שלושה חברי ועדה כבר הצביעו להעלאת ריבית ביולי - וזו הסיבה שהשאלה בשבוע הבא אמיתית

ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב מתכנסת בשבוע הבא, ב-15 וב-16 בספטמבר.

השאלה שנשאלת היא אם תהיה העלאת ריבית. התשובה הכנה היא שאיש אינו יודע - אבל זו אינה תשובה שימושית במיוחד, ולכן שווה להסתכל על מה שכן ידוע: מה הוועדה עשתה בפעם הקודמת, מה חבריה כתבו בתחזיות שלהם, ומה יתפרסם בין היום לישיבה.

כל המספרים כאן לקוחים מהמסמכים של הפד עצמו.

ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.

הדבר הראשון: ההצבעה ביולי לא הייתה פה אחד

הדבר השני: מה חברי הוועדה עצמם צפו

בכל ישיבה שנייה הפד מפרסם תרשים נקודות - כל משתתף מסמן איזו ריבית הוא רואה כמתאימה בסוף כל שנה. הפרסום האחרון היה ביוני, וכך הוא נראה לסוף 2026:

תשעה מתוך שמונה-עשר המשתתפים צפו ריבית גבוהה יותר עד סוף השנה. שמונה צפו שהיא תישאר במקומה, ואחד בלבד צפה הורדה.

זהו פילוח כמעט שווה, וזו בדיוק הסיבה שהתמחור בשוק נע סביב חצי-חצי. אין כאן שוק שמנחש - יש כאן ועדה חצויה, והשוק פשוט קורא אותה נכון.

(היו"ר קווין וורש לא הגיש הערכה בישיבת יוני, הראשונה שלו בתפקיד.)

(שני המספרים אינם סותרים: בוועדה שנים-עשר בעלי זכות הצבעה, ומכאן ההצבעה 9 מול 3. את התחזיות מגישים כל המשתתפים בישיבה - הנגידים וכל נשיאי הבנקים האזוריים - ומכאן שמונה-עשר.)

הדבר השלישי: מה יתפרסם לפני הישיבה

מדד המחירים לצרכן לאוגוסט מתפרסם ביום שישי, ה-11 בספטמבר.

זהו נתון האינפלציה האחרון שהוועדה תראה לפני שתשב. הוא מגיע ארבעה ימים לפני הישיבה, וזה מספיק זמן כדי שהוא יימנה בחשבון.

ולפניו כבר הגיע דוח התעסוקה לאוגוסט, שהראה תוספת של 162 אלף משרות מול תחזית של כ-53 אלף, ותיקן את נתוני יולי מירידה של 23 אלף לעלייה של 21 אלף.

כלומר הטיעון שהשוק מתקרר נחלש משמעותית בשבוע שעבר. מה שנשאר פתוח הוא צד המחירים.

ומה הפד עצמו אמר בהודעה

שווה לקרוא את הניסוח, כי הוא לא שגרתי:

ומה מתמחר השוק בפועל

הקריאות נעו בימים האחרונים בין כ-56% לכ-60% להעלאה, תלוי בזירת התמחור ובשעה. אני לא נוקב במספר יחיד מפני שהוא זז תוך כדי יום, והפערים בין הזירות אמיתיים.

מה שכן ניתן לקרוא בבירור הוא שוק האג"ח. התשואה לשנתיים עמדה ב-8 בספטמבר על 4.39%, לפי עקומת התשואות של משרד האוצר האמריקאי.

אמצע טווח הריבית הנוכחי הוא 3.625%. כלומר האיגרת לשנתיים נסחרת כ-77 נקודות בסיס מעל הריבית בפועל - פער שאינו מתיישב עם ציפייה להורדות בטווח הנראה לעין.

מה שאני אחפש בהחלטה עצמה

אא

הזווית שלי

דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה

מה שאני חושב שחשוב להבין כאן הוא שהשאלה אינה "האם השוק צודק".

חצי-חצי אינו תחזית - הוא הודאה. כשהתמחור עומד קרוב ל-50%, השוק אומר במפורש שהוא לא יודע, ומי שקורא מזה כיוון קורא משהו שאינו כתוב שם.

ומה שגרם לי לשנות את התחושה שלי בשבועות האחרונים אינו התמחור אלא הצבעת יולי. קל להתייחס להתנגדויות כרעש טקסי - הן קורות, הן נרשמות, וההחלטה עוברת. אבל שלושה מתנגדים מתוך שנים-עשר מצביעים זה לא רעש. זה רבע מהחדר שאמר בקול שהמדיניות מרוככת מדי.

ומאז ההצבעה הזו הנתונים לא נחלשו - הם התחזקו. התעסוקה הפתיעה כלפי מעלה, יולי תוקן מחודש שלילי לחיובי, והנפט נשאר גבוה בגלל המפרץ - כלומר גם צד ההיצע, שהפד מציין במפורש בהודעה, לא השתפר.

וזה עדיין לא אומר שתהיה העלאה. הוועדה יכולה להותיר את הריבית ולהסביר שהיא ממתינה, וזה יהיה הגיוני לחלוטין. אבל מי שמניח שההעלאה אינה על השולחן מתעלם משלוש הצבעות שכבר נרשמו בפרוטוקול.

ומה שאני אקרא קודם ביום רביעי הבא זה לא את שורת הריבית - זו את שורת המתנגדים. היא מספרת לאן הוועדה הולכת, ולא רק איפה היא נמצאת.

(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי או תחזית ריבית.)