ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב העלתה הערב את טווח הריבית ברבע נקודת אחוז, ל-3.75% עד 4%.
כל הנתונים כאן לקוחים מהודעת הריבית ומהתחזיות שהפד פרסם הערב.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
בקצרה - חמישה דברים שכדאי לדעת:
- הריבית עלתה ל-3.75% עד 4%, העלאה של רבע נקודת אחוז.
- ההחלטה התקבלה פה אחד, 12 מול 0. ביולי שלושה חברים התנגדו כשהריבית הושארה במקומה.
- ההודעה השמיטה את ההסבר של "זעזועי היצע" - כלומר הפד כבר לא מתייחס לאינפלציה כתופעה חיצונית זמנית.
- 16 מתוך 18 המשתתפים צופים לפחות העלאה נוספת עד סוף השנה. אף אחד אינו צופה הורדה.
- נותרו שתי ישיבות השנה - בסוף אוקטובר ובתחילת דצמבר.
מה הוחלט
| ביולי | הערב | |
|---|---|---|
| טווח הריבית | 3.50% עד 3.75% | 3.75% עד 4% |
| ההחלטה | הותרה | העלאה ברבע נקודת אחוז |
| ההצבעה | 9 מול 3 | 12 מול 0 |
| המתנגדים | האמאק, קשקרי ולוגן - כולם בעד העלאה | אין |
השורה האחרונה היא הסיפור. בכתבה שפרסמנו כאן לפני שבוע כתבתי שהשורה שאקרא ראשונה היא שורת המתנגדים. היא ריקה. לפני שבעה שבועות רבע מבעלי זכות ההצבעה ביקשו להעלות והרוב סירב; הערב כל השנים-עשר הצביעו בעד. זו לא הכרעה של רוב - זו הסכמה.
המשפט שנעלם
וכאן נמצא הפרט שהכי חשוב לקרוא, כי הוא לא מופיע בכותרת.
ביולי כתב הפד:
"האינפלציה נותרת גבוהה ביחס ליעד של 2% שהציבה הוועדה, בין היתר בשל זעזועי היצע שהובילו לעליות מחירים במגזרים מסוימים, ובהם האנרגיה."
הערב נכתב:
"האינפלציה נותרת גבוהה. הצעד של היום יתמוך בחזרה מהירה יותר ליעד של 2% שהציבה הוועדה. הוועדה תספק יציבות מחירים."
ההסבר על זעזועי ההיצע והאנרגיה נמחק.
למה זה חשוב: כשבנק מרכזי מייחס אינפלציה לזעזוע היצע - למשל מחיר נפט שקפץ בגלל מלחמה - זו בדרך כלל הצדקה לא להגיב בריבית, כי ריבית לא מורידה מחיר של נפט. מחיקת המשפט היא ויתור על ההצדקה הזו.
והתזמון מחדד את זה: לפי הלשכה לסטטיסטיקה של העבודה, מדד המחירים לאוגוסט עלה 0.4% בחודש, ומדד הדלק לבדו היה יותר משליש מהעלייה. כלומר בדיוק בחודש שבו האנרגיה הובילה את המספר, הפד הפסיק לכתוב שהאנרגיה היא ההסבר.
תרשים הנקודות החדש
זו הישיבה עם התחזיות הכלכליות, וכך נראית הריבית שהמשתתפים צופים לסוף 2026:
| הריבית בסוף 2026 | משתתפים | המשמעות מהיום |
|---|---|---|
| 4.375% | 4 | שתי העלאות נוספות |
| 4.125% | 12 | העלאה נוספת אחת |
| 3.875% | 2 | ההעלאה של היום היא האחרונה |
| נמוך מזה | 0 | הורדה |
16 מתוך 18 צופים לפחות עוד העלאה אחת השנה. וביוני המצב היה אחר לגמרי: תשעה צפו ריבית גבוהה יותר, שמונה צפו שלא תשתנה, ואחד צפה הורדה.
| החציון | תחזית יוני | תחזית ספטמבר |
|---|---|---|
| ריבית בסוף 2026 | 3.8% | 4.1% |
| ריבית בסוף 2027 | 3.6% | 4.1% |
| ריבית בסוף 2028 | 3.4% | 3.9% |
| ריבית בטווח הארוך | 3.1% | 3.2% |
| אינפלציית PCE ב-2026 | 3.6% | 3.7% |
| אינפלציית ליבה PCE ב-2026 | 3.3% | 3.4% |
| צמיחה ב-2026 | 2.2% | 2.3% |
| אבטלה בסוף 2026 | 4.3% | 4.1% |
שני דברים בולטים בטבלה. הראשון - תחזית 2027 עלתה חצי נקודת אחוז, כלומר הוועדה אינה צופה שהריבית תרד בשנה הבאה אלא שתישאר גבוהה. והשני - תחזית האבטלה דווקא ירדה. הוועדה מעלה ריבית וצופה בו-זמנית שוק עבודה חזק יותר, וזה בדיוק השילוב שמאפשר לה להיות תקיפה.
ומה הביא לכאן
שלושה נתונים הגיעו בין ישיבת יולי להערב:
| הנתון | מה הראה |
|---|---|
| דוח התעסוקה לאוגוסט | תוספת של 162 אלף משרות מול תחזית של כ-53 אלף, ותיקון יולי מירידה לעלייה |
| מדד המחירים לאוגוסט | עלייה של 0.4% בחודש, 3.4% בשנה, והדלק יותר משליש מהעלייה החודשית |
| הודעת הריבית עצמה | "הפעילות הכלכלית מתרחבת בקצב מוצק" ו"הוצאות הצריכה המקומיות הוכיחו עמידות" |
וזה מה שמסביר את המעבר מ-9 מול 3 ל-12 מול 0: הטיעון של מי שרצה להמתין נשען על שוק עבודה שמתקרר ועל אינפלציה שמקורה באנרגיה. נתוני התעסוקה הפריכו את הראשון, והודעת הריבית עצמה ויתרה על השני.
ומה הלאה
נותרו שתי ישיבות השנה: 27-28 באוקטובר ו-8-9 בדצמבר, שהאחרונה מביניהן מלווה בתחזיות מעודכנות.
החציון לסוף 2026 עומד על 4.1% - כלומר הוועדה מסמנת עוד העלאה אחת באחת משתי הישיבות האלה. זו תחזית של המשתתפים ולא התחייבות, והתרשים השתנה מאוד בין יוני לספטמבר - וכך הוא יכול להשתנות שוב.
(המסחר בוול סטריט עדיין פתוח בזמן כתיבת שורות אלה, ולכן אינני מצטט מחירים או תגובת שוק. אלה יתבררו רק בנעילה.)
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שאני לוקח מהערב הוא לא ההעלאה עצמה - היא הייתה אפשרות מתומחרת, והשוק ידע שהיא על השולחן.
אלא המעבר מ-9 מול 3 ל-12 מול 0 בתוך שבעה שבועות. ועדה שהייתה חצויה הפכה לאחידה, וזה בדרך כלל לא קורה בגלל נתון אחד. זה קורה כשהטיעון של הצד השני מתפרק, וכאן הוא התפרק בשני שלבים: דוח התעסוקה הראה שהשוק לא מתקרר, והוועדה עצמה מחקה מההודעה את המשפט שהצדיק המתנה.
והמחיקה הזו היא לדעתי הדבר החשוב ביותר בהודעה. כל עוד האינפלציה מתוארת כתוצאה של זעזוע אנרגיה, יש לבנק מרכזי סיבה לגיטימית להמתין שהזעזוע יחלוף. ברגע שהוא מפסיק לכתוב את זה, הוא אומר שהוא לא מתכוון לחכות - וזה נכון במיוחד כשהנפט עדיין מושפע ממה שקורה במפרץ.
ומה שהכי הפתיע אותי בתרשים הוא שורת 2027. העלאות ריבית בדרך כלל באות עם סיפור של "נעלה עכשיו כדי להוריד אחר כך". כאן החציון לסוף 2027 זהה לחציון לסוף 2026. המשתתפים לא מתארים מחזור קצר של העלאות - הם מתארים ריבית שנשארת גבוהה.
ואני רוצה להיזהר מלהפוך את זה לתחזית. ביוני אותו תרשים הראה כמעט חצי-חצי, ותוך שלושה חודשים הוא התהפך. תרשים נקודות הוא תמונה של מה שחברי הוועדה חושבים היום, לא הבטחה על מה שיעשו בדצמבר - ומי שקורא אותו כהתחייבות קורא בו יותר ממה שכתוב.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי או תחזית ריבית.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, המפה של סקטור לבחירתכם: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים וקהילה.
