Morgan Stanley דיווחה ביום רביעי, 14 באוקטובר, לפני פתיחת המסחר, על תוצאות הרבעון השלישי. הכנסות נטו של 20.3 מיליארד דולר ורווח של 3.03 דולר למניה - עלייה של 12% ושל 8% לעומת הרבעון המקביל, ומעל הציפיות של האנליסטים. הרווח הנקי הגיע ל-4.9 מיליארד דולר, והתשואה על ההון העצמי המוחשי (ROTCE) הייתה 22.6%, נמוכה מ-23.5% לפני שנה.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה דווח
| רבעון שלישי 2026 | רבעון שלישי 2025 | שינוי | |
|---|---|---|---|
| הכנסות נטו | 20,338 | 18,224 | 11.6%+ |
| הכנסות ריבית נטו | 3,250 | 2,491 | 30.5%+ |
| הכנסות שאינן מריבית | 17,088 | 15,733 | 8.6%+ |
| הוצאות שאינן מריבית | 13,712 | 12,196 | 12.4%+ |
| הפרשה להפסדי אשראי | 148 | 0 | לא ישים |
| רווח לפני מס | 6,478 | 6,028 | 7.5%+ |
| רווח נקי | 4,909 | 4,610 | 6.5%+ |
| רווח מדולל למניה (דולר) | 3.03 | 2.80 | 8.2%+ |
| תשואה על הון עצמי מוחשי | 22.6% | 23.5% | 0.9- נק' |
| יחס יעילות | 67.4% | 66.9% | 0.5+ נק' |
| יחס הון ליבה (CET1) | 14.9% | 15.1% | 0.2- נק' |
במיליוני דולרים, למעט רווח למניה ויחסים. הרווח הנקי מיוחס לבעלי המניות של Morgan Stanley; יחסי ההון הם הערכה למועד פרסום הדוח. מקור: הודעת התוצאות והמוסף הפיננסי של הבנק, 14 באוקטובר 2026.
איפה נעשה הכסף
הכנסות המסחר במניות זינקו ב-41% ל-5.80 מיליארד דולר, מ-4.12 מיליארד לפני שנה. לפי הדוח, החוזק הגיע מכל המוצרים ומכל האזורים, ואסיה בלטה במיוחד. מול הרבעון השני, שהיה חזק יותר, ההכנסות מהמניות ירדו ב-8%, מ-6.30 מיליארד.
בצד השני, הכנסות ה-Fixed Income ירדו ב-7% ל-2.01 מיליארד דולר, מ-2.17 מיליארד, בעיקר במוצרי איגוח ובסחורות. מול הרבעון השני הירידה חדה יותר: 18%, מ-2.46 מיליארד.
בבנקאות ההשקעות, במגזר Institutional Securities, ההכנסות עלו ב-2% ל-2.16 מיליארד דולר. ההכנסות מייעוץ קפצו ב-30% ל-887 מיליון, אבל חיתום המניות ירד ל-525 מיליון, מ-652 מיליון לפני שנה, וחיתום האג"ח ל-747 מיליון, מ-772 מיליון. בבסיס המאוחד, שכולל גם את ניהול העושר ואת ניהול ההשקעות, הסעיף עומד על 2.36 מיליארד.
ניהול העושר וניהול ההשקעות
ניהול העושר רשם הכנסות שיא: 9.07 מיליארד דולר, עלייה של 10%. הכנסות ניהול הנכסים עלו ב-16% ל-5.54 מיליארד, והכנסות הריבית נטו של המגזר ב-12% ל-2.23 מיליארד, ירידה של 1% מול הרבעון השני. הרווח לפני מס של המגזר הסתכם ב-2.75 מיליארד דולר, שולי רווח של 30.4%.
הזרימות נטו של לקוחות המגזר היו 232.4 מיליארד דולר, מול 81.0 מיליארד לפני שנה, וקצת יותר ממחציתן קשורות להנפקות. הזרימות לחשבונות מבוססי דמי ניהול: 80.5 מיליארד מול 41.9 מיליארד. סך הנכסים של לקוחות ניהול העושר וניהול ההשקעות עומד על 10.5 טריליון דולר.
בסיס ההשוואה במגזר השתנה: ברבעון השלישי של 2025 נכללו בהכנסות ניהול העושר 206 מיליון דולר מרווחי שווי שוק על גידורי תוכנית התגמול הנדחה (DCP). מ-2026 הפריט הזה אינו מוצג עוד בהכנסות הנטו, ולכן העלייה של 10% נמדדת מול בסיס שכלל אותו.
ניהול ההשקעות היה הצד החלש: ההכנסות ירדו ב-12% ל-1.46 מיליארד דולר, והנכסים המנוהלים עומדים על 2.05 טריליון. בתוך זה, ההכנסות מבוססות הביצועים ואחרות עברו מרווח של 117 מיליון דולר לפני שנה להפסד של 106 מיליון, בעקבות היפוך של carried interest שנצבר בקרן פרטית אחת.
ההוצאות והאשראי
ההוצאות שאינן מריבית עלו ב-12.4% ל-13.7 מיליארד דולר, מהר יותר מההכנסות (11.6%). הוצאות התגמול היו 8.00 מיליארד, מול 7.44 מיליארד לפני שנה, והוצאות שאינן תגמול זינקו ב-20% ל-5.72 מיליארד, בלי שינוי מול הרבעון השני. התוצאה: יחס היעילות עלה ל-67.4% מ-66.9%, ושולי הרווח לפני מס ירדו ל-31.9% מ-33.1%. הרווח לפני מס עלה ב-7.5% ל-6.48 מיליארד דולר, ושיעור המס האפקטיבי עלה ל-23.3% מ-22.8%.
ההפרשה להפסדי אשראי הייתה 148 מיליון דולר, מול אפס לפני שנה ו-98 מיליון ברבעון השני: 141 מיליון במגזר Institutional Securities ו-7 מיליון בניהול העושר. המחיקות נטו הסתכמו ב-106 מיליון דולר, מהן 105 מיליון במגזר Institutional Securities, בהלוואות לתאגידים ולנדל"ן מסחרי - שלפי הדוח הוקצו להן ברובן הפרשות ברבעונים קודמים. יתרת העתודה להפסדי אשראי, כולל מחויבויות, עומדת על 2.07 מיליארד דולר, מול 2.04 מיליארד בסוף יוני.
ההון, ההחזרים והתחזית
יחס הון הליבה (CET1) בגישה הסטנדרטית עומד על 14.9%, כמו ברבעון השני ו-0.2 נקודות אחוז מתחת לרמה של לפני שנה. בגישה המתקדמת היחס הוא 16.3%, ויחס המינוף המשלים (SLR) הוא 4.8%.
הבנק רכש מניות בסך 1.54 מיליארד דולר - כ-7 מיליון מניות במחיר ממוצע של 212.74 דולר. הדיבידנד שהוכרז הוא 1.15 דולר למניה, שישולם ב-13 בנובמבר לבעלי מניות הרשומים ב-30 באוקטובר.
הדוח אינו כולל תחזית מספרית להכנסות ריבית או להוצאות. בשיחה עם האנליסטים, לפי תמלול שפורסם ב-Benzinga, אמרה סמנכ"לית הכספים Sharon Yeshaya שהכנסות הריבית נטו בניהול העושר צפויות לעלות מעט ברבעון הרביעי, בכפוף לריביות ולהתנהגות הלקוחות, ושהכנסות הריבית נטו של הבנק כולו אמורות לגדול במהלך השנה הקרובה, בעיקר בזכות צמיחה בהלוואות. שיעור המס ברבעון הרביעי צפוי להיות מעט מעל 23.3%.
יו"ר הדירקטוריון והמנכ"ל טד פיק אמר בהודעת התוצאות: "אנחנו ממשיכים להשקיע בצמיחה ובה בעת מספקים תשואות חזקות לבעלי המניות". לפי CNBC הוא הוסיף בשיחה שהוא אופטימי בזהירות לגבי השווקים ברבעון הרביעי, שמול ההשקעות ב-AI עומד הסיכון הגיאופוליטי, ושהפעילות התמתנה מתחילת ספטמבר.
מול הציפיות, והמניה
לפי CNBC, שצטטה הערכות של LSEG, האנליסטים ציפו לרווח של 2.91 דולר למניה ולהכנסות של 19.95 מיליארד דולר. הרווח המדווח, 3.03 דולר, גבוה ב-4.1%, וההכנסות, 20.34 מיליארד, ב-2.0%. לפי נתוני StreetAccount שצוטטו שם, המסחר במניות היה גבוה בכ-909 מיליון דולר מהצפוי, בעוד שה-Fixed Income נמוך בכ-260 מיליון, ובנקאות ההשקעות בכ-110 מיליון.
המניה ננעלה ביום הדוח ב-181.60 דולר, ירידה של 2.70% מ-186.64 דולר ערב הדוח.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שעוצר אותי בדוח הזה הוא הפער בין שורת ההכנסות לשורת הרווח. ההכנסות עלו ב-12%, הרווח לפני מס ב-7.5%, ושולי הרווח לפני מס ירדו מ-33.1% ל-31.9%: כל דולר של הכנסות הותיר לבנק פחות רווח מאשר לפני שנה. בעיניי זה הסיפור של הרבעון, יותר מהקפיצה במסחר במניות.
אפשר לקרוא את זה בשתי דרכים. אחת: ניהול העושר שבר שיא, עם שולי רווח של 30.4% וזרימות של 232 מיליארד דולר, והוא מנוע שנשען על דמי ניהול ולא רק על מצב השוק. שתיים: קצת יותר ממחצית הזרימות קשורות להנפקות, והצמיחה בהכנסות באה מהמסחר במניות, סעיף שרגיש לתנאי השוק יותר מדמי ניהול, ופיק עצמו אמר שהפעילות התמתנה מתחילת ספטמבר. שתי הקריאות מתיישבות עם אותם מספרים, ומה שאבדוק ברבעון הבא הוא אם ההוצאות שאינן תגמול, 5.7 מיליארד דולר בשני הרבעונים האחרונים, ממשיכות לעלות.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי, ואין כאן תחזית למחיר של אף נייר.)
ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, המפה של סקטור לבחירתכם: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים וקהילה.
