זוהי סקירה מבנית של דוח רבעוני שפורסם היום, ואינה ייעוץ השקעות, המלצה לפעולה או שיווק השקעות. כל המספרים נלקחו מהדוח המובנה שהוגש למאיה (דוח 1765408, רבעון שני 2026, בשקלים), והיחסים חושבו מהם ישירות.
המספרים כפי שהוגשו
| השורה | הסכום | מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 753.5 מיליון ש"ח | 100.0% |
| רווח גולמי | 123.5 מיליון ש"ח | 16.4% |
| רווח תפעולי | 24.3 מיליון ש"ח | 3.2% |
| לפני מס | -1.8 מיליון ש"ח | -0.2% |
| רווח נקי | 12.1 מיליון ש"ח | 1.6% |
מס שמוסיף במקום לגרוע
בדוח רגיל שורת המס מקטינה את הרווח: מרוויחים לפני מס, משלמים מס, ונשאר פחות. אצל תדהר ברבעון הזה הכיוון הפוך, והוא הדבר הבולט בדוח.
הרבעון הגיע לשורת המס עם הפסד של 1.8 מיליון ש"ח, ונסגר עם רווח נקי של 12.1 מיליון. כלומר שורת המס הוסיפה 13.9 מיליון ש"ח.
זה קורה כשנרשמת הטבת מס - לרוב הכרה בנכס מס נדחה, כלומר בהפסדים צבורים שהחברה מעריכה שתוכל לנצל בעתיד מול רווחים. זו הכרה חשבונאית, לא מזומן שנכנס. התזרים לא השתנה בגללה.
ההשלכה לקריאה: מי שקורא רק את השורה התחתונה רואה רבעון רווחי. מי שקורא שורה אחת מעליה רואה רבעון שסגר בהפסד לפני מס. שתי הקריאות נכונות, והן מתארות דברים שונים לגמרי.
ולמה הרבעון הגיע להפסד מלכתחילה
הרווח התפעולי עמד על 24.3 מיליון - מרווח של 3.2% על הכנסות של 753.5 מיליון. מרווח דק, אופייני לביצוע בנייה.
מתחת לקו התפעולי נגרעו 26.0 מיליון ש"ח - יותר מכל הרווח התפעולי, ולכן ההפסד. במילים אחרות: הפעילות ייצרה רווח, והמימון בלע אותו במלואו ועוד קצת.
זה המבנה שהופך רבעון תפעולי חיובי לרבעון מפסיד בלי ששום דבר בפעילות עצמה השתנה. ובמאזן: 11,140.5 מיליון ש"ח מול הון של 4,482.2 מיליון, יחס של 2.49 לאחד - נמוך יחסית לענף, אבל מספיק כדי שמימון יבלע מרווח של 3.2%.
והשורה האחרונה
הרווח הנקי הוא 12.1 מיליון, אבל המיוחס לבעלי המניות הוא 6.4 מיליון בלבד - 52.8% מהרווח הנקי הלכו לזכויות שאינן מקנות שליטה.
כלומר משלוש השורות האחרונות בדוח - הפסד לפני מס, רווח נקי, ורווח לבעלי המניות - כל אחת מספרת סיפור אחר, ורק השלישית היא זו שנוגעת למי שמחזיק במניה.
מה הדוח הזה לא אומר
הדוח המובנה שהוגש למאיה אינו כולל את הרבעון המקביל אשתקד, ולכן כל מה שכתוב כאן הוא תמונת רוחב של רבעון בודד - לא מגמה. אי אפשר לומר מהמספרים האלה לבד אם השיפור או השחיקה נמשכים, ואי אפשר לגזור מהם קצב. התשובות האלה נמצאות בגוף הדוח המלא ובביאורים בלבד.
והערה שחלה על כל סקירה כאן: המבנה שתואר אינו "טוב" או "רע". הוא צורה, והצורה מתנהגת אחרת בכל ענף. הסקירה מתארת מה קורה - לא מעריכה ולא ממליצה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
