ברודקום פרסמה את תוצאות הרבעון השלישי לשנת הכספים 2026, שהסתיים ב-2 באוגוסט. ההכנסות עלו 86%, הרווח הנקי החשבונאי 216%, והחברה מנחה לרבעון הבא צמיחה של 93%.
אלה מספרים שלא רואים בחברה בסדר הגודל הזה. אבל הם תוצאה, לא סיבה, והסיבה נמצאת בשורה אחת שהמנכ"ל בחר לפתוח בה.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
התמונה הכללית
| הרבעון השלישי | 2025 | 2026 | |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 15,952 | 29,591 | 86%+ |
| רווח תפעולי לפי כללי חשבונאות | 5,887 | 15,955 | 171%+ |
| רווח נקי לפי כללי חשבונאות | 4,140 | 13,088 | 216%+ |
| רווח למניה מדוללת | 0.85 | 2.68 | 215%+ |
| תזרים מזומנים מפעילות | 7,166 | 14,197 | 98%+ |
| תזרים חופשי | 7,024 | 13,665 | 95%+ |
(במיליוני דולרים, למעט רווח למניה)
התזרים החופשי הוא 46% מההכנסות. זו רמה שמייחדת בדרך כלל חברות תוכנה, לא יצרניות שבבים, והיא נובעת מכך שברודקום מתכננת ומוכרת אך אינה מייצרת בעצמה.
והמספר שהדוח עומד עליו
הוק טאן, נשיא ומנכ"ל החברה, פתח את ההודעה כך:
"הביקוש למאיצי ה-AI המותאמים שלנו ולציוד הרשת ממשיך להיות חזק מאוד. הכנסות שבבי ה-AI ברבעון השלישי היו 16.7 מיליארד דולר, צמיחה של 221% בשנה ו-54% ברבעון."
והוא הוסיף תחזית: "ברבעון הרביעי המומנטום נמשך, ואנחנו מצפים שהכנסות שבבי ה-AI יאיצו ל-21.7 מיליארד דולר, עלייה של 236% בשנה."
שימו לב לנתון הרבעוני, לא לשנתי. צמיחה של 221% בשנה מרשימה אבל מודדת נקודת פתיחה נמוכה. צמיחה של 54% ברבעון אחד אומרת משהו אחר לגמרי: הקצב לא מתמתן.
כמה מהחברה זה בעצם
זו השאלה שהופכת את המספר ממרשים למשמעותי.
| הרבעון השלישי | |
|---|---|
| סך ההכנסות | 29,591 |
| מתוכן, מגזר השבבים | 20,839 |
| מתוכן, שבבי AI | 16,700 |
שבבי ה-AI הם כ-56% מהכנסות החברה כולה, וכ-80% ממגזר השבבים.
ובתחזית לרבעון הבא הפער נפתח עוד: 21.7 מיליארד מתוך 34.8 מיליארד, כלומר כ-62% מההכנסות.
ומה קרה לחצי השני של החברה
ברודקום בנויה משני מגזרים, וכדאי לראות מה קרה לכל אחד.
| המגזר | 2025 | חלק | 2026 | חלק | |
|---|---|---|---|---|---|
| שבבים | 9,166 | 57% | 20,839 | 70% | 127%+ |
| תוכנת תשתית | 6,786 | 43% | 8,752 | 30% | 29%+ |
תוכנת התשתית צמחה 29%. זו צמיחה יפה בפני עצמה - וזו גם חברה שרכשה את VMware בעסקת ענק כדי לבנות בדיוק את המגזר הזה.
אבל היא ירדה מ-43% מההכנסות ל-30%, לא מפני שהתכווצה אלא מפני שהחצי השני גדל פי יותר משניים.
ברודקום הייתה חברה שחציה תוכנה. תוך שנה היא הפכה לחברה ששלושה רבעים ממנה שבבים, ורובם שבבי AI.
התחזית
| הרבעון הרביעי, המסתיים ב-1 בנובמבר | |
|---|---|
| הכנסות | כ-34.8 מיליארד דולר, צמיחה של 93% |
| מתוכן שבבי AI | 21.7 מיליארד, צמיחה של 236% |
| מרווח תפעולי מתואם | כ-66% מההכנסות |
המנכ"לית הכספית, איימי תואנר, ציינה שהמרווח התפעולי המתואם צפוי להישמר על 66% - ללא שינוי מלפני שנה.
וזו נקודה ששווה לעצור עליה. חברה שמכפילה הכנסות בשנה בדרך כלל משלמת על כך במרווח, כי הצמיחה מגיעה ממוצרים חדשים או מלקוחות פחות רווחיים. כאן ההכנסות כמעט הוכפלו והמרווח נשאר במקום.
מה שאני מציע לשים לב אליו
המספר הרבעוני, לא השנתי. 236% צמיחה שנתית בתחזית נשמע דרמטי יותר מ-221%, אבל שניהם נמדדים מול בסיס נמוך. המעבר מ-16.7 ל-21.7 מיליארד הוא צמיחה של כ-30% ברבעון אחד - וזה המספר שאומר אם הקצב נשמר.
וריכוזיות הלקוחות. ברודקום מוכרת מאיצים מותאמים, כלומר שבבים שתוכננו עבור לקוח ספציפי. מודל כזה מייצר קשרים עמוקים וארוכים, והוא גם אומר שמספר קטן של לקוחות אחראי לחלק גדול מההכנסות. ההודעה אינה מפרטת פילוח לקוחות, ולכן איני יכול לכמת את זה - וזו בדיוק הסיבה שאני מציין את זה כשאלה פתוחה ולא כנתון.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שאני לוקח מהדוח הזה אינו גודל המספרים אלא כיוון הנגזרת השנייה.
בכל מחזור טכנולוגי מגיע רגע שבו הצמיחה השנתית עדיין נראית מצוינת אבל הצמיחה הרבעונית כבר מתמתנת. זה הסימן המוקדם, והוא מופיע הרבה לפני שהכותרות משתנות. ברודקום דיווחה על ההפך: 54% ברבעון, ותחזית שמשתמעת ממנה עוד כ-30% ברבעון הבא.
ומה שזה אומר על הדיון הרחב יותר: התזה שלפיה הוצאות ה-AI מתקררות אינה נתמכת בדוח הזה. היא גם לא מופרכת על ידו - ברודקום מוכרת בעיקר לקומץ מפעילי ענן גדולים, ודוח של ספק אחד אינו מודד את השוק כולו. אבל מי שטוען להאטה צריך להסביר את המספר הזה, לא לעקוף אותו.
והדבר השני, והוא מעניין אותי יותר לטווח הארוך: ברודקום השתנתה מהותית תוך שנה אחת. חברה שחציה הייתה תוכנת תשתית - עסק יציב, חוזי, עם מרווחים גבוהים וצמיחה איטית - היא היום ברובה עסק של שבבים מותאמים למספר קטן של לקוחות. שני העסקים האלה מתנהגים אחרת לגמרי במיתון, ומי שקנה את הראשון קיבל בהדרגה את השני.
זו אינה ביקורת על ההנהלה - היא הלכה לאן שהביקוש הלך, וזה בדיוק מה שמנהלים אמורים לעשות. זו כן אמירה על מה שמחזיקים בפועל, וזה שווה בדיקה מחדש כשחברה משנה את תמהיל ההכנסות שלה בקצב הזה.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - ומפת השבבים היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
