דל פרסמה את תוצאות הרבעון השני לשנת הכספים 2027, שהסתיים ביולי. ההכנסות עלו 58% לשיא של 47 מיליארד דולר, והרווח למניה עלה 273%.
אבל הדוח הזה אינו מסופר היטב על ידי שורת ההכנסות, מפני שהחלק המעניין בו לא נכנס אליה עדיין.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
שלושת המספרים
ג'ף קלארק, סגן היו"ר ומנהל התפעול הראשי, ניסח את זה בהודעה כך:
"זה ברור ביותר בעסק שרתי ה-AI שלנו, שבו רשמנו שיא של 60.9 מיליארד דולר בהזמנות, הכרנו בהכנסה שיא של 16.4 מיליארד, ויצאנו מהרבעון עם צבר שיא של 95 מיליארד דולר."
| שרתי AI, הרבעון השני | |
|---|---|
| הזמנות שנרשמו | 60.9 מיליארד דולר |
| הכנסה שהוכרה | 16.4 מיליארד דולר |
| צבר בסוף הרבעון | 95 מיליארד דולר |
ההזמנות היו כמעט פי ארבעה מההכנסה שהוכרה באותו רבעון. ההפרש נכנס לצבר.
וכדי להבין את סדר הגודל של הצבר הזה: 95 מיליארד דולר הם יותר מפי שניים מכלל הכנסות החברה ברבעון, וכמחצית מתחזית ההכנסות לשנה כולה.
מה זה אומר בפועל
צבר הוא הכנסה שנמכרה וטרם סופקה. כשהוא גדל בקצב כזה, המשמעות היא שהמגבלה אינה הביקוש אלא היכולת לספק - זמינות רכיבים, כושר ייצור והתקנה.
וזה משנה את מה שצריך לעקוב אחריו. בעסק שהמגבלה שלו היא ביקוש, ההכנסה הרבעונית היא המדד. בעסק שהמגבלה שלו היא אספקה, ההכנסה מודדת את קצב האספקה - וההזמנות מודדות את הביקוש.
והתמונה בשאר החברה
מה שקצת נבלע בכותרות: הצמיחה לא הייתה רק בשרתי AI.
| הצמיחה בשנה | |
|---|---|
| שרתים מסורתיים וציוד רשת | 122%+ |
| שרתי AI | 100%+ |
| אחסון | 26%+ |
| מחשבי קצה | 20%+ |
שרתים מסורתיים צמחו מהר יותר משרתי ה-AI. זה נתון שמפתיע, והוא מרמז שהבנייה סביב ה-AI גוררת איתה גם את תשתית המחשוב הרגילה - רשת, אחסון ושרתים קלאסיים שצריכים לשבת לצד המאיצים.
איפה הרווח נמצא עכשיו
| הרווח התפעולי המגזרי | 2025 | 2026 |
|---|---|---|
| מגזר התשתיות | 1,470 | 4,781 |
| חלקו מהרווח המגזרי | 65% | 81% |
| מגזר מחשבי הקצה | 803 | 1,142 |
| חלקו מהרווח המגזרי | 35% | 19% |
(במיליוני דולרים)
דל הייתה חברת מחשבים אישיים. היום עסק המחשבים מייצר 19% מהרווח התפעולי המגזרי שלה.
והנתון שמסייג את הכול
תזרים המזומנים מפעילות ברבעון היה 2.2 מיליארד דולר - על הכנסות של 47 מיליארד.
זה כ-5% מההכנסות, וזה נמוך. וההסבר אינו בעיה בעסק אלא תוצאה ישירה של מה שתואר למעלה: צבר שגדל ב-44 מיליארד דולר ברבעון אחד נבנה על מלאי, על רכש מרכיבים ועל אשראי ללקוחות - וכל אלה צורכים מזומן לפני שהוא חוזר.
כך נראה עסק הרכבה שגדל מהר. הוא קונה רכיבים יקרים, מרכיב, מספק, וממתין לתשלום.
וההשוואה מחדדת: ברודקום, שמתכננת שבבים ואינה מייצרת אותם, דיווחה באותו שבוע על תזרים חופשי של 46% מההכנסות. אותו גל AI, שתי כלכלות מזומן שונות לחלוטין - כי אחת מוכרת קניין רוחני והשנייה מוכרת מכונות.
התחזית
| שנת הכספים 2027 | קודם | עכשיו |
|---|---|---|
| הכנסות | 167 מיליארד | 192 מיליארד דולר, 69%+ |
| הכנסות שרתי AI | 60 מיליארד | 74 מיליארד, 200%+ |
| רווח למניה מדוללת | 24.37 דולר, 181%+ | |
| רווח מתואם למניה | 25.50 דולר, 148%+ |
המנכ"ל הכספי, דיוויד קנדי, ציין שהתחזית השנתית הועלתה ב-25 מיליארד דולר. זו העלאה בסדר גודל של חברה בינונית שלמה, באמצע שנה.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שאני לוקח מהדוח הזה הוא הבחנה בין שני סוגים של מספר שיא, ושניהם מופיעים בו.
60.9 מיליארד דולר בהזמנות הוא מדד ביקוש. הוא אומר מה לקוחות התחייבו לקנות, והוא הנתון הכי קרוב שיש לשאלה "האם ההשקעה ב-AI ממשיכה". 95 מיליארד דולר בצבר הוא מדד אחר לגמרי - הוא אומר כמה מהביקוש הזה עדיין לא סופק, וכמה זמן ייקח.
וצבר גדול הוא גם ביטחון וגם סיכון. ביטחון, כי הוא הכנסה שכבר נמכרה. סיכון, כי ככל שהוא מתארך גדל החלון שבו לקוח יכול לשנות דעה, לדחות, או למצוא ספק שמספק מהר יותר. אני לא יודע מה תנאי הביטול בהזמנות האלה, וההודעה אינה אומרת - ולכן זו שאלה פתוחה ולא טענה.
והדבר השני, והוא לדעתי החשוב יותר לקורא דוחות: שורת ההכנסות של דל מודדת את קצב האספקה שלה, לא את הביקוש למוצריה. אלה שני דברים שונים, והם התלכדו זה עם זה במשך שנים כי דל תמיד יכלה לספק כמעט מיד. ברגע שנפתח צבר של 95 מיליארד, הם נפרדו - ומי שממשיך לקרוא רק את שורת ההכנסות קורא את המשתנה הפחות מעניין מבין השניים.
ומה שאני אעקוב אחריו: היחס בין ההזמנות להכנסה ברבעון הבא. אם ההזמנות ימשיכו להיות פי כמה מההכנסה, הביקוש עדיין מקדים את היכולת. אם הן יתכנסו - זה יכול לומר שהאספקה השלימה פער, או שהביקוש התחיל להתמתן, ויהיה צריך את שאר הדוח כדי להבחין בין השניים.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
