פלנטיר פרסמה הערב את דוח הרבעון השני, והוא חריג בכל קנה מידה.
השאלה שהצבנו מראש הייתה אחת: האם המסחרי האמריקאי עדיין מאיץ, או שהצמיחה חוזרת להישען על החוזים הממשלתיים. התשובה הגיעה חדה.
מה דווח
| רבעון 2/2026 | צמיחה שנתית | |
|---|---|---|
| הכנסות | 1.935 מיליארד דולר | +93% |
| הכנסות ארה"ב | 1.573 מיליארד | +115% |
| מסחרי ארה"ב | 764 מיליון | +149% |
| ממשלתי ארה"ב | 809 מיליון | +90% |
| רווח תפעולי GAAP | 912 מיליון (47%) | - |
| רווח תפעולי מתואם | 1.194 מיליארד (62%) | - |
| רווח נקי GAAP | 1.062 מיליארד (55%) | - |
| תזרים חופשי מתואם | 1.220 מיליארד (63%) | - |
| רווח למניה | 0.41 דולר | - |
צמיחה של 93% בהכנסות היא הנתון שקשה להפריז בו. חברה בקצב שנתי של מעל שמונה מיליארד דולר שמאיצה, ולא מאטה, היא תופעה נדירה. ברצף, ההכנסות עלו 19% - כלומר זו לא קפיצה חד-פעמית אלא מגמה רבעונית.
המבחן שהצבנו: המסחרי האמריקאי
149% צמיחה, ל-764 מיליון דולר, ועוד 28% ברצף. מול זה, הממשלתי האמריקאי צמח 90% ל-809 מיליון.
הנתון המבני שמאחורי המספרים
המסחרי האמריקאי כמעט השווה בגודלו לעסק הממשלתי האמריקאי: 764 מיליון מול 809 מיליון. במשך שנים הטענה הדובית המרכזית נגד פלנטיר הייתה שהיא בעצם קבלן ממשלתי שמתחפש לחברת תוכנה. הרבעון הזה מקרב את הרגע שבו הטענה הזאת מפסיקה להיות נכונה - ובקצב הנוכחי, המסחרי יעקוף את הממשלתי כבר ברבעון הבא.
וההזמנות מאשרות שזה לא רבעון בודד: היקף החוזים שנסגרו ברבעון הגיע ל-3.373 מיליארד דולר, עלייה של 49%. ומתוכם, שיא של 2.132 מיליארד דולר במסחרי האמריקאי - זינוק של 153%. ערך העסקאות שנותר לביצוע במסחרי האמריקאי עומד על 6.238 מיליארד, עלייה של 124%.
החברה סגרה 220 עסקאות של מיליון דולר לפחות, 98 עסקאות של 5 מיליון לפחות, ו-73 עסקאות של 10 מיליון לפחות.
המבחן השני: מי באמת משלם על תוכנת AI
זו שאלה שליווינו לאורך כל עונת הדוחות, ופלנטיר היא הצד השני של אותו מטבע.
ברדיט, סיפור ה-AI היה כ-5% מההכנסות - והמניה קרסה 20.70% ביום הדוח. השוק לא קנה את הסיפור כי המספר מאחוריו היה קטן.
אצל פלנטיר, המספר הוא 764 מיליון דולר ברבעון, בצמיחה של 149%. זה כבר לא נרטיב - זו שורת הכנסות. וזה מה שמפריד בין שתי הכתבות.
הרווחיות: הנתון שמפתיע יותר מהצמיחה
חברות שצומחות ב-93% בדרך כלל שורפות מזומן. פלנטיר עשתה את ההפך.
רווח נקי GAAP של 1.062 מיליארד דולר, במרווח של 55%. תזרים מזומנים מפעילות של 1.216 מיליארד, במרווח של 63%. בקופה: 9.2 מיליארד דולר במזומן ובאיגרות חוב ממשלתיות קצרות.
וציון ה-Rule of 40 עומד על 155%. המדד הזה מחבר את שיעור הצמיחה לשיעור הרווחיות, ו-40 נחשב לרף שמפריד חברת תוכנה טובה מבינונית. 155 הוא מספר שכמעט לא נראה בשוק.
התחזית: הועלתה בכל קו
- הכנסות שנתיות: הועלו ל-8.150 עד 8.158 מיליארד דולר - צמיחה של 82%
- מסחרי אמריקאי שנתי: הועלה למעל 3.424 מיליארד - צמיחה של 134% לפחות
- רווח תפעולי מתואם שנתי: הועלה ל-4.889 עד 4.897 מיליארד
- תזרים חופשי מתואם שנתי: הועלה ל-4.5 עד 4.7 מיליארד
- לרבעון השלישי: הכנסות של 2.160 עד 2.164 מיליארד
מנכ"ל החברה, אלכס קארפ, מיקד את ההודעה סביב מושג אחד: "הביקוש לריבונות AI השתחרר עכשיו", וטען כי היתרון התחרותי של לקוחות "לעולם לא צריך להפוך לנתוני האימון של מודלים עתידיים".
מה שנשאר פתוח
התמחור. המניה סגרה ב-125.65 דולר, עלייה של 2.10% בסגירה, וזינקה מעל 12% במסחר המאוחר ל-140.89 דולר. לפי הכלל שאנחנו עובדים לפיו, תגובת המניה לדוח נמדדת בסגירת יום המסחר הבא - ולא במסחר המאוחר, שהוא דק ותנודתי.
המחלוקת בשורה אחת
מי שרואה כאן עסק יוצא דופן מצביע על צמיחה של 93% שמאיצה, על מרווח נקי של 55%, על תזרים חופשי במרווח 63%, ועל מסחרי אמריקאי שכמעט עקף את הממשלתי. הכל נכון והכל מתועד.
מי שזהיר מצביע על דבר אחד בלבד, והוא לא בדוח: המכפיל. פלנטיר נסחרת באחד התמחורים הגבוהים בשוק ביחס להכנסות, וכזה שמגלם שהקצב הזה יימשך שנים. דוח מצוין לא הופך מכפיל גבוה לזול - הוא רק מרחיק את הרגע שבו הוא נבחן.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
אני משתדל להפריד בין שתי שאלות שאנשים נוטים לערבב.
השאלה הראשונה היא אם זה עסק טוב. כאן התשובה לא באמת שנויה במחלוקת אחרי הרבעון הזה. צמיחה של 93% בקנה מידה של שמונה מיליארד דולר שנתיים, עם מרווח נקי של 55% ותזרים חופשי אמיתי - זה שילוב שכמעט לא קיים. ומה שמרשים אותי יותר מהמספר הבודד הוא הקצב במסחרי האמריקאי: 149% צמיחה ו-153% בחוזים שנסגרו. ההזמנות מקדימות את ההכנסות, וזה אומר שהרבעונים הבאים כבר חתומים בחלקם.
השאלה השנייה היא אם זו השקעה טובה במחיר הזה, וזו שאלה אחרת לגמרי. פלנטיר נסחרת בתמחור שמגלם שהסיפור הזה נמשך הרבה מאוד זמן. דוח כזה לא פותר את זה - הוא דוחה את המבחן.
מה שאני כן לוקח מהרבעון: הטענה שפלנטיר היא קבלן ממשלתי במסווה כבר כמעט לא עומדת. 764 מיליון דולר מסחריים ברבעון, מול 809 ממשלתיים, זה כמעט שוויון - ובקצב הזה, ברבעון הבא זה מתהפך. זו נקודת מפנה מבנית, לא רבעון טוב.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, המפה של סקטור לבחירתכם: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים וקהילה.
