ב-21 בספטמבר, אחרי נעילת המסחר, הגישו ברקשייר האת'וויי ווורן באפט שני דיווחים לרשות ניירות הערך האמריקאית: טופס שמצהיר על מעמד של בעל עניין ביותר מ-10% בחברת הבנייה למגורים לנאר, וטופס שמפרט את הרכישות.
וכשקוראים את הפירוט, מתברר שרוב הכסף נכנס ביום שבו המניה ירדה.
כל המספרים בכתבה נשלפו ישירות מהדיווחים עצמם באתר הרשות.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
בקצרה:
- 212.4 מיליון דולר ב-16 עסקאות, בשלושה ימי מסחר.
- כמחצית מהסכום נכנס ביום שישי, כשהמניה ירדה 4.1%.
- הרקע: דוח רבעוני חלש יומיים קודם, עם רווח שנחתך כמעט בחצי.
- והמניה הגיבה לדיווח רק ביום שלישי - ועלתה 6.39%.
מה בדיוק נקנה
לפי טופס 4 שהוגש ב-21 בספטמבר - 16 עסקאות, כולן קנייה:
| יום המסחר | היקף הרכישה | מה קרה למניה באותו יום |
|---|---|---|
| 17 בספטמבר | 54.9 מיליון דולר | - |
| 18 בספטמבר | 105.6 מיליון דולר | 4.10%- |
| 21 בספטמבר | 51.9 מיליון דולר | - |
| סך הכול | 212.4 מיליון דולר |
- 2,668,508 מניות מסוג A בתמורה ל-206.7 מיליון דולר, בטווח מחירים של 76.39 עד 79.41 דולר.
- 75,021 מניות מסוג B בתמורה ל-5.7 מיליון דולר.
- העסקה הבודדת הגדולה ביותר: 1,218,429 מניות במחיר ממוצע של 76.39 דולר - ב-18 בספטמבר.
- ההחזקה אחרי הרכישות: 23,719,109 מניות A ו-528,217 מניות B.
- לפי הערות השוליים בדיווח, ההחזקה מוחזקת בעקיפין, דרך חברות בנות של ברקשייר.
כלומר היום היקר ביותר היה היום הגרוע ביותר של המניה באותו שבוע. זה לא תזמון מקרי של מי שקונה בשוק פתוח - מי שקונה היקף כזה בשוק פתוח קונה יותר כשהמחיר יורד, כי הוא מקבל יותר מניות באותו כסף.
הרקע: הדוח שהגיע יומיים קודם
ב-16 בספטמבר פרסמה לנאר את תוצאות הרבעון השלישי, והם היו חלשים:
| הרבעון הנוכחי | שנה קודם | |
|---|---|---|
| רווח למניה מדולל | 1.19 דולר | 2.29 דולר |
| הרווח הנקי | 284 מיליון דולר | 591 מיליון דולר |
| שיעור הרווח הגולמי | 15.8% | 17.5% |
| הזמנות חדשות | 20,879 | - |
| מסירות | 20,840 | ירידה של 3% |
- ההזמנות היו מתחת לתחזית החברה עצמה (21,000 עד 22,000).
- מחיר המכירה הממוצע: כ-372 אלף דולר - וכ-12% ממנו הם תמריצים, כלומר הנחות, סבסוד ריבית משכנתה ותוספות ללא תשלום.
- החברה הורידה את יעד המסירות לשנה ל-80 עד 81 אלף, מ-82 עד 83 אלף.
- תחזית ההזמנות לרבעון הבא: 19,500 עד 20,500 - כלומר המשך התכווצות.
ותמריץ של 12% הוא לא שיווק. זו הורדת מחיר שלא נרשמת כהורדת מחיר, כי היא מאפשרת לחברה לשמור על מחיר המחירון המוצהר בזמן שהיא מוותרת על הרווח.
והתמונה הרחבה שבה זה קורה
הריבית: התשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים - העוגן של הריבית על משכנתאות - ננעלה מעל 5% בשלושה מימי המסחר של אמצע ספטמבר (5.00% ב-15.9, 5.01% ב-16.9 ו-5.01% ב-18.9), אחרי שהפד העלה את הריבית ב-16 בספטמבר.
המלאי: מכירות הבתים יד שנייה בארה"ב באוגוסט עמדו על 3.98 מיליון בקצב שנתי, ירידה של 2% בחודש. המלאי הגיע ל4.9 חודשי היצע - הרמה הגבוהה ביותר מזה יותר מעשור.
הסנטימנט: מדד אמון הקבלנים האמריקאים עומד על 32 נקודות, ו-38% מהקבלנים מדווחים שהם מורידים מחירים.
כלומר מי שקנה כאן קנה לתוך שילוב של ריבית ארוכה גבוהה, מלאי שמצטבר, וענף שמוריד מחירים.
ותגובת השוק
הדיווח פורסם אחרי הנעילה של יום שני. ביום שלישי, 22 בספטמבר, עלתה מניית לנאר 6.39% ל-83.07 דולר.
כלומר מי שקנה את המניה בעקבות הפרסום שילם עליה יותר מברקשייר - בין 4.6% ל-8.7% יותר מטווח המחירים שבו נקנו המניות בפועל.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שאני לוקח מהדיווח הזה הוא התזמון, לא הזהות.
קל להתמקד בשם. מה שמעניין יותר הוא שמחצית מהכסף נכנסה ביום שבו המניה ירדה 4%, יומיים אחרי דוח שהראה רווח שנחתך כמעט בחצי ויעד שנתי שהורד. מי שקונה ככה לא קונה את הרבעון - הוא קונה את העובדה שהמחיר הגיב לרבעון.
ומה שלדעתי מסגיר את ההיגיון הוא שורת התמריצים. כשחברה מוכרת בית ב-372 אלף דולר ונותנת 12% תמריצים, שיעור הרווח שלה נשחק בלי שמחיר המחירון יירד. זה מצב שנראה רע בדוח וטוב במאזן: החברה ממשיכה למכור נפח, והרווחיות תחזור אם עלות המימון תרד. מי שמאמין שזה מצב מחזורי רואה כאן רווח דחוי; מי שחושב שהריבית הארוכה נשארת גבוהה רואה שחיקה מתמשכת. אני לא יודע מי צודק.
ומה שאני כן חושב שאפשר לומר בביטחון: הפער בין המחיר שברקשייר שילמה לבין המחיר אחרי הפרסום הוא בדיוק המחיר של המידע. מי שקנה ביום שלישי קנה את אותה חברה בדיוק, ביותר כסף, בגלל שהוא ידע מי קנה לפניו.
ועוד נקודה שחשוב לשמור בפרופורציה: רכישה של 212 מיליון דולר היא סכום קטן ביחס לגודלה של ברקשייר. דיווח 10% הוא אירוע דיווחי, לא בהכרח אירוע אסטרטגי - והוא לא אומר לאן המניה תלך.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי.)
ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, המפה של סקטור לבחירתכם: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים וקהילה.
