המלאכותית דיווחה בדיוק הפוך - והנחתה לרבעון הטוב ביותר בתולדותיה.
מה KLA בעצם עושה, ולמה זה חשוב
KLA (NASDAQ: KLAC) אינה מייצרת שבבים ואינה מייצרת את המכונות שמדפיסות אותם. היא מייצרת את הציוד שבודק אם הכל יצא נכון.
התחום נקרא בקרת תהליך (Process Control), והוא מורכב משני דברים: בדיקה - איתור פגמים על גבי הוויפר, ומטרולוגיה - מדידה מדויקת של השכבות והמבנים.
ולמה זה קריטי: שבב מודרני נבנה מעשרות שכבות, אחת על גבי השנייה, במידות של ננומטרים בודדים. פגם זעיר בשכבה החמישית יהרוס את השבב - אבל יתגלה רק אחרי שהושקעו בו עוד שלושים שכבות של עבודה. ככל שהתהליך מורכב יותר, כך יקר יותר לגלות מאוחר.
וכאן נמצא המודל העסקי של KLA: ההכנסות שלה אינן נגזרות רק ממספר הוויפרים שמיוצרים - הן נגזרות מהמורכבות שלהם. שבב עם יותר שכבות דורש יותר נקודות בדיקה. ארכיטקטורה חדשה דורשת יותר מדידות. המורכבות עולה, ואיתה כמות הציוד שנדרש לכל ויפר.
למה דווקא ה-AI מגדיל את הביקוש הזה
מעבדי בינה מלאכותית הם מהשבבים המורכבים שמיוצרים היום, והם מגיעים עם שני מאפיינים שמגדילים במיוחד את הצורך בבקרת תהליך:
ראשית, זיכרון HBM. זיכרון בעל רוחב פס גבוה בנוי משבבים שמוערמים זה על גבי זה לגובה. כל שכבה נוספת היא עוד נקודת כשל אפשרית, ועוד צורך בבדיקה.
שנית, אריזה מתקדמת. מעבד AI מודרני אינו שבב אחד - הוא הרכבה של כמה רכיבים על מצע משותף. תהליך ההרכבה הזה עצמו הפך למקום שבו נוצרים פגמים, וזהו תחום שהחברה מציינת במפורש כהזדמנות צמיחה חדשה.
מה דווח
זהו הרבעון הרביעי של שנת הכספים 2026 - הרבעון הקלנדרי שהסתיים ב-30 ביוני.
| מדד | רבעון נוכחי | רבעון קודם | אשתקד |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 3.658 מיליארד דולר | 3.415 מיליארד | 3.175 מיליארד |
| רווח נקי GAAP | 1.363 מיליארד דולר | 1.201 מיליארד | 1.203 מיליארד |
| רווח GAAP למניה | 1.04 דולר | 0.91 דולר | 0.91 דולר |
| רווח נקי מתואם | 1.386 מיליארד דולר | 1.239 מיליארד | 1.244 מיליארד |
| רווח מתואם למניה | 1.05 דולר | 0.94 דולר | 0.94 דולר |
ההכנסות עלו כ-15% לעומת הרבעון המקביל, והרווח למניה כ-14% לפי GAAP ו-12% מתואם. החברה ציינה שההכנסות היו מעל אמצע טווח ההנחיה, ושהרווח בשתי השיטות היה בקצה העליון שלה.
לשנת הכספים כולה: הכנסות של 13.58 מיליארד דולר, רווח נקי GAAP של 4.83 מיליארד ורווח GAAP למניה של 3.66 דולר.
והתזרים:
| מדד | רבעון | שנה |
|---|---|---|
| תזרים מפעילות | 906.4 מיליון דולר | 4.14 מיליארד דולר |
| תזרים חופשי | 817.1 מיליון דולר | 3.77 מיליארד דולר |
| החזר הון למשקיעים | 876.3 מיליון דולר | 3.35 מיליארד דולר |
שימו לב ליחס: מתוך 3.77 מיליארד דולר תזרים חופשי שנתי, החברה החזירה 3.35 מיליארד - כ-89%. זהו פרופיל של חברה בוגרת ורווחית מאוד, לא של חברה שצורכת הון לצמיחה.
התחזית - וזו הכותרת האמיתית
| מדד | תחזית לרבעון הבא |
|---|---|
| הכנסות | 4.0 מיליארד דולר (±200 מיליון) |
| מרווח גולמי GAAP | 61.6% (±1.0%) |
| מרווח גולמי מתואם | 62.5% (±1.0%) |
| רווח GAAP למניה | 1.14 דולר (±0.10) |
| רווח מתואם למניה | 1.16 דולר (±0.10) |
וזה המספר שקובע את הטון: מעבר מ-3.66 מיליארד דולר ל-4.0 מיליארד - קפיצה של כ-9% ברבעון אחד. והרווח המתואם צפוי לעלות מ-1.05 ל-1.16 דולר - כ-10%.
ומרווח גולמי של מעל 62% הוא נתון שראוי לעצור בו: זהו מרווח של חברת תוכנה, אצל יצרנית ציוד תעשייתי. הוא מעיד על מיצוב תחרותי חזק במיוחד - הלקוחות משלמים את המחיר כי אין באמת חלופה.
שתי תחזיות הפוכות באותו יום
וכאן נמצאת הנקודה המעניינת ביותר של הערב הזה.
באותו יום מסחר, שתי חברות שמספקות תשתית לגל ה-AI פרסמו דוחות חזקים - והנחו לכיוונים הפוכים:
| Corning | KLA | |
|---|---|---|
| הרבעון שדווח | חזק - תקשורת אופטית +32% | חזק - הכנסות +15% |
| התחזית | אמצע טווח מתחת לקונצנזוס | קפיצה של 9% ברבעון |
| האזהרה | האטה אפשרית בהשקעות מפעילות הסלולר | האצה במחצית השנייה ולתוך 2027 |
ואין בהכרח סתירה - כי הן משרתות לקוחות שונים. Corning מוכרת סיב אופטי גם למרכזי נתונים וגם למפעילות סלולר, ושם היא סימנה חולשה. KLA מוכרת ליצרניות השבבים עצמן, ושם הביקוש מואץ.
המסקנה הזהירה: הגל אינו אחיד. השכבה הקרובה ביותר לשבב ממשיכה להאיץ; שכבות רחוקות יותר בשרשרת מתחילות לראות תמונה מעורבת. זו תובנה שווה יותר מכל אחת מהתחזיות בנפרד.
מה שההנהלה אמרה
מנכ"ל החברה, ריק וואלאס, תיאר את המגמות שמניעות את הצמיחה כמתחזקות, וסימן האצה במחצית השנייה של 2026 שנמשכת לתוך 2027.
הנימוקים שהוא נתן ממופים ישירות למודל העסקי: מספר גדל והולך של עיצובים מתקדמים בתחום הלוגיקה, מורכבות ודרישות ביצועים עולות בזיכרון, והזדמנות צמיחה חדשה באריזה מתקדמת.
פיצול המניות
ב-11 ביוני 2026, לאחר נעילת המסחר, ביצעה החברה פיצול מניות ביחס של 1:10. כל נתוני המניה בדוח הותאמו רטרואקטיבית.
וכדאי להבהיר, כי זה מבלבל לא מעט משקיעים: פיצול מניות אינו משנה דבר בשווי החברה או בשווי ההחזקה. מי שהחזיק מניה אחת בשווי 1,000 דולר מחזיק עכשיו עשר מניות בשווי 100 דולר כל אחת. העוגה זהה, הפרוסות קטנות יותר. המטרה היא בדרך כלל להנגיש את המניה למשקיעים קטנים.
התזה השורית
מי שקורא לחיוב יצביע על התחזית: קפיצה של 9% בהכנסות ו-10% ברווח ברבעון אחד, עם הנהלה שמסמנת האצה שנמשכת לתוך 2027.
מעבר לכך: מרווח גולמי של מעל 62% מעיד על עמדה תחרותית שקשה לשחזר - KLA היא השחקנית הדומיננטית בבקרת תהליך, ולקוחותיה אינם יכולים פשוט לעבור לספק אחר באמצע מחזור ייצור.
והמודל עצמו: הכנסות שנגזרות ממורכבות ולא רק מנפח פירושן שהחברה נהנית מכל דור טכנולוגי חדש, גם אם מספר הוויפרים לא גדל. ותזרים חופשי של 3.77 מיליארד דולר בשנה, שכ-89% ממנו חוזר למשקיעים, הוא פרופיל של מכונת מזומנים.
התזה הדובית
מי שקורא לחומרה יזכיר קודם כל את המחזוריות של הענף. ציוד לייצור שבבים הוא מהתחומים המחזוריים בעולם: כשיצרניות מאטות השקעות, ההזמנות נעצרות כמעט מיידית. התחזית הנוכחית מצוינת - אבל היא תחזית לרבעון אחד.
שנית, הריכוזיות בלקוחות. מספר קטן של יצרניות שבבים מהוות חלק גדול מההכנסות. החלטה של אחת מהן לדחות פרויקט משפיעה מיידית.
שלישית, הרגולציה והגיאופוליטיקה. מגבלות ייצוא ציוד לשווקים מסוימים הן סיכון קבוע בענף הזה, ומדיניות משתנה עשויה לשנות את התמונה בלי קשר לביקוש.
ורביעית, התלות בגל ה-AI. אם קצב ההשקעה במרכזי נתונים יאט - וזו שאלה פתוחה שמלווה את כל עונת הדוחות הזו - הצמיחה במורכבות תאט איתו.
המחלוקת בשורה אחת
השורים רואים תחזית שקופצת 9% ברבעון, מרווח גולמי של 62%, מודל שנגזר ממורכבות ולא רק מנפח, ותזרים חופשי שכמעט כולו חוזר למשקיעים. הדובים רואים ענף מחזורי במיוחד, ריכוזיות גבוהה בלקוחות, סיכון רגולטורי על ייצוא, ותלות מוחלטת בהמשך גל ההשקעה ב-AI. שני הצדדים קוראים את אותו דוח.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שתופס אותי כאן הוא המודל, לא הרבעון.
רוב החברות בשרשרת השבבים תלויות בשאלה כמה ויפרים ייוצרו. KLA תלויה בשאלה כמה מסובך יהיה כל ויפר. וזה הבדל מהותי, כי המורכבות עולה בכל דור - גם בשנים שבהן הנפחים שטוחים.
וזו בעיניי הצורה הנקייה ביותר להיחשף למגמה בלי להמר על מנצח. KLA לא צריכה לדעת אם המעבד המנצח יהיה של אנבידיה, של AMD או של מישהו שעוד לא קיים. כל שבב מתקדם שמיוצר, של מי שלא יהיה, עובר בדיקה.
והדבר השני שאני לוקח מהערב הזה הוא ההשוואה עצמה.
באותו יום, Corning ו-KLA פרסמו שתיהן דוחות חזקים - ואז הנחו לכיוונים הפוכים. אחת סימנה האטה, השנייה האצה. וזה בדיוק סוג הדבר שקשה לראות כשקוראים כתבה על חברה אחת בכל פעם.
מה שזה אומר לי: "תשתית AI" אינה קטגוריה אחת. יש שכבות, ולכל שכבה לקוחות אחרים ומחזור אחר. השכבה שצמודה לשבב - ציוד, בדיקה, אריזה - נראית כרגע חזקה יותר מהשכבות שרחוקות ממנו. מי שמחזיק "חשיפה ל-AI" כתיוג אחד, מחזיק בפועל כמה סיפורים שונים.
ומה שאעקוב אחריו: האם ההנחיה של 4 מיליארד תתממש. תחזית שקופצת 9% ברבעון אחד היא הצהרה בטוחה מאוד. אם היא תתקיים - ההנהלה קראה נכון את המחזור. אם לא - זה יהיה סימן מוקדם שהגל התחיל להתקרר בשכבה הכי קרובה לשבב, וזה יהיה מידע חשוב הרבה מעבר ל-KLA עצמה.
סיכום
KLA סיימה את שנת הכספים 2026 עם רבעון של 3.658 מיליארד דולר בהכנסות (עלייה של כ-15%), רווח מתואם של 1.05 דולר למניה - שניהם בקצה העליון של ההנחיה או מעליה - ותזרים חופשי של 817 מיליון דולר. לשנה כולה: 13.58 מיליארד דולר הכנסות ו-3.77 מיליארד תזרים חופשי, שכ-89% ממנו הוחזר למשקיעים.
והכותרת האמיתית היא התחזית: 4.0 מיליארד דולר לרבעון הבא, קפיצה של כ-9%, עם רווח מתואם של 1.16 דולר ומרווח גולמי של מעל 62%.
ומעבר לחברה, הערב הזה נתן נקודת מידע חשובה: באותו יום שבו Corning הזהירה מהאטה בהשקעות של מפעילות סלולר, KLA סימנה האצה מצד יצרניות השבבים. גל ההשקעה ב-AI אינו נע במקשה אחת - ושווה לדעת באיזו שכבה של השרשרת מסתכלים.
מקורות: הודעת התוצאות הרשמית של KLA Corporation לרבעון הרביעי ולשנת הכספים 2026 (28 ביולי 2026), כפי שהוגשה לרשות ניירות ערך האמריקאית בטופס 8-K, לרבות ההכנסות, הרווח לפי GAAP ומתואם, התזרים מפעילות והחופשי, החזר ההון, פיצול המניות, דברי ההנהלה והתחזית לרבעון הראשון של שנת הכספים 2027. הנתונים נכונים למועד הכתיבה. הגרף מוצג בזמן אמת דרך TradingView. אין באמור תחזית, המלצה או ייעוץ - ראו כתב ויתור מלא בתחתית העמוד.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.