אינטל (NASDAQ: INTC) נכנסה לדוח הרבעון השני כשהיא אחת המניות החמות בעולם - ראלי של מאות אחוזים מתחילת השנה, מונע בעיקר ממדיניות וגאופוליטיקה. פירקנו את הסיפור הזה בכתבה נפרדת: איך ענקית שנפלה הפכה ל"תכשיט לאומי" של אמריקה, כשממשלת ארה"ב עצמה הפכה לבעלת מניות. הערב הגיע המבחן - והדוח מספר סיפור כפול: מצד אחד, מפנה תפעולי אמיתי; ומצד שני, הפסד ענק בשורה התחתונה שכמעט כולו כוכבית.
על החברה: שלושה סיפורים במניה אחת
עסק הליבה - מעבדי x86 למחשבים ולשרתים. עדיין רוב ההכנסות, אבל השוק שבו אינטל איבדה נתח ל-AMD ולמעבדי ARM, ושבו מרכזי הנתונים עברו למאיצי AI של NVIDIA.
הפאונדרי (Intel Foundry) - ההימור הגדול: לייצר שבבים לא רק לעצמה אלא ללקוחות חיצוניים, ולהפוך ליצרנית שבבים בהזמנה כמו TSMC. זו הזרוע שבה מושקעים מעל 100 מיליארד דולר, ושבה תלוי כל הסיפור של "החזרת ייצור השבבים לאמריקה".
הזרוע הגאופוליטית - וכאן מה שהופך את אינטל לחריגה: ממשלת ארה"ב הפכה לבעלת מניות משמעותית בחברה, במסגרת הסדר שקשור לחוק ה-CHIPS. אינטל אינה רק חברה - היא כלי מדיניות של החזרת הייצור לאמריקה, וזה מסביר חלק ניכר מהראלי. כפי שנראה בהמשך, דווקא ההסדר הזה הוא שיצר את ההפסד החשבונאי הענק ברבעון.
והזווית שלנו: אינטל היא בעלת השליטה במובילאיי (כ-96.9% מכוח ההצבעה), שדיווחה הבוקר. בדוח, מובילאיי משובצת במגזר "כל השאר", וגורל האחזקה - האם אינטל תמכור, מתי, ובאיזה קצב - הוא סיפור בפני עצמו שמשפיע על מחיר המניה של מובילאיי.
מה דווח: הסיפור הכפול
החלק הטוב: מפנה תפעולי
ההכנסות זינקו. אינטל דיווחה על הכנסות של 16.1 מיליארד דולר, זינוק של 25% לעומת 12.9 מיליארד ברבעון המקביל. המנכ"ל ליפ-בו טאן כינה זאת "הצמיחה החזקה ביותר בהכנסות מזה למעלה מ-15 שנה". מנוע הצמיחה הבולט: מגזר מרכזי הנתונים וה-AI (DCAI) שקפץ 59% ל-6.3 מיליארד דולר. מגזר המחשוב האישי - ששמו שונה ל-"מחשוב אישי ו-Physical AI" (CCPG) - עלה 13% ל-8.9 מיליארד, והפאונדרי צמח 31% ל-5.8 מיליארד.
הרווחיות התפעולית התהפכה. המרווח הגולמי טיפס ל-40.4% (מ-27.5% ברבעון המקביל), ואינטל רשמה רווח תפעולי של 1.8 מיליארד דולר (מרווח 11.1%) - היפוך חד מהפסד תפעולי של 3.2 מיליארד דולר לפני שנה. ה-CFO דייב זינסנר ייחס זאת ל"ביקוש חזק וביצוע משופר, כולל תוספת נפח מניצולת גבוהה יותר במפעלים וזמני מחזור טובים יותר". התזרים מפעילות שוטפת היה חזק: 7.0 מיליארד דולר ברבעון.
החלק המפחיד: הפסד של 11 מיליארד - וה"כוכבית"
ועכשיו לכותרת שתתפוס עין: אינטל רשמה הפסד נקי של 11.0 מיליארד דולר המיוחס לחברה, או 2.16 דולר למניה. איך ייתכן הפסד ענק כזה בזמן שהעסק חזר לרווח תפעולי?
התשובה בשורה אחת בדוח: סעיף "ריבית ואחר, נטו" רשם חיוב של 12.6 מיליארד דולר - וכמעט כולו (12.5 מיליארד) הוא הפסד חשבונאי לא-תזרימי משערוך "המניות בנאמנות" (Escrowed Shares). אלה מניות אינטל שמוחזקות בנאמנות ומיועדות להימסר למשרד המסחר האמריקאי במסגרת הסדר ה-CHIPS. הנה הפרדוקס: ככל שמחיר מניית אינטל עולה, כך עולה שווי המניות שהחברה "חייבת" לממשלה - וזה נרשם כהפסד. במילים אחרות, הראלי העצום במניה הוא זה שיצר את ההפסד הזה על הנייר. זהו חיוב חשבונאי, לא יציאת מזומן.
חפשו את הכוכבית
ההבדל בין הכותרת למהות: השורה התחתונה מראה הפסד של 11 מיליארד דולר, אבל 12.5 מיליארד ממנו הם חיוב לא-תזרימי על מניות הממשלה - שנוצר דווקא כי המניה עלתה. על בסיס מתואם, שמנטרל את החיוב הזה, אינטל רשמה רווח של 0.42 דולר למניה ורווח נקי של 2.2 מיליארד. זו בדיוק הסיבה שצריך לקרוא מעבר לכותרת.
על בסיס מתואם (non-GAAP), שמנטרל את שערוך מניות הממשלה ופריטים חד-פעמיים: רווח של 0.42 דולר למניה, רווח נקי של 2.2 מיליארד דולר, ומרווח תפעולי של 17.2%.
התחזית קדימה
לרבעון השלישי אינטל צופה הכנסות של 15.8 עד 16.8 מיליארד דולר, מרווח גולמי מתואם של כ-42%, ו-EPS מתואם של 0.38 דולר (0.31 דולר לפי GAAP). בצד התשתית: תהליך 18A-P נכנס ל"ייצור סיכון" בזמן שהובטח, ומעבדי Panther Lake (מדור Core Ultra Series 3) נכנסו לייצור המוני על מכונות ה-High-NA EUV של ASML - אבני דרך אמיתיות לפאונדרי. אינטל גם הכריזה על השקעה של 5 מיליארד אירו להרחבת ייצור מעבדי Xeon.
התזה השורית
מי שקורא לחיוב יראה כאן נקודת מפנה. ההכנסות בקצב הצמיחה הגבוה ביותר מזה 15 שנה, מרכזי הנתונים וה-AI מזנקים 59%, החברה חזרה לרווח תפעולי אחרי רבעונים של הפסדים, והמרווח הגולמי קפץ כמעט 13 נקודות אחוז. הפאונדרי עומד ביעדים שהציב - 18A-P בייצור סיכון ו-Panther Lake בייצור המוני על High-NA EUV. ההפסד בשורה התחתונה, יטענו, הוא "רעש חשבונאי" שנוצר מעליית המניה עצמה - בעוד המזומן מהפעילות (7 מיליארד דולר) מספר את הסיפור האמיתי. ומעל הכל: גיבוי ממשלתי שהופך את אינטל ל"אלוף לאומי" שוושינגטון מעוניינת בהצלחתו.
התזה הדובית
מי שקורא לחומרה יזכיר שהראלי עדיין נשען בעיקר על מדיניות, לא על העסק. הפאונדרי - לב ההשקעה של מעל 100 מיליארד דולר - עדיין הפסיד 2.1 מיליארד דולר תפעולית ברבעון, ורחוק מלהחזיר את ההשקעה. התזרים החופשי המתואם היה שלילי ב-8.4 מיליארד דולר, בהשקעות הוניות כבדות ובחלוקות לשותפים. עסק הליבה במחשבים עדיין מאבד נתח ל-AMD ול-ARM, החוב עומד על כ-48.5 מיליארד דולר, וחלק ניכר מהצמיחה כבר מתומחר אחרי ראלי של מאות אחוזים. וגם השערוך שיצר הפסד הרבעון יכול לפעול הפוך: אם המניה תרד, הכיוון יתהפך - אבל התנודתיות הזו היא בדיוק מה שמקשה לקרוא את החברה דרך השורה התחתונה.
המחלוקת בשורה אחת
השורים רואים מפנה תפעולי אמיתי: הכנסות +25%, DCAI +59%, חזרה לרווח תפעולי, ופאונדרי שעומד ביעדים - כשההפסד החשבונאי הוא רעש שנוצר מעליית המניה. הדובים רואים ראלי מונע-מדיניות, פאונדרי ששורף 2.1 מיליארד ברבעון, תזרים חופשי שלילי של 8.4 מיליארד, ותמחור שכבר מגלם הצלחה. שני הצדדים קוראים את אותו דוח.
סיכום
הדוח של אינטל הוא תזכורת חדה לכלל שחוזר אצלנו: הכותרת והמהות הן לא תמיד אותו דבר. "הפסד של 11 מיליארד דולר" נשמע כמו אסון, אבל כשמפרקים אותו מגלים מפנה תפעולי אמיתי שמוסתר מאחורי חיוב חשבונאי שנוצר, באירוניה, דווקא מהצלחת המניה. מנגד, המפנה התפעולי לא מוחק את השאלות הגדולות: הפאונדרי עדיין מפסיד, התזרים החופשי שלילי, והתמחור גבוה. למשקיע, השאלה אינה אם אינטל הפכה לחברה אחרת ברבעון אחד - אלא אם קצב השיפור התפעולי, בשילוב הגיבוי הממשלתי חסר-התקדים, מצדיק את המחיר שהשוק כבר משלם. ולנו יש עוד זווית לעקוב אחריה: מה יעלה בגורל אחזקת מובילאיי, שיושבת בשקט במגזר "כל השאר" של הענקית הזו.
מקורות: דוח התוצאות הרשמי של Intel Corporation לרבעון השני 2026 כפי שהוגש ל-SEC (טופס 8-K, נספח 99.1, 23 ביולי 2026), לרבות ההכנסות לפי מגזר, המרווחים, ההפסד לפי GAAP והרווח המתואם, שערוך המניות בנאמנות, התזרים והתחזית. ציטוטי המנכ"ל ליפ-בו טאן וה-CFO דייב זינסנר מתוך ההודעה. הגרף מוצג בזמן אמת דרך TradingView.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.
