רדיט (NYSE: RDDT) פרסמה רבעון שקשה למצוא בו פגם: הכנסות +61%, רווח שיותר מהוכפל, ומרווח גולמי של 91.3%.
ובכל זאת, סעיף אחד בפילוח סותר את הסיפור שהמניה נסחרת עליו.
מה דווח
| מדד | רבעון שני 2026 | אשתקד | שינוי |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 805 מיליון דולר | 500 מיליון | +61% |
| ארה"ב | 638 מיליון | 409 מיליון | +56% |
| בינלאומי | 167 מיליון | 91 מיליון | +84% |
| מרווח גולמי GAAP | 91.3% | 90.8% | - |
| רווח נקי | 253 מיליון דולר | 89 מיליון | +183% |
| מרווח נקי | 31.4% | 17.9% | - |
| רווח מדולל למניה | 1.25 דולר | 0.45 דולר | +178% |
| EBITDA מתואם | 343 מיליון דולר | 167 מיליון | +106% |
| מרווח EBITDA מתואם | 42.6% | 33.4% | - |
| תזרים חופשי | 261 מיליון דולר | 111 מיליון | +135% |
| מזומן וניירות ערך | 2,786 מיליון דולר | - | - |
הקונצנזוס עמד על 0.99 דולר. התוצאה: 1.25. ומשתמשים יומיים ייחודיים: 130 מיליון, עלייה של 18%.
ולרבעון הבא: הכנסות של 860-870 מיליון דולר ו-EBITDA מתואם של 385-395 מיליון.
והפילוח שסותר את הנרטיב
רדיט נסחרת, בין השאר, על סיפור אחד: היא יושבת על מאגר הטקסט האנושי הגדול בעולם, ומודלי ה-AI חייבים אותו. הסכמי הרישוי שלה עם חברות AI הם התזה.
והנה מה שהדוח מראה:
| קו הכנסה | הסכום | שינוי | חלק מההכנסות |
|---|---|---|---|
| פרסום | 762 מיליון דולר | +64% | ~95% |
| הכנסות אחרות | 43 מיליון דולר | +24% | ~5% |
ובסעיף 'הכנסות אחרות' יושב רישוי הדאטה
רדיט מדווחת בשני קווים בלבד: פרסום, ואחרות. הסכמי רישוי הדאטה למודלי AI נמצאים בקו השני.
והקו השני צומח 24%, בזמן שהפרסום צומח 64%.
כלומר: הסיפור שמצדיק את המכפיל הוא הקו האיטי ביותר בחברה, והוא מהווה כ-5% מההכנסות. מה שעושה את העבודה בפועל הוא עסק הפרסום - טוב, רווחי, וצומח מהר - אבל הוא עסק פרסום, לא מכרה זהב של דאטה.
וזה לא רבעון חריג. ברבעון הראשון של 2026 אותו סעיף צמח 15% בזמן שסך ההכנסות צמח 69%. הפער נשמר שני רבעונים ברציפות - הוא הצטמצם מעט (מ-15% ל-24%), אבל הוא עדיין תהומי.
הסתייגות שחייבת להיאמר: רדיט אינה מפרסמת פילוח נפרד לרישוי דאטה בתוך "הכנסות אחרות", ולכן אי אפשר לדעת מהמספר הזה לבדו כמה מתוך 43 המיליון הם רישוי וכמה הם מקורות אחרים. מה שכן ניתן לומר: הסעיף שמכיל אותו הוא הקטן והאיטי ביותר.
מה שכן עובד, ועובד מצוין
וחשוב לומר את זה באותה חדות: עסק הפרסום של רדיט הוא אחד הטובים בשוק.
מרווח גולמי של 91.3% הוא רמה של חברת תוכנה, לא של מדיה. מרווח EBITDA מתואם של 42.6%, שעלה מ-33.4% בשנה - כלומר החברה מרוויחה יותר על כל דולר הכנסה. ותזרים חופשי של 261 מיליון דולר על הכנסות של 805.
והבינלאומי צמח 84% - מהר יותר מארה"ב, מבסיס קטן. זה המנוע הבא.
למה פרסום ברדיט שווה יותר מפרסום ברשת חברתית רגילה
המשתמש ברדיט מגיע עם כוונה מוצהרת. הוא נמצא בקהילה של צלמים, של רצים, של בעלי רכב מסוים - והפרסומת יכולה להיות רלוונטית בלי לדעת עליו שום דבר אישי.
וזה יתרון מבני שגדל דווקא עכשיו, כשהרגולציה על מעקב אחר משתמשים מתהדקת ופלטפורמות שנשענו על נתונים אישיים מאבדות דיוק. רדיט לא צריכה לעקוב - היא צריכה לדעת באיזה סאב-רדיט אתה נמצא.
המרווח הגולמי של 91.3% הוא בדיוק זה: אין עלות תוכן, כי המשתמשים כותבים אותו.
התזה השורית
מי שקורא לחיוב יצביע על השילוב הנדיר: הכנסות +61%, רווח נקי +183%, מרווח גולמי של 91.3% ומרווח EBITDA שקפץ תשע נקודות. חברה שמגדילה הכנסות ומרווח בו-זמנית.
מעבר לכך: הבינלאומי +84% מבסיס קטן, משתמשים +18%, ותחזית שמגלמת המשך צמיחה חזקה. והפרסום ברדיט נהנה מרוח גבית רגולטורית - הוא לא נשען על מעקב אישי.
התזה הדובית
מי שקורא לחומרה יזכיר קודם כל שהתזה שמצדיקה את המכפיל אינה זו שמניעה את המספרים. רישוי הדאטה נמצא בסעיף של 43 מיליון דולר שצומח 24% - כ-5% מההכנסות.
שנית, תלות בגוגל. חלק ניכר מהתנועה לרדיט מגיע מחיפוש, ושינוי אלגוריתם אחד יכול לשנות את עקומת המשתמשים. זהו סיכון שאינו בשליטת החברה.
שלישית, המניה ירדה כ-23% מתחילת השנה גם לפני הדוח - כלומר השוק כבר מתמחר ספק כלשהו, והשאלה היא אם הוא לגבי הצמיחה או לגבי הסיפור.
ורביעית, עסק פרסום מחזורי בטבעו. תקציבי פרסום הם הראשונים להיחתך במיתון.
המחלוקת בשורה אחת
השורים רואים הכנסות +61%, רווח שיותר מהוכפל, מרווח גולמי של 91.3%, מרווח EBITDA שקפץ תשע נקודות, ובינלאומי שצומח 84%. הדובים רואים חברה שהתזה המרכזית שלה - רישוי דאטה ל-AI - יושבת בסעיף של 5% מההכנסות שצומח 24%, תלות בתנועה מגוגל, ועסק פרסום מחזורי. שני הצדדים קוראים את אותו דוח.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שתופס אותי בדוח הזה הוא הפער בין מה שמניע את המניה למה שמניע את העסק.
רדיט הפכה בשנתיים האחרונות ל"מניית הדאטה של ה-AI" - הרעיון שהיא יושבת על מאגר הטקסט האנושי הגדול בעולם ושכל מי שמאמן מודל חייב לשלם לה. זה רעיון נכון וגם משכנע.
אבל המספרים אומרים משהו אחר. הסעיף שבו יושב רישוי הדאטה צמח 24%, בזמן שהפרסום צמח 64%. מה שעושה את העבודה הוא עסק הפרסום - וזה עסק מצוין, עם מרווח גולמי של 91% ומרווח EBITDA של 42.6%, אבל הוא לא הסיפור שנמכר.
ולמה זה משנה? כי אם הצמיחה מגיעה מפרסום, אז רדיט מתומחרת מול חברות פרסום - ואלה חברות מחזוריות. אם הצמיחה הייתה מגיעה מרישוי, זו הייתה הכנסה חוזרת בלי עלות שולית, וזה מכפיל אחר לגמרי.
ומה שאני מחזיק כהגינות לצד השני: רדיט לא מפרסמת פילוח נפרד לרישוי, ולכן אני לא יכול לדעת כמה מתוך 43 המיליון הם באמת דאטה. ייתכן שהסכמים גדולים נחתמים ונרשמים על פני שנים, כך שההכרה החשבונאית מתעכבת אחרי הערך הכלכלי. זו טענה סבירה - והיא בדיוק מה שהחברה צריכה להתחיל לפרסם כדי שאפשר יהיה לבדוק אותה.
ומה שאעקוב אחריו: הקצב של "הכנסות אחרות". ברבעון הראשון 15%, עכשיו 24%. אם הוא ממשיך להאיץ ומגיע לקצב הפרסום - התזה מתאמתת. אם הוא נשאר סעיף של 5% שצומח בעשרות אחוזים בזמן שהפרסום צומח בשישים, אז רדיט היא חברת פרסום מצוינת עם סיפור AI - וזה שני דברים שונים.
סיכום
רדיט דיווחה רבעון חזק כמעט בכל מדד: הכנסות של 805 מיליון דולר (+61%), רווח נקי של 253 מיליון (+183%) ורווח מדולל של 1.25 דולר מול קונצנזוס של 0.99. EBITDA מתואם של 343 מיליון (+106%) עם מרווח של 42.6%, מרווח גולמי של 91.3%, ותזרים חופשי של 261 מיליון. המשתמשים היומיים עלו 18% ל-130 מיליון, והבינלאומי זינק 84%.
והממצא שסותר את הנרטיב: הפרסום צמח 64% ל-762 מיליון, ואילו "הכנסות אחרות" - הסעיף שבו יושב רישוי הדאטה למודלי AI - צמחו 24% בלבד ל-43 מיליון, כ-5% מההכנסות.
השאלה למשקיע אינה אם רדיט עסק טוב - המספרים חד-משמעיים. השאלה היא אם היא מתומחרת כחברת פרסום מצוינת או כחברת דאטה, ומי מהשניים המספרים בפועל מתארים.
מקורות: הודעת התוצאות הרשמית של Reddit לרבעון השני של 2026 (30 ביולי 2026), כפי שהוגשה לרשות ניירות ערך האמריקאית בטופס 8-K, לרבות ההכנסות ופילוחן לפרסום ו"אחרות", הפילוח הגיאוגרפי, המרווח הגולמי, הרווח הנקי והמדולל, ה-EBITDA המתואם, התזרים החופשי, נתוני המשתמשים והתחזית לרבעון השלישי; נתוני הרבעון הראשון של 2026 מהודעת התוצאות של אותו רבעון. רדיט אינה מפרסמת פילוח נפרד להכנסות מרישוי דאטה בתוך סעיף "הכנסות אחרות". הנתונים נכונים למועד הכתיבה. הגרף מוצג בזמן אמת דרך TradingView. אין באמור תחזית, המלצה או ייעוץ - ראו כתב ויתור מלא בתחתית העמוד.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.