שעתיים אחרי שצ'יפוטלה הראתה תנועה של +1% ונחשבה הצלחה, סטארבקס (NASDAQ: SBUX) דיווחה תנועה של +4.2% בארה"ב.
הקאמבק שהובטח לפני שנתיים הפך למספרים.
מה דווח
| מדד | תוצאה |
|---|---|
| מכירות זהות גלובליות | +7.9% (תנועה +4.2%, צ'ק +3.5%) |
| מכירות זהות ארה"ב | +7.9% (תנועה +4.2%, צ'ק +3.6%) |
| מכירות זהות בינלאומי | +5.7% |
| הכנסות | 9.3 מיליארד דולר (-1%) |
| מרווח תפעולי GAAP | 10.5% (+60 נ"ב) |
| מרווח תפעולי מתואם | 14.4% (+430 נ"ב) |
| רווח GAAP למניה | 0.91 דולר |
| רווח מתואם למניה | 0.85 דולר |
וההישג המבני: רבעון רביעי ברציפות של צמיחה במכירות הזהות, ורבעון שני ברציפות של התרחבות מרווח. נפתחו 175 סניפים נטו, לסך 41,304 בעולם.
למה ההכנסות ירדו כשהעסק צומח - עסקת סין
זו הנקודה שחובה להבין כדי לא לקרוא את הדוח הפוך.
ההכנסות ירדו 1% - אבל לא בגלל חולשה. בגלל שינוי מבני: עסקת Starbucks China הוציאה את הפעילות הסינית מהדוחות המאוחדים. פחות הכנסות בשורה, אבל גם פחות עלויות ופחות סיכון תפעולי - ובתמורה, תמורת מכירה שחלקה כבר שימש לרכישה חוזרת של כ-1.3 מיליארד דולר אג"ח.
ולכן המדד הנכון הוא המכירות הזהות והמרווח - ושניהם מצביעים למעלה.
התנועה: +4.2% - והשוואת היום
שתי מסעדות, אותו ערב, אותו נתון
| תנועה | צ'ק ממוצע | מרווח | |
|---|---|---|---|
| Chipotle | +1.0% | +1.2% | נשחק 2.5 נק' |
| Starbucks | +4.2% | +3.5% | מתרחב 4.3 נק' |
שתיהן מראות תנועה חיובית - הצרכן האמריקאי מגיע פיזית. אבל הכיוונים התפעוליים הפוכים: צ'יפוטלה סופגת אינפלציית בשר ומשלוחים שמוחקת את הצמיחה; סטארבקס נהנית מאינפלציה מתמתנת בתשומות שלה, מהחזרי מכסים, וממינוף תפעולי של תנועה חוזרת.
מה שמלמד ששחיקת המרווח של צ'יפוטלה היא סיפור תשומות ספציפי (בשר), לא סיפור צרכן. הצרכן עצמו - בשתי החברות - נראה חזק.
וההסבר של סטארבקס לזינוק במרווח: מינוף מכירות, אינפלציה נמוכה יותר והחזרי מכסים - בקיזוז עלויות ארגון מחדש והשקעות בכוח אדם במסגרת "Back to Starbucks".
מה שההנהלה אמרה
המנכ"ל בריאן ניקול: "יש לנו עוד עבודה, אבל אנחנו ממוקדים ללא הרף בהשבת 'המקום השלישי' ובהפיכה לחברת שירות הלקוחות הטובה בעולם."
"המקום השלישי" - לא בית, לא עבודה - היה הרעיון המכונן של סטארבקס, והצהרת הכיוון היא חזרה אליו: פחות "בית קפה משלוחים", יותר מקום לשבת בו.
והתחזית השנתית הועלתה - אחרי רבעון שההנהלה תיארה כמשקף "עמידות גוברת בשורה העליונה והתחתונה."
התזה השורית
מי שקורא לחיוב יצביע על איכות הצמיחה: 7.9% מכירות זהות שמובלות תנועה (4.2%) ולא מחיר - ההפך הגמור מצמיחת האינפלציה של 2023-2024. רצף של ארבעה רבעונים אומר מגמה. והמרווח מתרחב במקביל - 430 נקודות בסיס - כלומר, הצמיחה מגיעה עם מינוף ולא על חשבונו. עסקת סין פישטה את העסק והקטינה סיכון, והתחזית הועלתה.
התזה הדובית
מי שקורא לחומרה יזכיר שההשוואה נוחה - הרבעונים המקבילים אשתקד היו חלשים, וחלק מהזינוק הוא בסיס נמוך. שנית, חלק משיפור המרווח הוא חיצוני - החזרי מכסים ואינפלציה מתמתנת אינם הישג ניהולי ואינם מובטחים להימשך. ושלישית, ויתור על סין פירושו ויתור על מנוע הצמיחה הגדול של העשור הקודם - הפישוט הזה נוח היום, אבל הוא גם תקרה.
המחלוקת בשורה אחת
השורים רואים תנועה של +4.2%, ארבעה רבעונים רצופים של צמיחה, מרווח שמזנק 430 נקודות ותחזית שהועלתה. הדובים רואים בסיס השוואה נמוך, שיפור מרווח שחלקו חיצוני, וחברה שוויתרה על מנוע הצמיחה הסיני שלה. שני הצדדים קוראים את אותו דוח.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שתופס אותי הוא ההשוואה בין שני דוחות המסעדנות של הערב - כי היא מבודדת את המשתנה.
צ'יפוטלה וסטארבקס פונות לאותו צרכן אמריקאי, באותו ערב, עם אותו מדד. שתיהן מראות תנועה חיובית - אז הצרכן חזק. אבל אחת שוחקת מרווח והשנייה מרחיבה אותו. ההבדל הוא לא הלקוח - הוא סל התשומות: בשר ומשלוחים מול קפה, ומכסים שהוחזרו.
זה שיעור בקריאת דוחות מסעדנות: קודם תפריד את הצרכן מהתשומות. צרכן חלש פוגע בתנועה; תשומות יקרות פוגעות במרווח. הערב ראינו תנועה חזקה בשתיהן ומרווחים מפוצלים - כלומר, הבעיה של צ'יפוטלה היא בשר, לא ביקוש. וזה משנה הכל לגבי מי מהשתיים מתקנת קודם.
ועל סטארבקס עצמה: תנועה של +4.2% אחרי שנתיים של ירידות היא הנתון שהכי קשה לזייף. מבצעים יכולים לקנות צ'ק; הרגל יומי חוזר קונים רק עם מוצר ושירות.
ומה שאעקוב אחריו: האם התנועה שורדת גם כשההשוואה מפסיקה להיות נוחה. הרבעונים הבאים יושוו כבר לרבעונים משתפרים. אם התנועה תישאר חיובית גם אז - הקאמבק אמיתי. אם היא תדעך - זה היה בסיס נמוך עם קפה טוב.
סיכום
סטארבקס סיפקה את דוח המפנה: מכירות זהות של +7.9% מונעות תנועה (+4.2%) - רבעון רביעי ברציפות של צמיחה - מרווח מתואם שזינק 430 נקודות בסיס ל-14.4% - רבעון שני של התרחבות - ותחזית שנתית שהועלתה. ההכנסות ירדו 1% בגלל עסקת סין, שגם מימנה רכישה חוזרת של 1.3 מיליארד דולר אג"ח.
ויחד עם צ'יפוטלה, הערב סיפק את התשובה למדד המסעדנות של שרשרת הצרכן: הלקוח האמריקאי מגיע פיזית, בשתי החברות. ההבדל ביניהן הוא בתשומות, לא בביקוש.
השאלה למשקיע: הרצף מרשים, אבל בסיס ההשוואה היה נוח. הרבעונים הבאים, מול השוואות קשות יותר, יגידו אם זה קאמבק - או ריבאונד.
מקורות: הודעת התוצאות הרשמית של Starbucks לרבעון השלישי של שנת הכספים 2026 (29 ביולי 2026), כפי שהוגשה לרשות ניירות ערך האמריקאית בטופס 8-K, לרבות המכירות הזהות ופירוקן לתנועה וצ'ק, ההכנסות והשפעת עסקת סין, המרווחים לפי GAAP ומתואם, רכישת האג"ח, נתוני הסניפים, דברי המנכ"ל בריאן ניקול והעלאת התחזית השנתית. הנתונים נכונים למועד הכתיבה. הגרף מוצג בזמן אמת דרך TradingView. אין באמור תחזית, המלצה או ייעוץ - ראו כתב ויתור מלא בתחתית העמוד.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.