ווסטרן דיגיטל - שבהודעותיה היא מכנה את עצמה WD - פרסמה ביום חמישי, 22 באוקטובר, אחרי נעילת המסחר, את תוצאות הרבעון הפיסקלי הראשון של 2027, שהסתיים ב-2 באוקטובר 2026.
ההכנסות: 4,381 מיליון דולר, זינוק של 55%. שולי הרווח הגולמי עלו ב-1,430 נקודות בסיס, הרווח התפעולי עלה ב-158%, והרווח המתואם למניה ב-161%. והמניה ירדה.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה דווח
| לפי GAAP (מיליוני דולר, למעט למניה) | Q1'FY27 | Q4'FY26 | Q1'FY26 | שינוי רבעוני | שינוי שנתי |
|---|---|---|---|---|---|
| הכנסות | 4,381 | 3,747 | 2,818 | 17%+ | 55%+ |
| שולי רווח גולמי | 57.8% | 54.1% | 43.5% | 370 נ"ב+ | 1,430 נ"ב+ |
| רווח תפעולי | 2,046 | 1,563 | 792 | 31%+ | 158%+ |
| שולי רווח תפעולי | 46.7% | 41.7% | 28.1% | 500 נ"ב+ | 1,860 נ"ב+ |
| רווח נקי מדולל | 1,779 | 3,195 | 1,154 | 44%- | 54%+ |
| רווח מדולל למניה (דולר) | 4.63 | 8.21 | 3.07 | 44%- | 51%+ |
מקור: ההודעה לעיתונות של WD על הרבעון הפיסקלי הראשון של 2027, 22 באוקטובר 2026, שהוגשה ל-SEC בטופס 8-K כנספח 99.1.
| שלא לפי GAAP (מיליוני דולר, למעט למניה) | Q1'FY27 | Q4'FY26 | Q1'FY26 | שינוי רבעוני | שינוי שנתי |
|---|---|---|---|---|---|
| שולי רווח גולמי | 58.1% | 54.4% | 43.9% | 370 נ"ב+ | 1,420 נ"ב+ |
| רווח תפעולי | 2,153 | 1,655 | 856 | 30%+ | 152%+ |
| שולי רווח תפעולי | 49.1% | 44.2% | 30.4% | 490 נ"ב+ | 1,870 נ"ב+ |
| רווח נקי מדולל | 1,779 | 1,382 | 655 | 29%+ | 172%+ |
| רווח מדולל למניה (דולר) | 4.64 | 3.56 | 1.78 | 30%+ | 161%+ |
שולי הרווח הגולמי, הרווח התפעולי והרווח למניה שאינם לפי GAAP הם מדדים שאינם לפי GAAP, כפי שהחברה מגדירה אותם.
‼ המלכודת: למה הרווח למניה ירד ב-44% ועלה ב-30% באותו רבעון
זו השורה שיכולה להטעות כל מי שמסתכל רק על הרבעון הקודם:
- לפי GAAP: הרווח למניה ירד ב-44% מהרבעון הקודם - מ-8.21 ל-4.63 דולר
- שלא לפי GAAP: אותו רווח למניה עלה ב-30% - מ-3.56 ל-4.64 דולר
וההסבר אינו בעסק, אלא ברבעון הקודם. ברבעון הפיסקלי הרביעי של 2026 הרווח הנקי לפי GAAP היה 3,195 מיליון דולר, בעוד הרווח שאינו לפי GAAP היה 1,382 מיליון - פער של 1,813 מיליון דולר לטובת ה-GAAP. כלומר באותו רבעון נכנס לדוח סעיף חד-פעמי גדול שאינו תפעולי.
ואת זה אפשר לראות ברבעון הנוכחי: הרווח הנקי לפי GAAP והרווח שאינו לפי GAAP זהים - 1,779 מיליון דולר שניהם. הרבעון הזה כמעט נקי מהתאמות, ולכן הוא זה שמאפשר להשוות.
לכן: הירידה של 44% היא תוצר של בסיס השוואה מנופח, לא של עסק שהתכווץ.
המנוף, ואיפה הוא נמצא
שתי שורות שצריך לקרוא זו מול זו:
- ההכנסות עלו ב-55% - מ-2,818 מיליון דולר ל-4,381 מיליון
- הרווח התפעולי עלה ב-158% - מ-792 מיליון ל-2,046 מיליון
כשהרווח התפעולי גדל כמעט פי שלושה מקצב ההכנסות, המנוף נמצא בשולי הרווח הגולמי: 57.8% מול 43.5% - עלייה של 1,430 נקודות בסיס. זה אינו חיסכון בהוצאות; זה מחיר ותמהיל.
המנכ"ל, אירווינג טאן, מייחס את זה ל"ביקוש חזק מצד לקוחות ולביצוע ממושמע", ומציין את מעבר הטכנולוגיה שהחברה עוברת. סמנכ"ל הכספים, קריס סנסאל, מזכיר צמיחה בנפח האקסה-בייטים ותמחור משופר - שני הגורמים שמסבירים שולי כאלה.
התחזית, והיא אגרסיבית
| תחזית Q2'FY27 (שלא לפי GAAP) | |
|---|---|
| הכנסות | 5.1 מיליארד דולר, בטווח של 100 מיליון |
| שולי רווח גולמי | 60% - 61% |
| הוצאות תפעוליות | 400 - 410 מיליון דולר |
| הוצאות מימון ואחר, נטו | כ-15 מיליון דולר |
| שיעור מס | כ-17% |
| רווח מדולל למניה | 5.80 דולר, בטווח של 0.20 |
| מספר מניות מדולל משוקלל | כ-380 מיליון |
אמצע הטווח הוא 5.1 מיליארד דולר - עלייה של כ-16% מהרבעון הנוכחי, ולפי החברה 66% עד 72% בהשוואה לרבעון המקביל. ושולי הרווח הגולמי אמורים לעלות שוב, ל-60% עד 61% מ-58.1%.
ושווה לציין שרכיבי התחזית מתיישבים זה עם זה: 5.1 מיליארד בשולי 60.5% נותנים רווח גולמי של כ-3,085 מיליון דולר; בהפחתת הוצאות תפעוליות של 405 מיליון והוצאות מימון של 15 מיליון, ובמס של 17%, מתקבל רווח של כ-2,212 מיליון - שחלוקה ב-380 מיליון מניות נותנת כ-5.82 דולר למניה. כלומר התחזית אינה מספר שהודבק מלמעלה.
החברה נותנת תחזית על בסיס שאינו לפי GAAP בלבד, ומסבירה בהודעה שחלק מהמידע הדרוש להתאמה ל-GAAP תלוי באירועים עתידיים שאינם בשליטתה.
הדיבידנד הועלה ב-17% ל-0.175 דולר למניה, לתשלום ב-17 בדצמבר 2026 לבעלי מניות הרשומים ב-4 בדצמבר.
‼ מה שהחברה עצמה מונה ראשון בסיכונים
בפרק גורמי הסיכון, הסעיף הראשון שהחברה מונה הוא ריכוזיות ההכנסות בשוק הקצה של הענן ובקרב הלקוחות הגדולים שלה.
זה ראוי לציון דווקא בדוח כזה: חברה שההכנסות שלה עלו ב-55% ושולי הגולמי שלה ב-1,430 נקודות בסיס מציינת בעצמה שהצמיחה מרוכזת במספר קטן של לקוחות ובשוק קצה אחד. אין בהודעה פילוח מספרי של הריכוזיות הזאת.
המניה
הדוח פורסם ביום חמישי, 22 באוקטובר, ושיחת המשקיעים התקיימה ב-13:30 שעון החוף המערבי - 16:30 שעון החוף המזרחי, אחרי נעילת המסחר. לכן תגובת המסחר לדוח היא של יום שישי, 23 באוקטובר.
המניה ירדה ב-2.97% ל-343.67 דולר, מהסגירה של 354.19. היא נפתחה ב-346.10 - בפער שלילי של 2.28% - ירדה עד 339.55 ועלתה עד 360.66, כלומר כן נסחרה מעל הסגירה שלפני הדוח במהלך היום לפני שחזרה וננעלה מתחתיה. המחזור: 14.0 מיליון מניות, כמעט זהה ליום שלפני כן.
ולשם הסדר: ביום הדוח עצמו, לפני הפרסום, המניה כבר ירדה ב-6.43% - מ-378.51 דולר ל-354.19. כלומר שני ימי מסחר רצופים של ירידות סביב דוח שבו כל שורה תפעולית השתפרה.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
הדוח הזה הוא מהסוג שבו כל המספרים חזקים ובכל זאת כדאי לעצור על שלושה דברים.
הראשון, והוא באמת מרשים: שולי רווח גולמי של 57.8% בחברת חומרה. זה לא נתון שרואים הרבה. הכנסות שעלו ב-55% עם רווח תפעולי שעלה ב-158% אומרות שהצמיחה הגיעה עם מחיר, לא על חשבונו - וסמנכ"ל הכספים מצביע במפורש על תמחור משופר לצד נפח. זה הצירוף שמבדיל בין צמיחה שנקנתה לצמיחה שנמכרה.
השני, והוא בעיניי הדבר שמסביר הכי הרבה: הפער בין GAAP ללא-GAAP ברבעון הקודם. 1,813 מיליון דולר הפרש ברבעון אחד הוא מספר עצום, וברבעון הזה ההפרש הוא אפס - שני המספרים 1,779. מי שקורא רק את ה-GAAP רואה רווח למניה שצלל ב-44%; מי שקורא רק את הלא-GAAP רואה עלייה של 30%. התמונה האמיתית היא שהרבעון הנוכחי הוא הנקי מהשניים, ולכן הוא זה שמודד.
והשלישי, שאני מחזיק בספק: התחזית. 5.1 מיליארד דולר ושולי של 60% עד 61% פירושם עוד קפיצה של 16% ברבעון אחד, אחרי רבעון של 17%. התחזית מתיישבת מתמטית - בדקתי - אבל היא מגלמת שהתמחור והנפח ממשיכים לנוע באותו כיוון בלי הפסקה. ועל זה ראוי להציב את מה שהחברה עצמה כתבה: הסיכון הראשון בדוח הוא ריכוזיות ההכנסות בענן ובלקוחות הגדולים. שוק קצה אחד שמתמחר טוב הוא גם שוק קצה אחד שיכול להפסיק.
ולמה המניה ירדה? אני לא יודע, ולא אעמיד לזה הסבר. דוח כזה שמתקבל בירידה אומר שמה שנמדד אינו הרבעון אלא הפער בינו לבין מה שהיה מגולם מראש - וזה פער שאיני יודע למדוד.
מה שאעקוב אחריו: שולי הרווח הגולמי מול תחזית ה-60% עד 61%, כי בחומרה זה המדד שאומר אם המחיר מחזיק; והאם החברה תתחיל לפרט את ריכוזיות הלקוחות שהיא מונה כסיכון הראשון שלה.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי, ואין כאן תחזית למחיר של אף נייר.)
ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, מפת השבבים: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים.
