בין 1 ל-2 בספטמבר פרסמו תשע חברות טכנולוגיה תוצאות. שלוש מהן קיבלו כאן כתבה נפרדת - ברודקום, דל וסנואופלייק. השש הנותרות מסוקרות כאן.
וכשמסדרים את כל התשע לפי קצב הצמיחה, מתקבל סדר שקשה להתעלם ממנו.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
המדרג
| החברה | מה היא מוכרת | צמיחת הכנסות |
|---|---|---|
| ברודקום | שבבי AI מותאמים | 86%+ |
| דל | שרתים | 58%+ |
| HPE | שרתים וציוד רשת | 34%+ |
| סנואופלייק | פלטפורמת נתונים | 35%+ |
| נטאפ | אחסון | 30%+ |
| מונגו-די-בי | מסד נתונים | 30%+ |
| נטסקופ | אבטחה בענן | 29%+ |
| גיטלאב | כלי פיתוח | 21%+ |
| C3.ai | יישומי AI ארגוניים | בהיפוך |
ככל שיורדים בטבלה, מתרחקים מהסיליקון ומתקרבים למשתמש הסופי - וקצב הצמיחה יורד איתו.
זו אינה טענה חדשה, אבל זו הפעם הראשונה שראיתי אותה נמדדת על תשע חברות שדיווחו באותם יומיים.
HPE
| הרבעון השלישי לשנת הכספים 2026 | |
|---|---|
| הכנסות | 12.2 מיליארד דולר, 34%+ |
| רווח למניה מדוללת | 1.06 דולר, מעל טווח התחזית |
| רווח תפעולי חשבונאי | 464%+ |
| רשת | 2.9 מיליארד, 74.9%+ |
| ענן ו-AI | 9.0 מיליארד, 25.4%+ |
והנתון שהכי בולט בדוח אינו הצמיחה אלא המרווח: המרווח התפעולי של מגזר הענן וה-AI עלה מ-7.0% ל-17.0%.
שרתי AI נחשבו זמן רב לעסק בעל מרווח נמוך - הרכבה סביב מאיץ יקר שמישהו אחר מייצר. מספר שמכפיל את עצמו בשנה אומר שזה משתנה, לפחות אצל HPE.
החברה העלתה תחזיות גם ל-2026 וגם ל-2027, מדווחת על צבר הזמנות בשיא, ומתכננת להחזיר לפחות 75% מהתזרים החופשי לבעלי המניות ברבעון הרביעי. תחזית התזרים החופשי ל-2027: לפחות 5.0 מיליארד דולר.
נטאפ
| הרבעון הראשון לשנת הכספים 2027 | |
|---|---|
| הכנסות | 2.03 מיליארד דולר, 30%+ |
| רווח למניה, חשבונאי | 1.88 דולר |
| רווח מתואם למניה | 2.58 דולר |
| מרווח תפעולי חשבונאי | 23.9% |
| מערכי אחסון מהיר | 1.3 מיליארד, 47%+ |
| ענן ציבורי | 206 מיליון, 28%+ |
| חיובים | 2.06 מיליארד, 36%+ |
נטאפ העלתה משמעותית את תחזית ההכנסות והרווח לשנה. החיובים צמחו מהר יותר מההכנסות - 36% מול 30% - וזה בדרך כלל מקדים הכנסה עתידית.
מונגו-די-בי
| הרבעון השני לשנת הכספים 2027 | |
|---|---|
| הכנסות | 771.8 מיליון דולר, 30%+ |
| אטלס | 29%+ |
| רווח נקי חשבונאי | 40.9 מיליון דולר |
| ברבעון המקביל | הפסד של 47.0 מיליון |
| רווח מתואם למניה | 1.90 דולר, מול 1.00 |
המעבר מהפסד לרווח הוא הנתון המרכזי כאן. המנכ"ל, סי ג'יי דסאי, ציין ש-30% היא רמת הצמיחה הגבוהה ביותר "מזה כמה שנים", והחברה העלתה את תחזית השנה.
נטסקופ
| הרבעון השני לשנת הכספים 2027 | |
|---|---|
| הכנסות | 221 מיליון דולר, 29%+ |
| הכנסות חוזרות שנתיות | 899 מיליון דולר, 27%+ |
נטסקופ הונפקה לאחרונה, וזה אחד הדוחות הראשונים שלה כחברה ציבורית. היא מסרה שעקפה את התחזית בכל מדד.
והיא רלוונטית להשוואה שכבר עשינו כאן: פאלו אלטו, שדיווחה יום לפניה, מציגה ARR של 9.10 מיליארד דולר בצמיחה של 63% - אבל הצמיחה הזו כוללת רכישה, ולפי תחזית פאלו אלטו עצמה הקצב לשנה הבאה הוא 22% עד 23%. נטסקופ צומחת 27% אורגנית.
גיטלאב
| הרבעון השני לשנת הכספים 2027 | |
|---|---|
| הכנסות | 286.3 מיליון דולר, 21%+ |
| מרווח תפעולי חשבונאי | מינוס 20% |
| מרווח תפעולי מתואם | 15% |
| תזרים מפעילות | מינוס 3.1 מיליון דולר |
| תזרים חופשי מתואם | 9.8 מיליון דולר |
הפער בין מינוס 20% לפלוס 15% הוא 35 נקודות אחוז, והוא כמעט כולו תשלום מבוסס מניות. זו אותה הבחנה שעלתה בדוח של פאלו אלטו: מרווח מתואם חיובי לצד מרווח חשבונאי שלילי אינו טעות, אבל הוא כן אומר שחלק מהותי מהתגמול משולם במניות ולא במזומן.
המנכ"ל ציין צמיחה של מעל 40% ב-ARR נטו.
C3.ai
| הרבעון הראשון לשנת הכספים 2027 | |
|---|---|
| הכנסות | 52.4 מיליון דולר |
| הפסד תפעולי מתואם | 36.2 מיליון דולר, שיפור של 33% ברבעון |
| תזרים חופשי | חיובי, 2.1 מיליון דולר |
| הזמנות | 73%+ מול הרבעון הקודם |
| יתרת מזומנים | 651.1 מיליון דולר |
זו החברה היחידה בקבוצה שמוכרת יישומי AI ארגוניים ישירות, והיא היחידה שנמצאת בהיפוך.
היו"ר והמנכ"ל, תומס סיבל, תיאר בהודעה מהלך של שיקום: ארגון מחדש של המכירות, התאמת תזרים היוצא לנכנס, בקרת הוצאות, והחלפת הנהלה. לדבריו "התוכנית עובדת".
וההזמנות שעלו 73% ברבעון הן הנתון שתומך בטענה הזו - הן מקדימות הכנסה. אבל הכנסה של 52.4 מיליון דולר לצד הפסד תפעולי מתואם של 36.2 מיליון אומרת שהפער עדיין גדול מאוד.
אז האם המדרג הוא דפוס
זו השאלה, ואני חושב שהתשובה הכנה היא "כנראה, אבל שלושה סייגים".
הראשון: בסיס ההשוואה שונה. ברודקום צומחת 86% מבסיס שהיה נמוך יחסית בשנה שעברה. גיטלאב צומחת 21% מבסיס בוגר יותר. חלק מהמדרג הוא פשוט מתמטיקה של נקודת הפתיחה.
השני: תשע חברות בשני ימים אינן מדגם. לא דיווחו כאן חברות תוכנה גדולות אחרות, וגם לא מפעילות הענן עצמן.
והשלישי, והוא החשוב: ההוצאה על תשתית מגיעה תמיד לפני ההוצאה על יישום. מדרג כזה יכול לתאר שלב במחזור ולא היררכיה קבועה. מי שבנה מרכז נתונים ב-2026 יקנה תוכנה שתרוץ עליו ב-2027 או ב-2028.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שאני לוקח מהיומיים האלה אינו "חומרה מנצחת תוכנה". זו מסקנה נוחה מדי, והנתונים לא ממש אומרים אותה - סנואופלייק צומחת 35%, מהר יותר מ-HPE ומנטאפ, והיא חברת תוכנה.
מה שכן נראה לי נכון הוא שהמרחק מהתשתית מסביר יותר מהסיווג "חומרה או תוכנה". סנואופלייק ומונגו-די-בי אינן מוכרות AI - הן מוכרות את המקום שבו הנתונים יושבים, ולכן כל שימוש נוסף במודלים מגיע אליהן כצריכה. C3.ai מוכרת את היישום עצמו, וזו מכירה קשה בהרבה: היא דורשת מהארגון להחליט מה בדיוק הוא רוצה שה-AI יעשה.
ובשלב הזה של המחזור, ארגונים בונים תשתית ועוד לא סיימו להחליט.
ומה שאני אעקוב אחריו הוא בדיוק הקצה התחתון של הטבלה. כל עוד שכבת היישום צומחת לאט, ההוצאה על התשתית נשענת על ציפייה ולא על החזר מוכח. היום זה לא מפריע לאף אחד, כי הביקוש לתשתית מגיע ממפעילי ענן עם כיסים עמוקים. הסימן שישנה את זה לא יגיע מברודקום או מדל - הוא יגיע מהשורה של C3.ai, או ממי שיחליף אותה שם.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
