דלתא ישראל מותגים פרסמה הבוקר רבעון שנראה בכותרת מצוין - והמניה עלתה 5.12%.
אבל החברה עצמה נותנת בדוח את המספר שמסייג את הכותרת, וזה ראוי לציון לזכותה.
מה דווח
| הרבעון | שינוי | |
|---|---|---|
| הכנסות | - | +18.1% |
| EBITDA | 83.6 | +16.8% |
| רווח נקי | 36.9 | +27% |
| מרווח נקי | 11.9% | +0.9 נק' |
במיליוני שקלים
והמספר שמסייג את הכל
יוני 2025 איבד 12 ימי פעילות בגלל מבצע עם כלביא.
החברה מנטרלת אותם בעצמה כשהיא מחשבת מכירות בחנויות זהות - ואז התוצאה היא 3.2% בלבד, או 3.7% בכלל האתרים המקוונים.
הפער בין 18.1% ל-3.2%
זינוק ההכנסות של 18.1% אינו מנוטרל מימי המסחר האבודים. המכירות בחנויות זהות כן.
כלומר הכותרת מודדת בין השאר כמה ימים החנויות היו פתוחות, והמדד התפעולי מודד כמה נמכר בחנות ממוצעת. 3.2% הוא המספר שמתאר את העסק.
ובמחצית הראשונה כולה, המכירות בחנויות זהות עלו 1.1% בלבד.
הפירוק: איפה באמת יש תאוצה
המותגים בבעלות - דלתא, פיקס ופנטה ריי - הם 77% מהמכירות ברבעון:
- מכירות 240.2 מיליון שקל, +9.5%
- רווח תפעולי 42.7 מיליון, +18.3%
- מכירות בחנויות זהות: +2.6% בלבד
ובמחצית הראשונה הליבה דווקא נחלשה: הרווח התפעולי שלה ירד 11.5% ל-66.5 מיליון שקל, והמרווח נשחק מ-15.4% ל-13.4%.
זרוע הזיכיונות - ויקטוריהס סיקרט ובאת' אנד בודי וורקס - היא הסיפור האמיתי:
- מכירות 70.1 מיליון שקל, +61.5%
- רווח תפעולי 8.6 מיליון, +112.7%
- מכירות בחנויות זהות +5.9%, ובכלל המקוון +14.8%
- 28 חנויות לעומת 20 אשתקד
והפרט שמסתתר בתוך הזיכיונות
ההתרחבות לגרמניה עולה כסף עכשיו.
בנטרול הקמת באת' אנד בודי וורקס באירופה, הרווח התפעולי של הזיכיונות בישראל היה 11.3 מיליון שקל במרווח של 16.8% - במקום 8.6 מיליון ב-12.2% שדווחו.
כלומר אירופה גרעה כ-2.7 מיליון שקל ברבעון, וכ-5.9 מיליון במחצית.
זו לא בעיה - זו השקעה. אבל היא אומרת שהעסק הישראלי רווחי בהרבה ממה שהמספר המדווח מראה, ושהצמיחה העתידית נקנית במחיר מרווח היום.
מה שחזק באמת בדוח
התזרים. תזרים המזומנים מפעילות זינק 79% ל-80.1 מיליון שקל, ובשנים-עשר החודשים האחרונים הגיע ל-311 מיליון.
וניהול המלאי מרשים במיוחד: המלאי ירד ב-52.8 מיליון שקל ל-237.5 מיליון, וימי המלאי צנחו מ-277 ל-195 - קיצור של 82 יום. זהו שיפור תפעולי אמיתי שלא תלוי בבסיס ההשוואה.
המכירות המקוונות: 39.0 מיליון שקל, +12.6%, שהם 12.6% מסך ההכנסות.
במאזן: 206.5 מיליון שקל מזומן, 244 חנויות ב-37,359 מטרים רבועים, ו-1.55 מיליון חברי מועדון.
הדיבידנד והתוכנית קדימה
דיבידנד חדש של כ-27 מיליון שקל - 110.47 אגורות למניה - בתשלום ב-20 באוגוסט. סך החלוקות ב-2026 מגיע ל-82 מיליון שקל, ומאז 2021 ל-558.9 מיליון.
החברה אינה מפרסמת תחזית מספרית, אך כן נוקבת בתוכנית פריסה: מ-244 חנויות היום ל-255 בסוף 2026 ול-273 בסוף 2027. ובכללן באת' אנד בודי וורקס בגרמניה, שאמורה לגדול מ-3 חנויות ל-10 עד סוף 2027.
ומרכז הלוגיסטיקה הרובוטי אמור להיכנס לפעולה ברבעון הבא, עם חיסכון מיידי בעלויות אחסון.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
זה דוח שכדאי לקרוא הפוך מהסדר שבו הוא מוצג.
הכותרת אומרת 18.1%. המספר שמתאר את העסק אומר 3.2%. ומה שראוי לומר לזכות החברה: היא זו שמפרסמת את השני ומסבירה למה הראשון מנופח. לא כל חברה עושה את זה.
וכשמפרקים לסגמנטים מתגלה משהו מעניין יותר: הליבה - 77% מהעסק - צמחה 2.6% בלבד בחנויות זהות, והרווח התפעולי שלה במחצית דווקא ירד 11.5%. כל התאוצה מגיעה מזרוע שהיא פחות מרבע מהמכירות.
מה שאני כן לוקח כחיובי אמיתי: קיצור של 82 יום במלאי ותזרים תפעולי שזינק 79%. אלה מספרים שלא תלויים בבסיס השוואה ולא באפקט מלחמה - זה ניהול.
ומה שאני שם בצד השאלות: האם ויקטוריהס סיקרט ובאת' אנד בודי וורקס מספיק גדולים כדי לשאת את החברה כשהליבה שטוחה, ובאיזה קצב ההשקעה בגרמניה תחזיר את עצמה.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.
