BlackRock פרסמה ביום רביעי בבוקר, 14 באוקטובר, את דוח הרבעון השלישי, לפני פתיחת המסחר בוול סטריט. הנכסים המנוהלים הגיעו ל-15.49 טריליון דולר, והתזרים הנקי ברבעון היה 205 מיליארד דולר. הרווח המדולל המתואם למניה עלה ב-38% ל-15.93 דולר, והרווח לפי GAAP עלה ב-25% ל-10.57 דולר.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה דווח
| רבעון שלישי 2026 | רבעון שלישי 2025 | שינוי | |
|---|---|---|---|
| נכסים מנוהלים (סוף הרבעון) | 15,488,263 | 13,463,625 | 15%+ |
| נכסים מנוהלים (ממוצע) | 15,460,140 | 12,960,773 | 19%+ |
| תזרים נקי כולל | 205,466 | 204,642 | 0.4%+ |
| הכנסות | 7,752 | 6,509 | 19%+ |
| דמי ניהול בסיסיים ודמי השאלת ניירות | 6,036 | 5,046 | 20%+ |
| דמי ביצוע | 630 | 516 | 22%+ |
| רווח תפעולי (GAAP) | 2,328 | 1,955 | 19%+ |
| רווח תפעולי מתואם | 3,330 | 2,621 | 27%+ |
| שולי רווח תפעולי (GAAP) | 30.0% | 30.0% | |
| שולי רווח תפעולי מתואמים | 47.8% | 44.6% | 3.2+ נק' |
| רווח נקי (GAAP) | 1,659 | 1,323 | 25%+ |
| רווח נקי מתואם | 2,621 | 1,907 | 37%+ |
| רווח מדולל למניה (GAAP, דולר) | 10.57 | 8.43 | 25%+ |
| רווח מדולל מתואם למניה (דולר) | 15.93 | 11.55 | 38%+ |
| דיבידנד למניה (דולר) | 5.73 | 5.21 | 10%+ |
במיליוני דולרים, למעט רווח ודיבידנד למניה ושולי רווח. אחוזי שינוי שאינם בהודעה חושבו מהנתונים עצמם. מקור: הודעת התוצאות של החברה (טופס 8-K), 14 באוקטובר 2026.
החברה מציגה את התוצאות בשני אופנים: לפי כללי GAAP, ובנתונים מתואמים (as adjusted), שמוצאים מהם סעיפים כמו אלה הקשורים לעסקאות רכישה. הפער בין השניים הוא ציר מרכזי בדוח הזה, ולכן הוא מפורט בהמשך.
התזרים, והערוצים שהניבו אותו
התזרים הנקי הכולל, 205.5 מיליארד דולר, כמעט זהה לרבעון המקביל אשתקד (204.6 מיליארד, עלייה של 0.4%). מתוכו 174.8 מיליארד דולר הגיעו לנכסים ארוכי טווח ו-30.7 מיליארד לניהול מזומנים. מתחילת השנה הצטבר תזרים של 526.9 מיליארד דולר, ובשנים עשר החודשים האחרונים - כ-869 מיליארד.
קרנות הסל הביאו 134.5 מיליארד דולר מתוך 174.8 מיליארד בנכסים ארוכי הטווח - כ-77%. ניהול מוסדי אקטיבי הוסיף 44.5 מיליארד, לקוחות קמעונאיים 23.3 מיליארד, ואילו ניהול מוסדי אינדקסי רשם יציאה נטו של 27.4 מיליארד. בחלוקה לפי סגנון ניהול, המוצרים האקטיביים רשמו תזרים נקי של 66.4 מיליארד דולר.
לפי סוג הנכס, האג"ח הובילו עם 78.2 מיליארד דולר, ואחריהן המניות עם 52.4 מיליארד. השקעות אלטרנטיביות רשמו 24.2 מיליארד, מהם 15.3 מיליארד בשווקים פרטיים; נכסים דיגיטליים הוסיפו 7.9 מיליארד ופתרונות מרובי נכסים 5.1 מיליארד. לפי אזור, אמריקה הובילה עם 125 מיליארד דולר, מול 31 מיליארד באירופה, במזרח התיכון ובאפריקה (EMEA) ו-19 מיליארד באסיה-פסיפיק (APAC).
יו"ר ומנכ"ל החברה, לארי פינק, אמר: "הלקוחות הפקידו בידינו 205 מיליארד דולר של תזרים נקי ברבעון הזה, ו-869 מיליארד דולר בשנה האחרונה." לדבריו, התזרים היה רחב בכל סוגי הנכסים והאזורים, באקטיבי ובאינדקס - אם כי בנתוני הערוצים, האינדקס המוסדי הוא היחיד מבין ארבעת הערוצים שרשם יציאה.
החברה מדווחת גם על צמיחה אורגנית בדמי הניהול הבסיסיים: 11% בחישוב שנתי ברבעון, ו-10% ב-12 החודשים האחרונים. הנכסים המנוהלים עלו ב-144 מיליארד דולר ביחס לסוף הרבעון השני (15.34 טריליון) - פחות מהתזרים הנקי לבדו. ההפרש הוא סך התנועות האחרות בנכסים, ובהן שינויי שוק ומטבע.
ההכנסות, ודמי הביצוע
ההכנסות עלו ב-19% ל-7,752 מיליון דולר, וביחס לרבעון הקודם - ב-9% (7,084 מיליון). דמי הניהול הבסיסיים ודמי השאלת ניירות הערך הגיעו ל-6,036 מיליון דולר, עלייה של 20%, בדומה לעלייה של 19% בנכסים הממוצעים (15.46 טריליון דולר, מול 12.96 טריליון). הם תרמו 990 מיליון דולר מתוך עליית ההכנסות של 1,243 מיליון - כ-80%. הכנסות הטכנולוגיה והמנויים עלו ב-14%, ל-588 מיליון, ודמי ההפצה ב-17%, ל-414 מיליון.
דמי הביצוע הגיעו ל-630 מיליון דולר, מול 516 מיליון לפני שנה ו-305 מיליון ברבעון הקודם - יותר מכפול מהרבעון הקודם. לפי ההודעה, העלייה נובעת בעיקר מקרן גידור אחת שתקופת המדידה השנתית שלה מסתיימת ברבעון השלישי. בפירוט: דמי הביצוע בקרנות האלטרנטיביות הנזילות עלו ל-409 מיליון, מ-202 מיליון, ואילו בשווקים הפרטיים ירדו ל-191 מיליון, מ-298 מיליון.
שולי הרווח, והפער בין GAAP למתואם
הרווח התפעולי המתואם עלה ב-27% ל-3,330 מיליון דולר, מהר מההכנסות, ושולי הרווח התפעולי המתואמים הגיעו ל-47.8%, מ-44.6% לפני שנה ו-45.9% ברבעון הקודם. המרווח מחושב על בסיס הכנסות מתואמות של 6,967 מיליון דולר, ולא על ההכנסות המדווחות. לפי GAAP, לעומת זאת, שולי הרווח התפעולי נותרו 30.0%, זהים לרבעון המקביל, והרווח התפעולי עלה ב-19%, בקצב ההכנסות, ל-2,328 מיליון.
הפער בין שני הרווחים התפעוליים, 1,002 מיליון דולר, נובע בעיקר מהתמורה המותנית בעסקאות GIP ו-HPS: שינוי השווי ההוגן שלה נרשם ברבעון כהוצאה של 564 מיליון דולר, מול 93 מיליון לפני שנה ו-11 מיליון ברבעון הקודם. ההוצאה תלויה במחיר המניה של BlackRock בסוף התקופה, והיא מוצאת מהנתונים המתואמים - כ-556 מיליון דולר אחרי מס, או כ-3.4 דולר למניה. לפי ההודעה, היא ברובה אינה ניתנת לניכוי מס ומשפיעה על הרווח התפעולי ועל הרווח למניה לפי GAAP.
סעיפים נוספים שהוצאו מהנתונים המתואמים: הפחתת נכסים בלתי מוחשיים של 276 מיליון דולר, תגמול הקשור לרכישות של 84 מיליון, והוצאות הנהלה וכלליות הקשורות לרכישות של 46 מיליון. שיעור המס האפקטיבי לפי GAAP עלה ל-29.4%, מ-25.2%; בנתונים המתואמים הוא היה 24.2% בשני הרבעונים.
גם מתחת לשורת הרווח התפעולי יש שינוי. ההכנסה הלא-תפעולית המתואמת עברה מהפסד של 106 מיליון דולר לפני שנה להכנסה של 127 מיליון. החברה רשמה רווח של כ-22 מיליון דולר על Circle (מול הפסד של כ-115 מיליון לפני שנה) ורווח של כ-80 מיליון על Securitize. אם מחברים את השיפור ברווח התפעולי המתואם (709 מיליון דולר) לשינוי בהכנסה הלא-תפעולית (233 מיליון), מתקבל שיפור של 942 מיליון. כרבע ממנו, לפי החישוב הזה, מקורו בסעיפים הלא-תפעוליים.
הרווח הנקי המתואם עלה ב-37% ל-2,621 מיליון דולר, והרווח המדולל המתואם למניה ל-15.93 דולר, מול 13.91 דולר ברבעון הקודם. לפי GAAP, הרווח הנקי עלה ב-25% ל-1,659 מיליון. בתשעת החודשים הראשונים של השנה הגיעו ההכנסות ל-21,534 מיליון דולר, עלייה של 25%, והרווח המתואם למניה ל-42.37 דולר, מול 34.89 דולר בתקופה המקבילה.
ההון, והתחזית
BlackRock רכשה מניות בעצמה בהיקף של 550 מיליון דולר ברבעון. הדיבידנד למניה עלה ב-10% ל-5.73 דולר, מ-5.21, ומספר המניות המדולל ירד ל-164.5 מיליון, מ-165.2 מיליון.
ההודעה אינה כוללת תחזית מספרית. פינק מתאר מומנטום מואץ בכניסה לרבעון הרביעי, שהוא החזק ביותר עונתית, ומצביע על צנרת בתיק המוצרים כולו, בשווקים פרטיים, בחיסכון לפרישה ובפעילות הבינלאומית.
מול הציפיות, והמניה
לפי סיכום של AP, בנתוני Zacks, האנליסטים ציפו לרווח מתואם של 13.97 דולר למניה (7 אנליסטים) ולהכנסות של 7.46 מיליארד דולר (4 אנליסטים). הרווח המתואם שדווח, 15.93 דולר, גבוה מהציפייה בכ-14.0%, וההכנסות, 7.752 מיליארד, גבוהות בכ-3.9%. ההערכות משתנות מעט בין ספקי הנתונים, ולכן ההשוואה כאן היא לנתוני AP בלבד.
הדוח פורסם לפני פתיחת המסחר. המניה ננעלה ביום הדוח ב-1,074.61 דולר, עלייה של 0.80% מ-1,066.12 דולר ערב הדוח.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שמעניין אותי בדוח הזה הוא הרכב הרווח יותר מגובהו. הרווח המתואם למניה עלה ב-38%, הרווח התפעולי המתואם ב-27%, והרווח התפעולי לפי GAAP - ב-19%, בקצב ההכנסות. בין המספרים האלה יושבים סעיפי רכישה, דמי ביצוע מקרן גידור אחת ושינוי של 233 מיליון דולר בהכנסה הלא-תפעולית.
אפשר לקרוא את זה בשתי דרכים. אחת: הליבה חזקה, כי כ-80% מצמיחת ההכנסות הגיעו מדמי הניהול הבסיסיים, הצמיחה האורגנית בדמי הניהול היא 10%-11%, והתזרים בשנה האחרונה הגיע לכ-869 מיליארד דולר. שתיים: חלק מהקפיצה ברווח למניה לא בהכרח חוזר בכל רבעון, התזרים הרבעוני כמעט לא השתנה מול הרבעון המקביל, ושולי GAAP לא זזו. שתי הקריאות נשענות על אותם מספרים.
הרבעון הרביעי יראה כמה מהמרווח נשאר כשדמי הביצוע של אותה קרן אינם בתמונה, ופינק עצמו מצפה לרבעון חזק עונתית.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי, ואין כאן תחזית למחיר של אף נייר.)
ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, המפה של סקטור לבחירתכם: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים וקהילה.
