השבוע התפרסמו שני נתונים על הצרכן האמריקאי, בהפרש של יום אחד. הראשון אומר שהוא במצב הרוח הגרוע ביותר מזה 12 שנה. השני אומר שהוא הוציא באוגוסט יותר מבכל חודש מאז מרץ 2025.
שניהם נכונים, והפער ביניהם הוא הסיפור.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה הצרכן אומר
ביום שלישי, 29 בספטמבר, פרסם הקונפרנס בורד את מדד אמון הצרכנים לספטמבר. המדד ירד ב-6.7 נקודות ל-81.9, הרמה הנמוכה מאז 2014. הסקר נערך בין 1 ל-23 בספטמבר - חלון שכלל את העלאת הריבית של הפד.
| מדד אמון הצרכנים | אוגוסט | ספטמבר |
|---|---|---|
| המדד הכללי | 88.6 | 81.9 |
| הערכת המצב הנוכחי | 117.2 | 109.3 |
| ציפיות לחצי השנה הקרובה | 69.5 | 63.6 |
| ציפיות אינפלציה ממוצעות, 12 חודשים | 5.8% | 6.1% |
| מצפים לריבית גבוהה יותר בשנה הקרובה | 63.2% | 68.4% |
מקור: הקונפרנס בורד, 29 בספטמבר 2026. ערכי אוגוסט נגזרו מהשינויים שפורסמו.
שלושה פרטים מהדוח בולטים במיוחד. שיעור הצרכנים שמתארים את מצבם הכלכלי כרע עבר את שיעור מי שמתארים אותו כטוב - הפעם השנייה בלבד מאז שהשאלה נוספה לסקר לפני ארבע שנים. מדד הציפיות ירד בחודש השלישי ברציפות. ובתשובות הפתוחות, האזכורים של מחירים, ובמיוחד של מחירי הדלק, הגיעו לשיא.
ומה הוא עושה
באותו יום עצמו דיווחה קרניבל, מחברות הקרוזים הגדולות, על הרבעון השלישי. הכנסות שיא, תשואות נטו שיא ורווח נקי שיא של 1.9 מיליארד דולר. פיקדונות הלקוחות - כסף ששולם מראש על הפלגות עתידיות - הגיעו לשיא רבעוני של 7.6 מיליארד דולר, וההזמנות ל-2027 נמצאות ברמות שיא של תפוסה ושל מחיר. המניה עלתה באותו יום ב-13.4%.
ולמחרת, ב-30 בספטמבר, הגיעו הנתונים הרשמיים. הצריכה הריאלית באוגוסט עלתה 0.6%, העלייה הגדולה מאז מרץ 2025. ההכנסה הפנויה הריאלית לא השתנתה כלל.
| אוגוסט 2026 | שינוי חודשי |
|---|---|
| הכנסה פנויה, נומינלית | 0.3% |
| הכנסה פנויה, ריאלית | 0.0% |
| צריכה, נומינלית | 0.9% |
| צריכה, ריאלית | 0.6% |
| שיעור החיסכון | 4.1% (יולי: 4.6%) |
מקור: הלשכה לניתוח כלכלי של ארה"ב, 30 בספטמבר 2026.
כלומר הצרכן הוציא יותר בלי שהרוויח יותר, והפער מומן מחיסכון: שיעור החיסכון ירד מ-4.6% ל-4.1%, הרמה הנמוכה מאז נובמבר 2022.
הכרית שהתגלתה השבוע
כאן נכנס הפרט שהופך את התמונה למורכבת יותר. הנתונים של יום רביעי כללו את הרוויזיה השנתית של החשבונאות הלאומית - תיקון לאחור של הנתונים, עד 2021.
לפני הרוויזיה, שיעור החיסכון של יולי עמד על 3.0%. אחריה - 4.6%. כלומר לצרכן האמריקאי הייתה כרית גדולה יותר ממה שחשבו, וזה מסביר חלק מהיכולת שלו להמשיך להוציא בזמן שהוא מתלונן.
ואותה רוויזיה שינתה גם את האינפלציה:
| מדד המחירים לצריכה פרטית, שינוי שנתי | יולי, כפי שפורסם באוגוסט | יולי, אחרי הרוויזיה | אוגוסט |
|---|---|---|---|
| כללי | 3.7% | 3.4% | 3.4% |
| ליבה | 3.3% | 3.0% | 3.0% |
מקור: הלשכה לניתוח כלכלי, הפרסומים של 26 באוגוסט ושל 30 בספטמבר 2026.
הכותרת "האינפלציה ירדה מ-3.7% ל-3.4%" נכונה טכנית, אבל מטעה. הקצב השנתי של אוגוסט זהה בדיוק לזה של יולי המתוקן. הירידה היא בהיסטוריה, לא במחירים. ובחודש עצמו המדד הכללי עלה 0.3% והליבה 0.2%.
ובאותו בוקר תוקנה גם הצמיחה ברבעון השני: 2.2% בקצב שנתי, מ-1.5% באומדן הקודם.
הפד, והעקומה
ביום שלישי, יום לפני הנתונים, אמר נשיא הפד של ניו יורק, ג'ון ויליאמס, שאחרי העלאת הריבית בספטמבר אין דחיפות בצעד הבא. לדבריו, אם הכלכלה תתפתח בהתאם לתחזית שלו, ייתכן שתתאים העלאה נוספת לקראת סוף השנה, כדי להחזיר את האינפלציה ליעד מהר יותר.
ושוק האג"ח המשיך לעלות דרך כל זה:
| 22.9 | 30.9 | הפעם האחרונה ברמה כזו | |
|---|---|---|---|
| 10 שנים | 4.96% | 5.29% | מאי 2002 |
| 20 שנה | 5.33% | 5.68% | יוני 2002 |
| 30 שנה | 5.29% | 5.64% | יולי 2001 |
| ריאלית ל-10 שנים | 2.63% | 2.93% | נובמבר 2008 |
| ריאלית ל-30 שנה | 3.04% | 3.33% | שיא מאז תחילת הסדרה, 2010 |
נתוני הסגירה של משרד האוצר האמריקאי; ההשוואות חושבו מהארכיון המלא שלו.
בשישה ימי מסחר עלתה התשואה ל-10 שנים ב-33 נקודות בסיס, והתשואה הריאלית ב-30. ציפיות האינפלציה הגלומות - הפער בין השתיים - עלו בשלוש נקודות בסיס בלבד, ל-2.36%. השוק לא מתמחר יותר אינפלציה; הוא דורש יותר תשואה ריאלית. והמרווח בין השנתיים ל-30 שנה התרחב מ-58 ל-76 נקודות בסיס.
ב-1 באוקטובר נסוגו התשואות מעט: ה-10 שנים ננעלה על 5.24% וה-30 שנה על 5.61%. באותו יום פורסם מדד מנהלי הרכש של ISM לתעשייה, ורכיב המחירים שבו עלה ל-77.9, מ-71.1 באוגוסט.
מה עוד השבוע
היום, יום שישי, ב-15:30 שעון ישראל, מגיע דוח התעסוקה לספטמבר. זה הנתון שיגיד אם הצד של ההכנסה - משרות ושכר - מחזיק, כלומר אם יש ממה לממן את קצב הצריכה גם כשהכרית מצטמקת.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שמעניין אותי השבוע הוא שהצרכן האמריקאי מתנהג הפוך ממה שהוא אומר, ושני הצדדים אמיתיים.
הסקר מודד תחושה, והתחושה ברורה: מחירי דלק, ריבית עולה, מלחמה. אבל ההתנהגות נקבעת על ידי מה שיש בחשבון, והרוויזיה גילתה שיש שם יותר ממה שחשבנו. קרניבל ממלאת אוניות לשנה הבאה במחירי שיא באותו יום שבו הצרכנים מדווחים על השפל הגדול מאז 2014.
הפער הזה לא יכול להחזיק לנצח, והשאלה היא מי יתיישר למי. אם התעסוקה תחזיק, ייתכן שהתחושה תשתפר. אם ההכנסה הריאלית תמשיך לעמוד במקום, החיסכון ייגמר והצריכה תצטרך לרדת אל התחושה. אוגוסט - הכנסה ריאלית אפס, צריכה ריאלית 0.6% - הוא בדיוק החודש שבו הפער הזה התרחב.
ועל האינפלציה: מי שיקרא "ירידה ל-3.4%" כסימן להקלה, קורא את הנתון לא נכון. אותו 3.4% היה שם גם ביולי. מה שהשתנה הוא המדידה, לא המחירים.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי, ואין כאן תחזית לתוצאות של אף נתון או להחלטת ריבית.)
ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, המפה של סקטור לבחירתכם: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים וקהילה.
